摩根士丹利給谷歌股票投資者重新思考AI支出的理由

谷歌股票投資者大多正準備迎接另一個AI支出的頭痛問題。

作為背景，這家科技巨頭已將2026年全年資本支出指引上調至1,800億至1,900億美元，稱對AI算力的需求「前所未有」。

與此同時，根據其第一季度財報文件，2027年資本支出預計將較2026年大幅增加。

因此，華爾街認為谷歌母公司Alphabet（GOOGL）將繼續在晶片、數據中心和雲端容量上砸錢，而投資者則等待這些支出能否轉化為持久銷售的證明。

摩根士丹利最新報告改變了這一框架。

在一份與我分享的報告中，該銀行將谷歌與SpaceX估計達成的高價算力租賃協議視為一個重要信號，認為Alphabet可能並非單純追求容量擴張。

它可能正在佈局AI產品，以比華爾街最初預測更快的速度將該容量變現。

投資者持續擔憂谷歌不斷攀升的AI賬單，但摩根士丹利認為，這張賬單也可能凸顯出更大的營收機遇。

因此問題仍然存在：AI支出究竟仍是利潤率風險，還是Alphabet下一個增長引擎已然成形的最清晰信號？

摩根士丹利對谷歌AI支出的樂觀看法 

摩根士丹利表示，Alphabet的AI支出不應純粹被視為成本問題。

該銀行認為，谷歌估計以每瓦50美元達成的算力租賃協議，既表明了對AI容量的迫切需求，也顯示出對更高價值產品即將到來的信心。 

據估計，谷歌正在從SpaceX租用約11萬個Nvidia GB300 GPU，代表約220 MW的算力，年化費用約達110.4億美元。

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然而，重大轉變在於變現能力。

摩根士丹利表示，其目前對Google Cloud的預估意味著，2027年每增加一個機架吉瓦的容量，僅能帶來約140億美元的增量營收。 

若與Gemini Enterprise、Vertex AI、Workspace、Wiz及其他雲端產品相關的新AI工具能帶動更健康的需求，這一預估看起來便過於保守。

該銀行表示，若Google Cloud能在2027年以每瓦25美元將增量容量變現，則意味著其當前增長預估有27%的上行空間。

摩根士丹利對Alphabet給予增持評級，目標價為375美元。 

該目標價基於折現現金流和長期EBITDA倍數框架，意味著約為2027年盈利的24倍。

估值依據在於AI驅動的搜尋、YouTube和雲端業務創新，以及持續的費用管控。 

然而，風險在於若這些AI產品變現能力較低且算力強度較高，支出可能會壓縮利潤率，而非擴大盈利能力。

David Paul Morris&solBloomberg via Getty Images

各大銀行谷歌股票目標價顯示華爾街仍看好上行空間

• 摩根大通：460美元。摩根大通將Alphabet目標價從395美元上調，理由是AI動能強勁、搜尋業務增長19%、雲端業務增長63%。
• 高盛：450美元。高盛將目標價上調至400美元，理由是雲端業務增長更強勁及Alphabet AI機遇持續擴大。
• 富國銀行：435美元。富國銀行重申增持評級，認為Alphabet具備持續資助AI投資的財務實力。
• 美國銀行：430美元。美國銀行維持買入評級，表示谷歌的AI推廣降低了搜尋業務受到顛覆的風險。
• 花旗：405美元。花旗將目標價上調至390美元，理由是廣告業務檢查結果正面且Google Cloud需求持續。
  資料來源：Investing.com、MarketScreener、MSN、TheStreet

這對谷歌股票投資者意味著什麼

對於Alphabet/谷歌投資者而言，這份報告實質上將討論焦點從「AI有多昂貴？」轉向「每增加一瓦AI容量能產生多少營收？」

這一點至關重要，因為市場一直將AI資本支出視為大型科技股的估值風險。

若算力成本增長速度快於變現速度，利潤率將受到壓縮，投資者為未來增長所支付的估值也會降低。但若谷歌能將這些容量轉化為更強的雲端需求、企業AI工具及搜尋周邊產品，同樣的支出便成為支撐更高估值倍數的理由。

作為參考，據Seeking Alpha數據，谷歌股票以非公認會計原則盈利的26倍交易，較板塊中位數高出108%，同時也比五年平均水平高出12%。

這支持了AI基礎設施標的、雲端平台、電力需求及數據中心供應商的投資論點，同時也對缺乏直接AI變現能力的軟體或防禦性股票持續施壓。

儘管如此，尚待解答的問題是：谷歌能否在投資者對賬單失去耐心之前，將高價算力轉化為持久的銷售業績。

摩根士丹利谷歌AI報告背後的關鍵數據 

• 谷歌的算力租賃協議規模異常龐大，摩根士丹利估計Alphabet正在從SpaceX租用約11萬個Nvidia GB300 GPU。
• 該協議指向近期的重大容量擴張，摩根士丹利估計約有220 MW的算力容量，相當於約1,528個機架。
• 成本是最引人注目之處，該銀行估計月費達9.2億美元，年化費用約為110.4億美元。
• 摩根士丹利表示，目前的預估意味著Google Cloud在2027年每增加一個機架吉瓦的容量，僅能產生約140億美元的增量營收。
• 若Google Cloud以每瓦25美元實現容量變現，上行空間將相當可觀；摩根士丹利表示2027年Google Cloud增長可能有27%的上行空間。

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