美國銀行對通膨與經濟採取堅定立場

美國銀行每月對全球最大的機構投資者進行調查，以了解專業基金經理對全球經濟的看法。

據Axios報導，最新一期調查呈現了一個突出數字：股票配置從上月的13%超配躍升至50%超配，創下2001年以來單月最大增幅。

這一數字背後，是一系列關於經濟、通膨及聯準會的觀點，與僅僅一年前專業投資者的倉位布局相比，已出現顯著轉變。

此次調查涵蓋198位機構基金經理，管理資產規模約達5,400億美元，是華爾街最受密切關注的機構情緒月度指標之一。

基金經理預測全球經濟將實現軟著陸

受訪基金經理的主流預期是全球經濟將實現軟著陸，即通膨持續降溫，同時不引發重大經濟損失。

調查顯示，47%的受訪者預期出現上述結果，40%預測將出現「不著陸」情境，即即便利率維持高位，經濟增長仍保持韌性。據路透社報導，僅5%的受訪者預期出現硬著陸。

這一分布標誌著情緒的轉變，在最近的2025年8月，此前的調查顯示68%預期軟著陸、22%預測不著陸。

隨著更多基金經理轉向不著陸陣營，軟著陸的比例有所收窄，反映出一種日益增強的信念——經濟不僅僅是在避免衰退，而且儘管借貸成本高企，仍在以健康的步伐持續擴張。

為何聯準會升息預測是調查中最令人意外的發現

通膨與增長數據的變化幅度尚不足以支撐積極降息，調查結果也印證了這一點。據Axios報導，40%的受訪基金經理現在預期聯準會將在未來一年內升息，相比之下，僅28%預期降息。

通膨成為首要尾部風險，獲40%受訪者提及。這種立場在兩年前似乎難以想象，彼時幾乎所有討論都圍繞降息的時機與節奏，而非進一步緊縮的可能性。

這一轉變反映出經濟環境已發生深刻變化。勞動力市場持續保持韌性，消費者支出依然穩健，企業盈利也持續超出預期，使得決策者放鬆政策的緊迫性下降，投資者對寬鬆政策即將到來的信心也隨之減弱。

創紀錄的股票配置轉變傳遞出怎樣的信心信號

調查所錄得的50%超配股票配置，不僅是2001年以來最大的單月升幅，據Axios確認，也是調查自2022年1月以來所追蹤到的股票配置最高絕對水平——就在那個月之後，受俄烏戰爭引發通膨及能源價格上漲影響，股市開始大幅下跌。

上月的讀數為13%超配，從13%到50%的單一調查期內變動，以任何歷史標準衡量都屬罕見。

這一躍升的背景部分源於地緣政治因素。超過半數的受訪基金經理表示，預期霍爾木茲海峽將於6月前重新開放，而這一預測在6月14日美伊協議宣布後得到證實。

這一預期似乎釋放了一股向風險資產輪動的力量，此前市場一直在等待衝突局勢的明朗——正是這場衝突推動油價大幅攀升，並使部分投資者在今年前四個月大部分時間內持觀望態度。

Ratcliffe&solGetty Images

不著陸經濟情境對投資者意味著什麼

預測不著陸經濟的40%基金經理提出了一個明確主張：高利率與最終經濟疲軟之間的傳統關係，在當前週期中可能並不適用。

他們的論點是，企業已適應了較高的借貸成本，家庭在累積儲蓄和工資上漲的支撐下持續消費，勞動力市場也展現出遠超過往升息週期預期的持久韌性。

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若不著陸陣營的判斷正確，投資者或許需要重新審視利率與股票估值之間的關係。標準框架將高利率視為股票的阻力，因為這會提高適用於未來盈利的折現率。

不著陸經濟令這一框架趨於複雜，因為它表明企業盈利的增長速度或許足以超過高利率帶來的估值壓力，而這實際上正是股票配置數據以量化形式所表達的論點。

調查中那些未被頭條報導所呈現的內容：

• 自2022年1月以來股票配置的最高水平，不僅是一個值得關注的情緒指標，也是一個倉位風險信號。當基金經理已對股票50%超配時，場外的備用資金已所剩無幾，難以推動進一步上漲。美銀分析師自身已在2025年8月的調查中標記了這一點，稱該讀數「並非明確且顯而易見的拐點」，但指出股票配置「正在上升，但尚未達到極端水平」。
• 大宗商品配置大幅下降，降低到2017年6月以來的最低水平，先於霍爾木茲海峽重新開放以及伊朗協議達成後油價下跌而發生。據Investing.com指出，已提前降低大宗商品敞口的基金經理，比那些仍持有能源資產作為通膨對沖的基金經理，在應對能源價格下跌時處於更有利的位置。
• 據路透社指出，預期聯準會升息的40%與預期降息的28%之間的差距，意味著相當大比例的機構資本目前正布局於聯準會收緊而非放鬆的預期，這對債券倉位和久期風險具有重大影響。
• 據Axios報導，整體投資者情緒在最新調查中升至2026年2月以來的最高水平，但仍低於去年年底特朗普減稅方案通過國會後所達到的峰值。這表明，股票配置躍升所反映的樂觀情緒，尚未達到歷史上往往先於大幅回調出現的那種亢奮程度。

投資者應關注這種情緒如何演變

這些數據捕捉到了一個時刻——機構投資者正在進行逾二十年來最為激進的股票集體押注，其背後是軟著陸預期、霍爾木茲海峽重開的樂觀情緒，以及對聯準會政策預期的重新校準，整個討論已從降息轉向升息的可能性。

這種組合在歷史上並不常見。由經濟樂觀情緒與升息預期共同驅動的牛市，往往比單純由利率下降驅動的牛市更為脆弱。

下一輪壓力測試將來自通膨數據和企業盈利。若價格壓力再度加速或盈利令人失望，50%超配股票的倉位與實際經濟環境之間的落差將迅速收窄。

就目前而言，機構觀點的主流仍堅定地站在預期上述兩種情境均不會出現的陣營，而創紀錄的股票配置正是這一信念最清晰的量化表達。

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