Bitwise 將 HYPE 列為加密貨幣中最被低估的資產之一，但市場的定價或許不僅僅反映一個 DEX 的價值

Bitwise 稱 HYPE 被低估，市場卻聚焦於錯誤的故事

Hyperliquid 的 HYPE 代幣沒有獲得應有的重視。這是 Bitwise——全球最大的加密資產管理公司之一——提出的核心論點，該公司認為市場正在系統性地將 Hyperliquid 錯誤定價為一個單一的衍生品交易所。原始分析將 Hyperliquid 定位為全球交易市場快速成長的「超級應用程式」，而不僅僅是一個做多做空加密貨幣對的平台。Bitwise 認為，市場拒絕對其完整生態系進行定價，正在製造一個巨大的估值落差。但說某樣東西被低估很容易，更難的問題是解釋為何市場尚未看到 Bitwise 所看到的——以及這個落差是否會足夠快地縮小。

HYPE 代幣已經經歷了山寨幣的艱難宏觀週期。當 Bitcoin 持續吸引關注和資金流入時，大多數投機性資產的鏈上交易活動普遍萎縮。在這樣的環境下，任何與交易量掛鉤的代幣都應該表現掙扎。但 Hyperliquid 的交易量和用戶成長並沒有像大多數山寨幣季節敘事那樣崩潰。光是這一點就是一個信號，但這也往往是表面論述的終點。Bitwise 提出的論點是，Hyperliquid 不再是一個純粹的鏈上永續合約協議——它正在成為全球市場活動中更大份額的面向用戶基礎設施，超出大多數加密投資者願意建模的範圍。

市場實際上在定價什麼

如果 HYPE 被低估，顯而易見的問題是為什麼。在加密市場中，持續性的低估通常有超越單純無知的原因。在這種情況下，投資者可能仍然主要將 Hyperliquid 定價為一個高度依賴永續合約的鏈上衍生品交易所。這是一個狹窄且高度週期性的業務。當槓桿需求下降時，手續費收入崩潰，代幣失去大部分基本面支撐。這種模型不支持 Bitwise 所建議的那種高溢價倍數。BTCUSA 早前對 Hyperliquid 的深入分析指出了這種張力：該協議具有嚴肅的採用信號，但仍需要證明快速的產品成長能夠固化為持久的金融基礎設施。

市場還有另一個尚未完全解決的角度。Hyperliquid 運營著一個高效的鏈上訂單簿和撮合引擎，但與更去中心化的替代方案相比，其驗證者集合仍然相對中心化。隨著衍生品和交易所的監管框架收緊，任何中心化的接觸點都會成為風險。市場可能正在悄悄地將這種結構性脆弱性與成長故事一起定價。

Hyperliquid 的建設遠超一個 DEX

儘管如此，Bitwise 所強調的產品演進是真實的。Hyperliquid 一直在悄悄疊加現貨交易、原生跨鏈橋接、專屬 L1 區塊鏈以及工具，這些工具看起來更像是通用金融應用層，而非簡單的交易所。Trust Wallet 最近的整合正好指向這一轉變：永續期貨交易現在正直接進入自託管錢包，繞過傳統的交易所界面。如果這一趨勢加速，Hyperliquid 將開始從更廣泛的零售和移動優先受眾中捕獲交易量，而無需依賴典型的交易所分發渠道。

超級應用程式的定位不僅僅是行銷手法。在傳統金融科技中，將交易、支付、借貸和資產管理整合在單一界面內的平台，往往比單一產品交易所擁有更高的估值倍數。股票市場中的 Robinhood 或加密市場中的 Binance 都獲得了溢價估值，因為它們成為了樞紐，而不僅僅是交易場所。Bitwise 的論點本質上是將這條路徑投射到 Hyperliquid 的鏈上架構上。這個賭注是，隨著生態系統超越純粹的投機活動，HYPE 代幣將開始對協議層面的價值進行定價。

流動性、網絡效應與真正的護城河

最終決定這一預測能否實現的是流動性。鏈上交易市場競爭激烈，流動性往往集中在贏家通吃的動態中。Hyperliquid 在其核心永續合約市場已經擁有深度流動性，但問題是這種流動性是否會溢出到其更新的產品中。如果現貨市場、預測市場或代幣化資產交易在同一共享流動性池上獲得牽引力，網絡效應可能會形成自我強化。這是基礎設施的賭注，比成為最好的永續合約 DEX 擁有更大的獎賞。

但也有反駁觀點。流動性來得快，去得也快。加密市場充斥著看似勢不可擋的平台，直到競爭對手、監管行動或用戶情緒的簡單轉變耗盡其訂單簿。Hyperliquid 的護城河是真實的，但還不夠深，不能被視為永久性的。HYPE 能否成為鏈上交易的核心資產，取決於該協議能否在整個市場週期中跨多個產品線維持成長，而不僅僅是在槓桿山寨幣投機時期。

BTCUSA 洞察

Bitwise 指出市場對 Hyperliquid 的定價過於狹隘是正確的，但簡單地稱 HYPE 被低估並不能解決真正的摩擦。市場並不愚蠢——它是保守的。它等待敘事轉化為結構性收入的證明，然後才賦予基礎設施級別的倍數。Hyperliquid 建立了一些真正快速且具黏性的東西，但成功的交易產品與金融超級應用程式之間的差距是巨大的。大多數協議從未跨越這一鴻溝。為了讓 HYPE 縮小 Bitwise 所描述的估值差距，它需要證明其流動性、用戶群和產品套件足夠持久，能夠在零售槓桿需求並非總是上升的世界中生存。在此之前，這個折扣並不是錯誤——它是市場要求更多證明的方式。

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