L'action GameStop (GME) grimpe alors que Cohen refuse d'accepter un refus

TLDR

• L'action GameStop (GME) a progressé de 1,4 % en pré-marché à 22,07 $ après que la société a déposé une mise à jour réglementaire réaffirmant son intention de poursuivre l'acquisition d'eBay (EBAY).
• GameStop prévoit un EBITDA ajusté supérieur à 600 millions $ pour l'exercice 2026, soit près du double des 345 millions $ enregistrés pour l'exercice 2025.
• Le PDG Ryan Cohen a retiré un controversé plan de rémunération à la performance d'une valeur théorique pouvant atteindre 35 milliards $, éliminant ainsi une source de distraction dans la poursuite de l'acquisition d'eBay.
• GameStop détient désormais une exposition économique d'environ 9,8 % d'eBay via des actions directes et des positions put/call.
• GME se négocie à un multiple EV/EBITDA prévisionnel d'environ 9,6x, en dessous de la moyenne du secteur de la distribution de 10,1x.

L'action GameStop a progressé de 1,4 % en pré-marché mardi, atteignant 22,07 $. Ce mouvement est intervenu après que la société a déposé des documents confirmant qu'elle souhaite toujours racheter eBay, même si eBay a déjà refusé une fois.

GameStop Corp., GME

Ce n'est pas un nouveau combat. GameStop a formulé une offre non sollicitée d'environ 56 milliards $ en numéraire et en actions, soit environ 125 $ par action eBay. Le conseil d'administration d'eBay l'a rejetée, qualifiant la proposition de « ni crédible ni attractive » et soulevant des préoccupations concernant le financement et l'effet de levier.

Plutôt que de se retirer, GameStop semble redoubler d'efforts. La société indique qu'elle prévoit de publier davantage de documents expliquant la logique stratégique de l'opération, sans toutefois préciser de calendrier.

Cohen fait table rase

L'un des mouvements les plus intéressants de cette semaine ne concernait pas directement eBay. Le PDG Ryan Cohen a retiré un vote d'actionnaires prévu sur son propre plan de rémunération à la performance, qui était programmé pour l'assemblée générale annuelle du 7 juillet.

Le plan portait sur 171,5 millions d'options sur actions avec une durée de dix ans, structurées en neuf tranches liées à des jalons de capitalisation boursière et d'EBITDA. Si GameStop atteignait tous les objectifs, le paiement théorique de Cohen aurait pu approcher les 35 milliards $.

Le problème était une question d'image. Si l'accord avec eBay aboutissait, les critiques auraient pu soutenir que Cohen déverrouillerait une partie de cette récompense simplement en finalisant l'acquisition, puisqu'une société combinée rapprocherait GameStop des seuils requis de capitalisation boursière et d'EBITDA. Le retrait de la proposition élimine ce récit de conflit d'intérêts avant qu'il ne puisse compliquer le combat plus important.

Parallèlement au dépôt, GameStop a relevé ses perspectives. La société prévoit désormais un EBITDA ajusté supérieur à 600 millions $ pour l'exercice 2026, contre 345,4 millions $ pour l'exercice 2025. C'est un bond substantiel, et GameStop a directement lié ces prévisions à sa poursuite continue de l'acquisition d'eBay.

Les fondamentaux soutiennent en partie cette confiance. GameStop a affiché son meilleur bénéfice net trimestriel de tous les temps lors de son dernier trimestre, à 389,6 millions $, ainsi qu'un résultat opérationnel record au premier trimestre de 143,3 millions $. Les ventes nettes ont progressé de 14 % en glissement annuel, portées principalement par les articles de collection.

Il convient de noter qu'une grande partie de ce bénéfice net, soit 268,4 millions $, provenait d'un gain latent sur un dérivé lié à l'action eBay. En excluant cet élément, le bénéfice net ajusté reste solide à 179,3 millions $.

Une participation qui ne cesse de croître

GameStop ne parle pas seulement d'eBay de l'extérieur. La société détient directement 4,3 millions d'actions eBay et dispose d'une exposition économique supplémentaire à 39,05 millions d'actions via des paires put/call, représentant environ 9,8 % d'eBay.

Après qu'une condition réglementaire a été levée début juin, ces positions sont devenues éligibles au règlement physique. GameStop ne dispose toujours pas de droits de vote sur ces actions à moins que ce règlement n'intervienne, mais la participation donne à Cohen un levier dans tous les cas.

En termes de valorisation, GME se négocie désormais à un multiple EV/EBITDA prévisionnel d'environ 9,6x sur la base des nouvelles prévisions. C'est en réalité en dessous de la moyenne du secteur de la distribution de 10,1x, un changement par rapport à la longue histoire de l'action qui se négociait bien au-dessus des fondamentaux durant ses années de meme-stock.

L'action reste plus proche de son plus bas sur 52 semaines de 19,93 $ que de son plus haut de 28,10 $. Le marché au sens large n'a pas non plus aidé GameStop aujourd'hui, le S&P 500, le Dow et le Nasdaq évoluant tous légèrement à la baisse.

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