原油価格、和平期待で1カ月で約20％下落も4指標が異議

原油価格は金曜日に再び大幅下落した。トランプ米大統領が、イランとの合意は最終的な書類手続きのみが残っていると発言したためだ。ブレント原油は1バレル86.30ドル近辺と、ほぼ2か月ぶりの安値圏で推移している。

ただし、先物カーブ、予測市場、デリバティブのデータは、より複雑な状況を示している。現時点で4つのデータセットが、和平合意がどの程度・どの速さで原油価格に織り込まれているかについて意見が分かれている。

なぜきょう原油価格が下落しているのか

ブレント原油は金曜日に4.5%下落し、過去1か月で約20%値を下げた。トランプ米大統領が記者団に、「イランとの戦争について素晴らしい合意をした」と述べ、「書類の最終化を待つのみ」と語ったことを受けて、下落が加速した。

トレーダーが売却したのは、合意が署名されれば、戦争前に世界の原油の約20%を運んでいた要衝、ホルムズ海峡が再び開放されるからだ。供給が回復すれば、紛争中に積み上がったプレミアムも解消される。

ただし、現時点で書類は署名されていない。イランの準公式ファルス通信は、テヘランは合意を受け入れる可能性が高いと報じたが、両国とも最終文書は承認していない。市場が売っているのは「約束」であり、「合意文書」ではない。

先物カーブは、トレーダーがどれだけ和平をすでに織り込んだかを正確に示している。

ブレント即納スプレッドは89%急落

ブレント即納スプレッドは、直近限月と2か月目限月の原油先物契約の価格差を示す。スプレッドがプラスであれば、現物の供給が逼迫して即時納品分の価格が高い「バックワーデーション」状態になる。

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このスプレッドは4月初旬に10.27ドルでピークを付けた。戦時下で即納原油の争奪が過熱したためだ。その後、この差は約89%急落し、金曜日単日で12.6%下落して1.11ドルとなった。

この急落は、原油の弱気シグナル。現物の買い手がもはや即納に対して追加コストを 支払わなくなっていることを意味し、価格高騰を演出した供給懸念が和らぎつつある。先物カーブは実質的にトランプ氏の主張、つまりホルムズ海峡の再開と供給回復のシナリオを織り込みつつあり、テヘラン側の否定よりも強く評価している。

ただし、スプレッドは依然として平常時の水準には達していない。戦争前の水準は0.24ドル付近で、これを下回り「コンタンゴ」に転じれば、供給過剰を示す。現在の1.11ドルでは和平の大半は織り込まれているが、全てではなく、イランが公式に認めていない現状に対応する一抹の疑念が残る。

この残る疑念には在庫問題が関わる。国際エネルギー機関（IEA）は、世界の原油在庫が過去最高の速さで減少していると警告している。もし書類手続きが遅延すれば、歴史的低水準の在庫に供給圧迫が加わり、スプレッドと現物価格が急伸する可能性がある。つまり、弱気シグナルは合意進展が続く限りにしか有効ではない。

先物カーブは和平を後押ししつつも、遅延シナリオも残している。予測市場はその遅延に明確な確率を与えている。

Polymarketは手続き完了まで数か月と予想

Polymarketの米イラン恒久和平合意に関するオッズ（取引量2億9300万ドル）は、原油市場の緊迫感を否定している。6月15日までの署名確率は14%、6月30日まででも33%にとどまる。

一方、確率は先送り傾向が鮮明だ。7月31日までの成立確率は10ポイント下げて41%、8月31日まででは15ポイント上昇して56%となった。10月は70%、12月は75%で推移する。これは、トランプ米大統領が類似の「合意間近」発言をこれまでに40回近く繰り返してきたことも影響している可能性がある。

両市場は異なる前提で独立して成立しているため、両者が同時に正しい場合もある。原油市場はタンカーの航行再開さえあれば価格が動くが、JPモルガンのアナリストによれば、意外に大量の原油がすでに海峡を通過している。Polymarketは恒久的な合意文書への署名まで求めており、こちらの方がはるかに厳格な基準である。

一方で、レバレッジをかけたトレーダーはすでに一方の立場を取っている。

オプションはPolymarketと一致、Hyperliquidは混乱を取引

ブレント原油先物を追跡する米国上場投資信託「United States Brent Oil Fund（BNO）」が最初に疑念を示している。同ファンドのプット・コール比率（弱気のプット取引量と強気のコール取引量の比較）は、6月8日に0.11だったが、6月11日には0.04まで低下。この極端な低水準は、同日の取引でコールが圧倒的に優勢だったことを示す。

一方、建玉（未決済契約合計）で測った同比率は0.10のまま。新たなコール買いは既存の建玉には反映されていない。このデータは、トレーダーが強気転換よりも、取引の破談リスクに備えた安価な上昇ヘッジを購入している可能性を示唆。これはPolymarketが実際に確率を織り込むシナリオと一致し、両市場が同じ懸念を価格に反映している状況。

Hyperliquidの永久先物では、逆の動きが進行。ウォレット分析プラットフォームNansenによれば、ラベル付けされたクジラはブレント契約で1690万ドルのネットショート、過去に実績のあるスマートトレーダーも340万ドルのネットショートを保有。

ネットショートは原油価格下落で利益となり、こうした売りがヘッドラインをきっかけとした下落に拍車をかける構図。ネットテイカーフローは24時間でマイナス5820万ドルとなり、積極的な売り姿勢を裏付けた。

資金調達率は年率17.4%でロングが支払い側。ショートは保有しているだけで資金を受け取るため、混乱が続く間、下落トレンドを強く押し上げている。

オプションが懸念でヘッジし、永久先物は勢いを追う中、今後の展開はトレーダーではなく交渉担当者の判断次第となった。

今週末に覚書署名が実現すれば、売り優勢を裏付けるとともにショート勢が報われる。一方で、テヘランから再び否定的な発言が出れば、Polymarketのオッズ通り、ショートに偏った市場が原油の急反発リスクに直面する。