FEPI 25% 殖利率掩蓋了賣出買權收入的殘酷真相

FEPI 25% 殖利率掩蓋了賣出買權收入痛苦真相的文章最初發表於 24/7 Wall St.。

REX FANG & Innovation Equity Premium Income ETF（NASDAQ:FEPI）是市場上最激進的波動度收益產品之一，透過針對集中持有的 AI 與大型科技股組合賣出買權，來支付每週現金配息。近期每週配息約為 0.21 美元，對應約 42 美元的股價，年化後即為 FEPI 主打的約 25% 表面殖利率。每位持有人都應該問的問題是：這筆配息是真實收益，還是基金悄悄返還您的本金？

FEPI 實際如何產生其殖利率

FEPI 持有 Solactive FANG Innovation Index 約 15 檔成分股，並針對它們賣出短期買權。最新的 NPORT 申報文件顯示，該基金對底層股票呈淨多頭，並在上面疊加了一層賣出買權：1,970 萬美元的賣出買權曝險，約佔 6.52 億美元淨資產基礎的 3%。從這些買權收取的權利金正是每週配息的資金來源。這裡的 FANG 是推動 AI 週期的科技龍頭簡稱，前幾大持股也反映了這一點：AMD 佔 8%、Micron 佔 8%、Alphabet 佔 7%、Broadcom 佔 7%，以及 NVIDIA 佔 7%。

底層企業本身不是問題

NVIDIA（NASDAQ:NVDA）剛公佈 27 財年第一季營收達 816 億美元，較去年同期增加了 85%，單季自由現金流達 486 億美元。Meta Platforms（NASDAQ:META）在 26 年第一季創造 563 億美元營收，營業利益率達 41%。Amazon（NASDAQ:AMZN）的 AWS 營收增加了 28%，增加到 376 億美元。這些都是能產生現金且獲利持久的企業，因此股票部位的信用風險極低。永續性風險完全存在於選擇權機制中。

為何配息計算如此脆弱

兩股力量決定了 FEPI 的配息是否持久：隱含波動率與底層資產的方向。VIX 指數幾乎為 17，低於過去 12 個月約 18 的平均值，並處於過去一年的第 38 百分位數。較低的波動率意味著較薄的買權權利金，這就是為什麼 2026 年每週 0.20 至 0.22 美元的配息，較 2024 年每股 1.08 至 1.19 美元較豐厚的每月配息降低了。

方向是第二個問題。當 NVIDIA、Meta 或 Amazon 大幅上漲突破賣出履約價時，獲利會被封頂，基金只能虧損買回買權，或任由股票被買走。預測市場目前給出 NVDA 在 7 月觸及 192 美元的機率為 90%，收盤價高於 210 美元的機率為 50%，這意味著市場已計入顯著的買權指派風險。

總報酬的現實檢驗

沒有價格表現的殖利率只是一種幻覺。以總報酬調整後計算，FEPI 今年以來增加了 3%，而透過 QQQ 追蹤的那斯達克 100 指數則增加了 16%。在過去一年中，FEPI 的報酬率為 18%，而 QQQ 為 29%。配息確實正在發放，但底層科技股漲幅約有一半因賣出買權策略而犧牲。直接持有 NVIDIA 一年本可獲得 24% 的報酬且沒有封頂限制。

FEPI 實際上的優勢

FEPI 的配息是安全的，因為該基金並未瀕臨崩潰。其持股是市場上最強大的現金流產生者，只要底層資產保持波動，備兌買權機制就會持續產生權利金。面臨風險的是配息水準及其支撐的淨值。2024 年的每月配息合計約為每年 13 美元；2025 年的總額降低了，而 2026 年的每週配息率仍在持續降低中。需要收益且能接受以封頂的上漲空間換取豐厚殖利率的投資者，才是合適的受眾。FEPI 並非直接投資 AI 行情的良好替代方案，因為單純的備兌買權那斯達克策略能以較少的淨值拖累提供更好的總報酬，而單純持有 QQQ 的表現更是遠勝兩者。

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