Authored by Daniel Lacalle,

日本的日圓危機揭露了長期主導該國經濟政策的凱因斯主義策略之持續失敗：長期的赤字、激增的公共債務以及人為製造的通膨，正侵蝕日本的購買力、競爭力與貨幣穩定性。

數十年來，許多主流分析師以日本為例，證明一個富裕且擁有「貨幣主權」的國家可以維持極高的公共債務而不會產生相關後果。論點很簡單：只要國家能發行自己的貨幣，它就能隨時印製所需資金來彌補赤字、再融資債務並支持公共支出。

實際上，這意味著公共債務飆升至約佔 GDP 的 250%，這是發達世界中最高的水準之一，同時政府支出反覆增加，留下巨大且持久的赤字。甚至國際貨幣基金組織（IMF）也指出，即使經過幾年的溫和增長，審慎態度仍是「確保債務對 GDP 比率穩步下降的關鍵」，並承認當前水準是一種結構性脆弱點。

日本表面的穩定依賴於一個關鍵的外部因素，即該國巨大的出口能力。

作為汽車、技術和資本貨物的主要出口國，日本吸引了持續流入的美國美元和外資，這些資金支持了穩定的貨幣並保持低通膨，儘管存在財政過度擴張。然而，這層保護膜正在迅速侵蝕。整體通膨率已從 2026 年 4 月的 1.4% 微幅增加到 5 月的 1.5%，而核心通膨率則維持在 1.4%，雖仍低於日本銀行 2% 的目標，但在經歷三十年近乎零價格增長後，明顯呈現正值。

日本模式的關鍵因素是其出口引擎和資本流入這隻「金雞」。

這兩個因素使該國能夠在承受巨大債務和赤字的同時，不會立即引發高通膨。然而，隨著外部表現疲軟，且通膨雖然溫和卻侵蝕實際收入，這種幻象正在消失。

凱因斯主義並未刺激增長或改善日本公民的生活。它只是讓一個不可持續的政府機器變得臃腫。

近期數據顯示，價格上漲現在是廣泛性的，不僅限於少數類別。2026 年 5 月，整體消費者物價指數（CPI）通膨率年增率為 1.5%。然而，食品價格年增率上漲了 3.5%，這對家庭來說是一個沉重的負擔。商品通膨率為 2.0%，而服務業通膨率約為 1.0%。

潛在的通膨壓力，特別是在服務業和對工資敏感的部門，現在已嵌入系統中，而非單純的能量衝擊。同時，實際淨工資停滯或下降。日本公民正面臨負擔能力危機。

當局多年來痴迷於荒謬的「通縮風險」，刻意試圖將通膨推高至零以上，旨在侵蝕公共債務存量的實際價值。他們實現了溫和的通膨，但代價是實際工資的侵蝕。儘管名義薪資帳面上有所增長，但經通膨調整後的工資已連續四個財政年度下降，僅 2025 財政年度的實際工資就降低了 0.5%。公民變得更窮，而政府變得更大，即使總體宏觀指標顯示穩定。

這種模式耗盡的最明顯症狀就是日圓。儘管日本銀行反覆干預並轉向更高的政策利率——日本銀行的基準利率現在處於自 1990 年代中期以來的最高點——但貨幣已貶值至近四十年未見的水準。每次捍衛日圓的嘗試都會產生短暫的反彈，但更廣泛的趨勢反映了市場對日本長期財政和貨幣可持續性的擔憂。

嚴格來說，日本並未破產；它正在摧毀其貨幣，這相當於隱性違約。

沒有人希望日本失敗，但該模式在過去十年中毫無建樹。國際貨幣基金組織談論堅實的產出增長、強勁的國內需求和低失業率。然而，國內需求和 GDP 被不斷增加的政府支出所掩蓋，而低失業率則是嚴峻人口結構條件的結果。日本人口正在老化和縮減，而凱因斯主義使得家庭難以擴大規模和生育子女。

如果 GDP 和國內需求真的強勁，該國將擁有強勢貨幣。相反，日圓的疲軟揭示了投資者對一種結合極高債務、結構性正向通膨和數十年實際工資停滯模式的懷疑。

日本避免了正式的主權違約和融資突然停止，並非因為凱因斯模式健全，而是因為該國仍然吸引「巨大」的外資和投資流入。這些流入提供了美元，支持資產價格，並幫助系統在內部矛盾下繼續運作。日本銀行痴迷於通過增加 ETF 持有量來推高資產價格，顯示其更關心帳面數字而非公民的生活成本。

表面上看，2026 年初的工資狀況看起來令人鼓舞。2026 年 4 月平均現金收入年增率增加了 3.5%，標誌著名義工資連續第 52 個月增長，也是自 2024 年底以來最快的增速。基本工資上漲了 3.4%，各部門的名義工資均有所上升——從製造業和建築業到資訊通訊和金融業。政府數據顯示，3 月份名義工資增加了約 2.7%，而用於計算實際工資的消費者通膨率為 1.6%，使得該月實際工資大約增加了 1%。然而，這些月度改善建立在通膨超過工資增長的長期模式之上。在 2025 財政年度，實際工資降低了 0.5%，且由於預估顯示 2026 年將是另一個實際工資負增長的年份，這種小幅反彈可能是短暫的。自 1997 年達到峰值以來，日本的實際工資已停滯了近 30 年。政策制定者希望產生的通膨最終正在侵蝕那些本應支撐增長需求的公民的生活水準。

在此背景下，呼籲進一步加稅以穩定公共賬戶的做法，有可能將系統推向另一個惡性循環。更高的稅收可能會削弱投資和資本流入，損害競爭力，並加劇家庭的壓力。移民常被提議作為人口結構的解決方案，可能會提高整體 GDP，但在公共財政已經嚴重失衡的情況下，也會增加財政壓力，這在其他發達經濟體中已有先例。

日本的情況並非突發意外；它是數十年來失敗政策的 culmination。該國的財富、出口能力和資本流入使其能夠長期忍受巨大的失衡。今天的不同之處在於傳統優勢已經減弱，最新數據使結構性問題更加清晰。

日本顯示了一種「總是尋求以犧牲公民為代價來擴大公共失衡」的政策方法的結構性失敗。日本的凱因斯主義實驗旨在證明政府是增長的關鍵引擎，但結果卻產生了長期停滯、高債務和實際收入的侵蝕。日圓的疲軟僅僅是一種更大疾病——國家主義——的症狀。而有些人希望在你的國家重複這一切。