GameStop（GME）株、コーエンの強気姿勢で上昇

TLDR

• GameStop（GME）株は、同社がeBay（EBAY）の買収計画を継続することを再確認する規制当局への届出を行った後、時間外取引で1.4%上昇し22.07ドルに達した。
• GameStopは2026年度の調整後EBITDAが6億ドルを超えると予測しており、2025年度に報告された3億4500万ドルのほぼ2倍となる。
• CEOのライアン・コーエンは、理論上最大350億ドルの価値を持つ物議を醸した業績連動報酬パッケージを撤回し、eBay買収計画への集中を妨げる要因を排除した。
• GameStopは現在、直接保有株式およびプット/コールポジションを通じて、eBayの約9.8%に相当する経済的エクスポージャーを保有している。
• GMEの予想EV/EBITDAは約9.6倍で取引されており、小売セクター平均の10.1倍を下回っている。

GameStop株は火曜日の時間外取引で1.4%上昇し、22.07ドルに達した。この動きは、eBayがすでに一度断りを入れているにもかかわらず、同社がeBayの買収を依然として望んでいることを確認する書類を提出したことを受けたものだ。

GameStop Corp., GME

これは新たな争いではない。GameStopは現金と株式を合わせて約560億ドル、eBay株1株あたり約125ドル相当の非公開買付けを提案した。eBayの取締役会はこれを拒否し、提案を「信頼性も魅力もない」と評し、資金調達とレバレッジに関する懸念を示した。

撤退するどころか、GameStopは強気姿勢を崩していないようだ。同社は取引の戦略的根拠を説明する追加資料を公開する予定だと述べているが、スケジュールは明らかにしていない。

コーエン、障害を取り除く

今週の注目すべき動きの一つは、eBayに直接関係するものではなかった。CEOのライアン・コーエンは、7月7日の年次株主総会に予定されていた自身の業績連動報酬パッケージに関する株主投票を撤回した。

このパッケージは、10年間の行使期間を持つ1億7150万株のストックオプションで構成され、時価総額とEBITDAのマイルストーンに連動した9つのトランシェに分けられていた。GameStopがすべての目標を達成した場合、コーエンの理論上の報酬は350億ドルに迫る可能性があった。

問題はその見え方だった。eBayの買収が成立した場合、批評家たちは、合併後の会社がGameStopを必要な時価総額とEBITDAの閾値に近づけることになるため、コーエンが買収を完了するだけでその報酬の一部を得られると主張できた。提案を撤回することで、より大きな争いを複雑にする前に、その利益相反の構図を取り除いた。

届出と同時に、GameStopは業績見通しを引き上げた。同社は2026年度の調整後EBITDAが6億ドルを超えると予想しており、2025年度の3億4540万ドルから大幅な増加となる。これは大きな飛躍であり、GameStopはこのガイダンスをeBayへの継続的な買収推進と直接結びつけた。

ファンダメンタルズもこの自信を裏付けている。GameStopは直近四半期に過去最高の四半期純利益3億8960万ドルを計上し、さらに第1四半期の営業利益も過去最高の1億4330万ドルを記録した。純売上高はコレクタブルを主な牽引役として前年比14%増加した。

注目すべき点として、その純利益の大部分である2億6840万ドルは、eBay株に連動したデリバティブの未実現利益から生じたものだ。それを除いても、調整後純利益は1億7930万ドルと堅調な水準を維持した。

拡大し続けるステーク

GameStopは外部からeBayについて語っているだけではない。同社はeBay株430万株を直接保有し、さらにプット/コールペアを通じて3905万株に相当する追加の経済的エクスポージャーを持ち、合計でeBayの約9.8%に達する。

6月初旬に規制上の条件がクリアされた後、これらのポジションは現物決済の対象となった。GameStopはその決済が行われない限り、これらの株式に対する議決権を持たないが、いずれにせよそのステークはコーエンに交渉力を与えている。

バリュエーションについては、GMEは新たなガイダンスに基づき、予想EV/EBITDAの約9.6倍で取引されている。これは実際には小売セクター平均の10.1倍を下回っており、ミーム株として注目を集めた時代にファンダメンタルズをはるかに上回る水準で取引されていた長い歴史からの転換を示している。

株価は52週高値の28.10ドルよりも52週安値の19.93ドルに近い水準にとどまっている。市場全体もGameStopの追い風にはならず、S&P 500、ダウ、ナスダックはいずれもわずかに下落して取引された。

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