本週高盛頂級交易員（暨資金流向專家）Lee Coppersmith 與客戶最熱烈討論的議題，並非AI是否已走到盡頭——事實上並沒有。

辯論的焦點已轉移至投資者未來應如何持有AI相關部位。

若說有什麼變化，那就是美國與亞洲的長期結構性背景持續強化。資本支出預期依然強勁，盈利修正持續上調，且美國科技板塊再度錄得一週大規模資金流入。

主要經紀業務數據印證了同樣的趨勢——半導體板塊有望連續第二年成為全球淨買入最多的子行業，淨配置比例現已創歷史新高。

改變的並非基本面故事，而是市場結構。槓桿持續累積，大型科技股的波動性相對於大盤持續擴大，即便股價仍在上漲。

與此同時，全球對沖基金淨槓桿已攀升至四年高位，且這是過去五年中四週期間升幅最為急劇的一次之一，由大規模淨買入活動及按市值計算（Mark-To-Market）所驅動……以下是我們完整的主要經紀業務概覽。

儘管本週末有關輪動的討論有所升溫，我們仍看到一些資金廣泛流入的跡象。資金已流向金融股、週期性股票以及歐洲和亞洲部分地區，但並非以犧牲AI板塊為代價。事實上，雖然美國科技股整體曝險已升向五年高位，但隨著投資者將資金更深入輪動至AI生態系統——尤其是半導體及亞洲晶片製造商——而非單純增加大型股曝險，Mag 7的總曝險和淨曝險已降至一年低位。

六月份另一個重要啟示是：宏觀因素回歸。伊朗協議消除了一項通脹風險，布蘭特原油回吐了大部分地緣政治溢價，但隨後美聯儲以新的政策不確定性取而代之。鷹派聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後，短端利率重新定價走高，市場現在應更審慎地重新校準事件波動溢價（NFP公布日及FOMC會議日即為典型例證）。

一個有趣的現象是投資者淡化地緣政治風險的速度之快。布蘭特原油已回吐大部分戰爭溢價，管理基金在過去七週內拋售了近250億美元原油，空頭持倉在上週創紀錄增加後已達歷史新高，淨多頭部位現已低於戰前水平（感謝 Rob Quinn 提供數據）。投資者以驚人的速度結束了對原油的關注，將注意力重新轉向利率和美聯儲政策。

布蘭特原油管理基金空頭——週度變化

最後，系統性資金流向仍是一個重要的放大器。�槓桿型ETF的交易商Gamma——尤其在韓國等市場——持續強化上行動能和下行走勢，在市場表面之下增添了另一波動來源。有一項數據令我印象深刻：在大幅波動日，槓桿型ETF交易商Gamma再平衡可超過韓國市場日均成交量（ADV）的20%。

我們的結論未變——AI仍是我們從客戶處聽到的最高信念長期故事，並持續在全球吸引資本。

但六月份提醒我們，即便是最強勁的長期主題，也無法在真空中交易。

市場承載著更多多頭部位、更高槓桿，因此也帶來更大的波動性。

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