GameStop (GME) 股价上涨，Cohen 坚持不懈

摘要

• GameStop（GME）股票在盘前交易中上涨1.4%，至22.07美元，此前该公司提交了一份监管更新文件，重申其继续收购eBay（EBAY）的计划。
• GameStop预计2026财年调整后EBITDA将超过6亿美元，几乎是2025财年所报告的3.45亿美元的两倍。
• 首席执行官Ryan Cohen撤回了一项颇具争议的绩效薪酬方案，该方案理论上最高价值可达350亿美元，此举消除了收购eBay过程中的干扰因素。
• GameStop目前通过直接持股及认沽/认购期权头寸，对eBay约9.8%的股份拥有经济敞口。
• GME的远期EV/EBITDA倍数约为9.6倍，低于零售行业平均水平的10.1倍。

GameStop股票于周二盘前交易中上涨1.4%，达到22.07美元。此前，该公司提交文件确认仍有意收购eBay，尽管eBay已拒绝过一次。

GameStop Corp., GME

这并非一场新的较量。GameStop以现金加股票的方式提出了约560亿美元的无约束力收购要约，折合每股eBay约125美元。eBay董事会拒绝了该提案，称其"既不可信，也缺乏吸引力"，并对融资安排及杠杆水平表示担忧。

GameStop非但没有退缩，反而似乎加倍押注。该公司表示计划发布更多材料，阐明此次交易背后的战略逻辑，但尚未给出时间表。

Cohen扫清障碍

本周最引人关注的举措之一并非直接与eBay相关。首席执行官Ryan Cohen撤回了原定于7月7日年度股东大会上进行表决的个人绩效薪酬方案。

该方案涉及1.715亿份股票期权，期限为十年，分九个批次，与市值及EBITDA里程碑挂钩。若GameStop达成所有目标，Cohen的理论收益最高可接近350亿美元。

问题在于观感。若eBay收购交易达成，批评者可能会认为Cohen仅凭完成收购便能解锁部分奖励，因为合并后的公司将推动GameStop更接近所需的市值和EBITDA门槛。撤回该提案，可在其影响更大的收购战之前，消除利益冲突的质疑。

与此同时，GameStop上调了业绩展望。该公司目前预计2026财年调整后EBITDA将超过6亿美元，而2025财年为3.454亿美元。这是一个相当大的跃升，GameStop将此指引与其持续推进eBay收购直接挂钩。

基本面数据为这份信心提供了一定支撑。GameStop在最近一个季度录得有史以来最高的季度净利润，达3.896亿美元，同时创下第一季度营业收入纪录，为1.433亿美元。净销售额同比增长14%，主要由收藏品业务驱动。

值得注意的是，该净利润中有2.684亿美元来自与eBay股票挂钩的衍生品未实现收益。剔除这一因素后，调整后净利润仍达1.793亿美元，表现稳健。

持续增长的持股

GameStop并非只是在场外谈论eBay。该公司直接持有430万股eBay股票，并通过认沽/认购期权组合对另外3905万股拥有额外经济敞口，合计约占eBay股份的9.8%。

6月初监管条件获批后，上述头寸已具备实物交割资格。除非完成交割，GameStop目前仍不享有这些股份的投票权，但无论如何，这一持股规模都赋予了Cohen一定的谈判筹码。

在估值方面，基于最新指引，GME目前的远期EV/EBITDA倍数约为9.6倍，实际上低于零售行业平均水平的10.1倍，与该股在迷因股时代长期远高于基本面估值的历史相比，已发生明显转变。

该股目前仍更接近52周低点19.93美元，而非高点28.10美元。大市今日同样未能为GameStop提供助力，标普500指数、道琼斯指数及纳斯达克指数均小幅下跌。

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