リンギットは強いまま維持されるのか？

リンギットは地政学的不確実性にもかかわらず、今年これまで非常に好調に推移してきたが、先週は米ドルに対して約3%〜4%下落し、今後の方向性について懸念が生じている。

すべての価格と同様、リンギットの為替レートは市場における需給によって決まるため、リンギットが過大評価または過小評価されているというのは少々誤解を招く表現である。

その価値は市場が示すものである。日中のニュース、短期的な政策、そして長期的な相対的ファンダメンタルズによって影響を受ける。

過去20年間で、リンギットは構造的安定から複数年にわたる下落局面へと移行した。ここ2年ほどは政策主導による安定化と強化が見られる。問題はこれが続くかどうかである。

マレーシアは2005年7月に1ドル＝3.80リンギットの固定ペッグ制を正式に廃止し、管理変動相場制へ移行し、リンギットは当初好調に推移した。

リンギットは着実に強化され、2011年初頭には1ドル＝3.03リンギットを超える水準まで上昇した。これは世界的な原油・商品価格の高騰、旺盛な外国直接投資（FDI）、堅調な貿易黒字、潤沢な外貨準備高に支えられたもので、リンギットは東南アジアで最も強い通貨のひとつとなった。

2014年以降、世界的な原油価格の急落によりマレーシアの石油・ガス収入が減少したことで状況は一変した。1MDB政府系ファンドのスキャンダルをめぐる国内政治的不透明感が投資家心理を著しく損なった。

これが資本逃避を引き起こし、2016年までにリンギットは1ドル＝4.35リンギットを下回る水準まで下落した。

2022年以降のコロナ禍後の時期は、リンギットの近代的な金融史において最も変動率の高い時代のひとつとなった。2022年の約4.22リンギットを起点に、リンギットは2024年2月までに4.79リンギットまで下落し、現在は約4.06リンギット前後で推移している。

2022年から2024年初頭にかけての急激な下落の主な要因は、米連邦準備制度理事会（FRB）がコロナ禍による物価上昇を抑制するためにゼロ近傍から5.25%超まで政策金利を引き上げたことによる、ドル資産との積極的な金利差拡大であった。

マレーシア中央銀行（BNM）は国内経済を保護するため、翌日物政策金利（OPR）をより慎重に3%まで引き上げるにとどめた。

この大幅な金利差により、世界的な利回りが米ドルに大きく傾き、投資家がマレーシア国債から資金を移動させる動きが促進された。さらに中国の景気減速の広がりがこれに拍車をかけた。

これに対しBNMは、政府系企業（GLCs）および政府系投資会社（GLICs）に対して海外投資収益を本国送還しリンギットに転換するよう積極的に促す協調行動を取った。

これは米国の金融緩和の動きとタイミング良く重なった。

2026年までに、これらの要因が強固なファンダメンタルズに支えられ、リンギットを1ドル＝4リンギット前後に再び安定させた。

2024年2月以降のリンギットの動向は、海外利益の本国送還による政策介入、堅調な経済成長と低インフレ、過去最高のFDI流入、過去最高の貿易・観光客数、高い原油価格およびパーム油価格、そして何よりBNMによる適切な管理と財政保守主義によって信頼が回復されたことを示すものである。

通常の状況下では、これは年内を通じて継続することが期待される。

マレーシアの政策立案者のコントロール外にある外部要因は常に為替レートに影響を与えるが、BNMは金利政策以外の手段を活用してリンギット市場の流動性を確保することに非常に有効であることを証明してきた。

国内側における真の懸念は、燃料価格補助金が予算上の規定を試し続ける中で財政規律が破られるかどうか、そして国内政治的な動きが不確実な結果を招く選挙を強いるかどうかである。

これらのいずれかまたはすべてがリンギットを4.20〜4.40リンギットの水準に向けて調整させる可能性があるが、現時点ではこれらのリスクは既知であり、価格に織り込まれている。

本稿で表明された見解は執筆者個人のものであり、FMTの見解を必ずしも反映するものではありません。