隨著比特幣努力重拾漲勢，市場對Michael Saylor旗下Strategy的擔憂再度浮現。由於比特幣近期下跌至58,000美元附近，Strategy股價急劇下跌，部分投資者擔心該公司可能陷入所謂的「死亡螺旋」。

然而，比特幣分析師Adam Livingston認為，情況遠沒有許多人想像的那麼糟糕。

Strategy股票的最壞情境

Livingston近期以極度悲觀的情境對Strategy進行了為期三年的壓力測試。該模型假設比特幣在六個月內下跌至26,611美元，Strategy的市場淨資產值比率（mNAV）降低到0.50倍以下，資本市場關閉，公司無法獲得新資金。

在上述條件下，Strategy最終將需要出售比特幣以履行債務義務。

結果顯示，公司的索償比率將從41.5%上升到96.7%。對股東而言更為重要的是，普通股的比特幣曝險將大幅縮減，從每股138,161聰下降到僅7,884聰。

Livingston還估計，在如此極端的下跌行情中，Strategy的股價理論上可能跌至1.01美元左右。

不會破產，但將大幅稀釋

儘管假設條件極為嚴苛，Livingston表示該模型並不支持廣為流傳的「死亡螺旋」說法。

根據他的分析，Strategy將在第九個月左右耗盡現金，並需要在隨後三年內出售約115,727 BTC。即便完成上述出售，公司仍將持有約731,636 BTC，而其mNAV將回升至約1.40倍。

在Livingston看來，真正的風險不是破產，而是普通股股東比特幣曝險的下降。

此分析發布之際，與Strategy相關的證券持續走弱。

該公司的STRC永久優先股曾協助為近期購買比特幣提供資金，近期跌幅一度達到其100美元票面價值的26%以下，觸及74美元的歷史低點後才略有回升。

與此同時，Strategy的普通股跌破87美元，創下2024年2月以來的最低水平，過去一個月累計跌幅超過50%。

Livingston表示，Strategy目前的狀況仍遠比2022年熊市期間更為穩健。

在比特幣2022年低點時，Strategy持有130,000 BTC，而債務索償額超過其比特幣持倉，導致股東的比特幣曝險為負值。如今，公司持有847,363 BTC，對應優先索償約351,567 BTC，股東仍擁有相當可觀的剩餘曝險。

「Strategy擁有一張為戰爭而打造的資產負債表，」Livingston說道，並認為當前的下跌遠不及2022年所面臨的情況嚴峻。