BitMine 董事長暨 Fundstrat 共同創辦人 Tom Lee 本週發表宏觀觀察：過去一週油價回落，戰爭溢價已在收縮，但 10 年期美債殖利率仍在上行，目前約 4.5%，高於衝突前的 4.2%。他的核心判斷是，市場近期主要逆風已從油價轉向殖利率。聯邦基金期貨目前幾乎定價年內兩次升息，美國銀行則預計升息三次，分別在 9 月、10 月和 12 月。這一切都發生在聯準會新主席 Kevin Warsh 首次記者會發布「利率更高」訊號之後。
（前情提要：Fed 新主席華許首秀震撼市場！交易員押注 9 月升息，年底恐「升息兩次」）
（背景補充：美債 5% 防線全面潰堤！美銀喊末日到了、高盛喊買、日本直接大賣）
本文目錄
- 戰爭溢價退燒，但債市逆風接棒
- 市場從定價降息轉為定價兩次升息
- Gundlach 的 2 年期訊號已反轉
- Tom Lee 判斷：市場逆風已從油價（回落接近衝突前 65 美元）轉向 10 年期美債殖利率（目前約 4.5%，高於戰前 4.2%）
- 聯邦基金期貨幾乎定價年內兩次升息；美國銀行更進一步預測 9、10、12 月各升息 25 個基點，共三次
- Jeffrey Gundlach 追蹤的 2 年期美債殖利率訊號已反轉，意味聯準會需升息兩次才能追上市場定價
聯準會新主席 Kevin Warsh 的首次記者會，讓市場開始重新定價。上週 FOMC 會後，Kevin Warsh 維持利率不變，但向外發布「未來利率更高」的訊號，18 位委員中有 9 位主張今年升息，其中 6 位主張今年升息兩次。
而今天 BitMine 董事長 Tom Lee 定調現在市場的宏觀結構，主角已經換成美債殖利率了。
戰爭溢價退燒，但債市逆風接棒
過去一週，油價持續回落，目前距離衝突前約 65 美元的水平已不算太遠。戰爭溢價正在收縮，代表市場對相關地緣政治風險的定價已明顯降溫。
但另一側的壓力沒跟著消散。10 年期美債殖利率目前約 4.5%，高於戰前的 4.2%，仍在上行。油價退燒、殖利率接棒，這是這一週宏觀劇本最關鍵的換角。
市場從定價降息轉為定價兩次升息
Tom Lee 指出，市場不只在看 10 年期殖利率，同時也在定價聯準會可能需要升息。根據聯邦基金期貨，市場目前幾乎已完全定價年內兩次升息。市場原本在賭聯準會要降息，現在連升息兩次都開始認真定價了，這個方向的轉變速度相當快。
美國銀行走得更前面，首席美國經濟學家 Aditya Bhave 本週改口，把全年預測從「按兵不動」直接上修為升息三次，時間點落在 9 月、10 月、12 月，每次各 25 個基點，聯邦基金利率將從目前的 3.5%-3.75% 拉昇到 4.25%-4.5%。美銀給的理由是就業強於預期、通膨僵固、能源價格上升，並直言「聯準會的通膨問題明確惡化」。
Gundlach 的 2 年期訊號已反轉
DoubleLine 創辦人 Jeffrey Gundlach「新債王」，一向強調要盯的不是 10 年期，而是 2 年期美債殖利率，因為它通常領先聯準會行動，是政策方向最可靠的領先指標。
2023 到 2025 年間，2 年期殖利率與聯邦基金利率的關係顯示聯準會政策「過度緊縮」，暗示需要降息；但近期這個關係已反轉，意味著聯準會現在需要升息兩次，才能追上 2 年期殖利率的位置。這個訊號的方向切換，是近期利率市場重新定價的核心依據之一。
升息一次等於 1 碼（25 個基點），升兩次就是 50 個基點、足足兩碼的緊縮路徑，對於流動性敏感的資產來說，這個速度並不輕鬆。目前這個宏觀場景的問題不是升不升息，而是升息路徑要走多遠。
常見問題為什麼美債殖利率上升對市場是逆風？
殖利率上升代表資金借貸成本提高，股票、加密資產等風險資產的相對吸引力下降。10 年期美債殖利率從 4.2% 升到 4.5%，意味著市場要求更高的回報才願意冒險，資金傾向迴流債市或現金，對風險資產形成賣壓。
聯準會今年會升息幾次？各機構預測是什麼？
目前聯邦基金期貨幾乎定價年內兩次升息。美國銀行本週將預測從零次上修為三次，時間在 9、10、12 月，每次 25 個基點，把目標利率從 3.5%-3.75% 推升至 4.25%-4.5%。聯準會新主席 Kevin Warsh 首次記者會已發布利率更高訊號。
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