概述 騰訊與燧原科技的關係遠比一次普通的科技投資複雜。騰訊既是燧原科技最重要的外部股東之一，也是其第一大客戶，同時雙方還在人工智能芯片、業務場景適配、模型性能調優和軟件棧優化等方面保持長期合作。這種資本、採購與技術協同同時存在的關係，是理解燧原科技商業模式和未來估值的關鍵。 但首先需要澄清一個容易被誤寫的概念，燧原科技並不是“騰訊旗下公司”。 根據 燧原科技最新上市申報材料，發行前騰訊科技直接持有概述 騰訊與燧原科技的關係遠比一次普通的科技投資複雜。騰訊既是燧原科技最重要的外部股東之一，也是其第一大客戶，同時雙方還在人工智能芯片、業務場景適配、模型性能調優和軟件棧優化等方面保持長期合作。這種資本、採購與技術協同同時存在的關係，是理解燧原科技商業模式和未來估值的關鍵。 但首先需要澄清一個容易被誤寫的概念，燧原科技並不是“騰訊旗下公司”。 根據 燧原科技最新上市申報材料，發行前騰訊科技直接持有
概述
騰訊與燧原科技的關係遠比一次普通的科技投資複雜。騰訊既是燧原科技最重要的外部股東之一，也是其第一大客戶，同時雙方還在人工智能芯片、業務場景適配、模型性能調優和軟件棧優化等方面保持長期合作。這種資本、採購與技術協同同時存在的關係，是理解燧原科技商業模式和未來估值的關鍵。
但首先需要澄清一個容易被誤寫的概念，燧原科技並不是“騰訊旗下公司”。
根據 燧原科技最新上市申報材料，發行前騰訊科技直接持有燧原科技約19.9493%的股份，其一致行動人蘇州湃益持有約0.3087%，兩者合計持股20.2580%。從單一股東口徑看，騰訊科技是燧原科技第一大股東，但公司無控股股東。聯合創始人趙立東和張亞林通過直接持股及員工持股平臺合計控制28.1357%的表決權，是公司的共同實際控制人。
業務層面的聯繫更加緊密。2023年至2025年，燧原科技對騰訊科技（深圳）的直接銷售及相關指定供應商採購模式銷售收入佔公司營業收入的比例分別爲33.34%、37.77%和83.79%。2025年，燧原科技9.90億元營業收入中約8.30億元來自騰訊相關銷售。
換句話說，騰訊不僅擁有燧原科技約五分之一的股權，還貢獻了公司超過八成的年度收入。
這既是燧原科技最重要的商業化優勢，也是其上市後投資者必須持續評估的最大集中度風險之一。
截至2026年8月13日，上海證券交易所燧原科技上市審覈頁面顯示，公司科創板首次公開發行項目已經“註冊生效”。中國證監會於7月9日正式 同意燧原科技首次公開發行股票註冊。不過，註冊生效並不等於股票已經正式掛牌交易，後續仍需要完成發行等程序。
核心要點
騰訊科技直接持有燧原科技約19.9493%的股份，與一致行動人蘇州湃益合計持股20.2580%。
燧原科技並不是騰訊旗下子公司，公司無控股股東，趙立東和張亞林爲共同實際控制人，合計控制28.1357%的表決權。
騰訊是燧原科技報告期內第一大客戶，2025年相關銷售收入約8.30億元，佔燧原科技全年營業收入83.79%。
2023年和2024年，騰訊相關銷售收入佔比分別爲33.34%和37.77%，2025年客戶集中度出現明顯提升。
部分較早資料中出現的71.84%，對應的是2025年前三季度數據。更新後的全年數據爲83.79%，兩組數字並不衝突。
燧原與騰訊自2019年開始業務合作，雙方長期圍繞實際業務場景、人工智能模型、軟件棧及硬件性能進行適配和優化。
Reuters此前確認，騰訊還曾與燧原科技合作開發名爲“紫霄”的人工智能芯片，雙方關係並不僅限於投資和採購。
騰訊的巨大需求給燧原提供了真實的大規模應用場景，但超過八成收入來自單一關聯客戶，也使客戶集中度成爲最重要的經營風險之一。
燧原科技計劃通過科創板首次公開發行募集60億元，主要投入第五代、第六代人工智能芯片研發及產業化，以及先進人工智能軟硬件協同創新項目。
騰訊究竟持有燧原科技多少股份
“誰擁有燧原科技”看似簡單，實際需要區分第一大股東、控股股東和實際控制人三個概念。
騰訊是重要股東但不是控股股東
根據 證券時報對燧原科技最新招股材料的梳理，騰訊旗下騰訊科技直接持有燧原科技7726.6962萬股，發行前持股比例爲19.9493%。
騰訊科技的一致行動人蘇州湃益另外持有0.3087%。
兩者合計持有燧原科技20.2580%的股份。
因此，市場把Enflame稱爲“Tencent-backed AI chip company”，也就是騰訊投資的人工智能芯片公司，是基本準確的。但如果進一步將其稱爲“騰訊旗下人工智能芯片公司”或者“騰訊子公司”，則會改變實際股權關係，並不嚴謹。
燧原科技並不納入騰訊作爲子公司的控制體系。
真正控制公司的仍是創始團隊
燧原科技本身沒有控股股東。
趙立東和張亞林分別直接持有公司8.9643%的股份，兩人直接持股合計17.9287%，同時通過燧原匯智和燧原崇英兩個員工持股平臺間接控制另外10.2070%的股份。
根據 中信證券上市保薦文件，兩名共同實際控制人合計控制公司28.1357%的表決權。
因此，從治理結構看，更準確的描述是：
騰訊是燧原科技發行前最重要的產業股東和第一大單一股東，騰訊科技及其一致行動人合計持股20.2580%，而公司的實際控制權仍掌握在聯合創始人趙立東和張亞林手中。
這一區別對於理解騰訊與燧原科技關係非常重要。
騰訊既擁有足以形成重要戰略影響的股權，又沒有取得公司的控制權。這使雙方關係更接近“戰略股東與核心產業夥伴”，而不是母公司與子公司。
騰訊既是股東也是燧原科技最大客戶
真正讓Tencent Enflame關係受到資本市場關注的，並不是20.2580%的持股比例，而是騰訊同時出現在燧原科技收入端。
而且佔比非常高。
根據 燧原科技上市申報材料，2023年至2025年，公司對騰訊科技（深圳）的直接銷售和相關指定供應商採購模式銷售合計收入分別約爲1.00億元、2.73億元和8.30億元。
對應同期營業收入的比例分別爲：
- 2023年爲33.34%
- 2024年爲37.77%
- 2025年爲83.79%
2025年，燧原科技營業收入約9.90億元，其中來自騰訊的相關收入已經達到約8.30億元。
也就是說，燧原科技2025年只有約16%的收入來自騰訊之外。
爲什麼部分資料顯示71.84%
投資者在查看不同時間發佈的燧原科技資料時，可能會同時看到71.84%和83.79%兩個數字。
這並不是數據衝突。
燧原科技2026年1月首次提交的申報材料覆蓋2022年至2024年以及2025年前三季度。當時披露，2025年前三季度騰訊相關銷售收入佔營業收入71.84%。
公司隨後更新2025年全年財務數據，全年比例提高至83.79%。
因此，如果分析騰訊對燧原科技目前的收入貢獻程度，應優先採用更新後的2025年全年83.79%數據。
這是一種非常特殊的商業關係
通常情況下，一家公司獲得戰略投資者支持，與向該投資者銷售產品是兩件不同的事情。
燧原科技的情況則把兩個角色結合在一起。
騰訊投資燧原，幫助公司獲得資本支持。同時，騰訊又通過自身龐大的雲計算、廣告、遊戲、人工智能和互聯網業務產生真實的計算需求，爲燧原提供大規模產品驗證和商業訂單。
對於一家人工智能芯片初創企業而言，這種關係具有明顯優勢。
芯片從設計完成到真正成爲成熟產品，需要經歷流片、服務器適配、編譯器優化、模型適配、系統穩定性驗證以及大規模集羣部署。單純完成芯片設計並不能證明產品具有商業競爭力。
真正困難的是找到願意投入大量工程資源與芯片廠商共同優化產品的大型客戶。
騰訊在這裏同時承擔了戰略投資者和大規模早期客戶的角色。
騰訊與燧原的合作不只是買芯片
如果只看83.79%的收入佔比，很容易把Tencent Enflame關係理解成“大客戶採購國產芯片”。
實際上，雙方合作更深入。
雙方從2019年開始共同打磨產品
根據燧原科技在上市材料中的說明，公司與騰訊自2019年開始業務合作。
雙方圍繞業務場景適配優化、人工智能模型性能調優和配套軟件棧完善等領域持續投入資源，合作過程經歷了單一場景小規模驗證、多場景大規模驗證，最終進入常態化批量合作階段。
這意味着騰訊並不是等燧原把一顆完全成熟的芯片做出來以後再採購。
在人工智能芯片商業化早期，騰訊自身的大規模業務實際上參與了產品迭代和工程驗證過程。
對芯片企業而言，這種合作的價值不僅體現在收入。
大量、高併發和長期運行的互聯網業務能夠暴露實驗室測試難以發現的問題，也能幫助開發團隊持續調整編譯軟件、模型兼容性、服務器配置和集羣運行效率。
燧原科技也明確表示，公司曾採取“優先單點突破、後續以點帶線、逐步以線帶面”的客戶策略，將有限資源優先投入騰訊這一頭部互聯網客戶。
騰訊還曾與燧原合作開發紫霄芯片
雙方的技術聯繫還有另一層。
早在2023年，Reuters關於燧原科技融資的報道就指出，騰訊曾與燧原科技合作開發名爲“紫霄”的人工智能芯片，而且騰訊也持續參與燧原科技此前的融資。
這說明騰訊對人工智能芯片供應鏈的佈局不是簡單的財務投資。
在騰訊自己的人工智能基礎設施戰略中，芯片供應可以通過自研、聯合開發、戰略投資和外部採購等多種方式組合。
燧原科技正處於其中一個重要位置。
不過，這同樣意味着投資者不能把騰訊採購國產人工智能芯片簡單等同於騰訊只會採購燧原產品。
騰訊本身具有多芯片適配能力，也可以採用來自其他國產供應商以及國際芯片廠商的解決方案。
對於燧原科技而言，戰略關係可以幫助其進入騰訊供應體系，卻不能永久替代產品競爭力。
騰訊自身的人工智能資本開支還在增加
當前需求背景也對燧原有利。
根據 Reuters對騰訊2026年第二季度業績的報道，騰訊第二季度資本開支達到約528億元，高於第一季度的319億元，人工智能基礎設施仍是重要投入方向。
這使騰訊對高性能計算資源的需求保持在較高水平。
對於燧原而言，一個正在持續增加人工智能算力投資的第一大客戶，顯然比一個資本開支正在收縮的客戶更加有利。
但這並不改變客戶集中度本身所帶來的風險。
股東和最大客戶雙重關係爲何既是優勢也是風險
騰訊與燧原科技的深度綁定具有明顯的兩面性。
它既解決了國產人工智能芯片創業公司最困難的商業化問題之一，也製造了一個非常典型的單一客戶風險。
優勢在於真實場景驗證而不是隻有訂單
人工智能芯片並不是標準化程度很高、接入服務器就可以立即獲得理想性能的產品。
硬件能力只是第一層。
編譯器、軟件棧、算子、模型適配、通信效率和集羣穩定性往往直接決定客戶最終獲得多少有效算力。
因此，一個願意長期配合芯片廠商進行軟件和硬件聯合優化的大型客戶，本身具有很高的戰略價值。
騰訊的互聯網業務提供了這種環境。
燧原產品已經在騰訊大量人工智能業務場景中實現規模化部署，因此公司獲得的並不只是收入，還有持續的產品反饋和工程驗證。
這也是爲什麼騰訊作爲第一大客戶，很難簡單按照傳統制造業“客戶過度集中”框架進行評價。
風險仍然集中在83.79%這個數字
另一方面，83.79%的收入集中度已經足夠高，使騰訊任何採購策略變化都可能對燧原科技產生重大影響。
燧原科技自己也在 上市材料中明確提示，如果未來產品無法滿足騰訊技術需求、騰訊人工智能資本開支下調、公司不能按計劃完成產品交付、新客戶拓展不達預期，或者騰訊選擇其他供應商，公司經營業績都可能受到明顯不利影響。
這裏最需要關注的是，騰訊同時擁有多個選擇。
一家大型互聯網企業通常不會願意把核心人工智能基礎設施完全綁定在單一芯片供應商上。
因此，即使騰訊長期保持高額人工智能資本開支，也不能自動推導出燧原科技未來會持續獲得同樣比例的訂單。
關聯交易也會受到更嚴格審視
由於騰訊科技既是重要股東又是客戶，雙方交易屬於關聯交易。
這意味着資本市場還會關注另一個問題，交易價格是不是市場化。
上交所在審覈過程中也重點關注了燧原科技與主要客戶合作的穩定性、持續性以及相關風險。
上交所上市審覈委員會6月15日會議結果顯示，監管層專門要求公司結合在手訂單、主要客戶向其他同類產品供應商採購情況、公司競爭優劣勢以及供應鏈穩定性，說明與主要客戶合作的穩定性和持續性。
這實際上直接觸及Tencent Enflame關係最核心的問題。
騰訊究竟是幫助燧原完成市場化起步的戰略客戶，還是燧原尚未證明能夠獨立複製的特殊客戶？
這個問題可能比任何一代芯片的單項性能參數更重要。
上市之後投資者最應該關注什麼
燧原科技已經在7月9日獲得中國證監會首次公開發行註冊批覆，並計劃募集60億元。
根據 中信證券上市保薦文件，募集資金主要用於第五代人工智能芯片系列產品研發及產業化、第六代人工智能芯片系列產品研發及產業化，以及先進人工智能軟硬件協同創新。
對於投資者而言，上市本身並不是Tencent Enflame故事的終點。
真正需要驗證的是燧原能否把騰訊提供的產品驗證和商業基礎複製到騰訊之外。
第一項指標是騰訊收入佔比能否自然下降
這裏需要特別區分兩種下降方式。
如果騰訊減少採購，導致騰訊收入佔比下降，這顯然不是好消息。
如果騰訊訂單繼續增長，但其他互聯網公司、運營商、人工智能企業和智算中心客戶增長更快，使騰訊收入佔比從83.79%逐漸下降，則意味着燧原正在建立更獨立的商業化能力。
因此，未來只看騰訊收入佔比本身是不夠的。
市場需要同時觀察騰訊銷售金額和非騰訊銷售金額。
第二項指標是新一代產品能否進入訓練市場
燧原目前的產品結構仍明顯偏向推理。
公司披露，報告期內人工智能加速卡及模組收入超過80%來自推理產品。第四代L600屬於訓練與推理一體化產品，但在相關招股材料簽署時尚未實現大規模量產交付。
這意味着燧原目前已經在人工智能推理市場證明了一定商業化能力，但在大模型訓練場景中的廣泛部署仍需要進一步驗證。
如果未來L600以及第五代、第六代芯片能夠在騰訊之外獲得大型訓練客戶，市場對燧原技術平臺獨立性的評價可能明顯提高。
反過來，如果未來收入依然高度依賴騰訊的特定推理場景，那麼公司雖然可能繼續增長，但估值仍需要反映較高的客戶集中風險。
第三項指標是研發投入能否逐漸形成經營槓桿
燧原仍然是一家虧損企業。
2023年至2025年，公司營業收入分別約爲3.01億元、7.22億元和9.90億元，而淨虧損分別約爲16.65億元、15.10億元和11.64億元。
虧損正在收窄，但研發投入仍然遠高於目前的收入規模。
根據 中信證券上市保薦文件，2023年至2025年燧原科技累計研發投入約36.76億元，而同期累計營業收入約20.14億元，三年累計研發投入相當於累計收入的182.55%。
這種投入結構對於處於高速研發階段的先進芯片公司並不罕見，但資本市場最終仍需要看到研發投入轉化爲更大的客戶基礎和毛利規模。
騰訊可以幫助燧原完成最困難的第一階段商業化。
真正決定長期估值的，卻是燧原能否證明自己不只適合騰訊。
如果希望進一步瞭解燧原科技的產品路線、上市進展及相關市場工具，可以參考 MEXC 的燧原科技專題介紹。
James Mitchell 獨家觀點
騰訊與燧原科技關係真正值得關注的，並不是20.2580%的持股比例，也不是83.79%的收入佔比單獨有多高，而是資本、需求和產品驗證同時集中在同一個合作伙伴身上。
對於一家仍處於大規模研發投入階段的人工智能芯片企業而言，這種結構可以顯著縮短商業化路徑。
傳統芯片初創公司往往需要先融資完成芯片研發，再尋找客戶，然後投入大量資源完成軟件適配和產品驗證，最終才能爭取大規模採購。燧原則部分壓縮了這個過程，因爲騰訊既提供資本，也提供真實計算場景，並最終成爲大規模買方。
這是非常強的早期商業化優勢。
但市場可能誤讀的地方，是把騰訊的深度參與直接等同於燧原已經擁有了完整的市場競爭力。
兩者之間仍然存在明顯差別。
騰訊能夠證明燧原芯片可以在大型互聯網業務中運行，也能證明產品已經跨越從實驗室到規模部署的重要門檻。但只有騰訊之外的客戶願意在沒有股權關係的情況下持續採購同樣的產品，才能進一步證明燧原擁有可以複製的市場競爭力。
因此，未來最有價值的量化指標並不是騰訊收入佔比越低越好，而是非騰訊收入的絕對金額能否持續高速增長。
如果騰訊銷售額仍然保持增長，同時其他客戶收入從目前較低的基數快速擴大，那麼收入集中度下降反而會成爲非常積極的信號。
第二個需要觀察的指標是產品結構。
燧原當前的大部分加速卡收入來自推理產品，而人工智能基礎設施市場的價值鏈還包括大規模模型訓練、訓練與推理一體化、集羣互聯和完整軟件生態。如果新一代產品能夠把燧原從推理場景進一步帶入訓練市場，公司面對的可服務市場纔會真正擴大。
第三個變量是騰訊自己的芯片採購策略。
騰訊正在大幅增加人工智能基礎設施投資，但大型雲計算公司通常會維持多供應商體系。騰訊既可能採用自研芯片，也可能採購其他國產人工智能芯片以及可獲得的國際產品。
因此，對於燧原而言，騰訊資本開支增加是需求利好，但不能被視爲鎖定訂單。
從風險管理角度看，83.79%的單一關聯客戶收入佔比仍然意味着較高的經營集中度，任何估值框架都應該把這一因素單獨計入風險溢價，而不是因爲客戶是騰訊就忽略它。
從更廣泛的人工智能和加密市場來看，Tencent Enflame模式還有一個值得關注的啓示。
人工智能基礎設施正在越來越多地出現“需求方參與供給端融資”的結構。大型科技公司通過股權投資、長期採購、預付款和聯合研發鎖定未來計算資源，這與近年來人工智能雲計算、數據中心甚至部分高性能計算基礎設施中的長期合同模式具有相似邏輯。
當計算能力成爲稀缺資源時，最大的買方不一定滿足於在現貨市場採購，它們可能直接參與供應鏈建設。
對於加密行業而言，這種變化也值得關注，因爲人工智能計算和數字資產基礎設施都涉及芯片、電力、數據中心和資本投入。但兩者的收入模式和價值捕獲機制完全不同，不能因爲人工智能芯片產業獲得高估值，就直接推導出相關加密資產應該獲得相同定價。
常見問題
騰訊與燧原科技是什麼關係？
騰訊既是燧原科技的重要股東，也是其第一大客戶和長期技術合作夥伴。發行前，騰訊科技及其一致行動人蘇州湃益合計持股20.2580%。2025年，燧原科技約83.79%的營業收入來自騰訊相關銷售。雙方自2019年起還長期圍繞人工智能芯片、模型和軟件棧進行適配合作。
燧原科技是騰訊旗下公司嗎？
不是。把燧原科技稱爲“騰訊旗下公司”並不準確。燧原科技無控股股東，趙立東和張亞林爲共同實際控制人，合計控制28.1357%的表決權。騰訊科技雖然是發行前第一大單一股東，並與一致行動人合計持股20.2580%，但騰訊並不控制燧原科技。
騰訊持有燧原科技多少股份？
發行前，騰訊旗下騰訊科技直接持有燧原科技約19.9493%的股份，其一致行動人蘇州湃益持有約0.3087%。兩者合計持股20.2580%。這一比例使騰訊成爲燧原科技非常重要的產業股東，但公司實際控制權仍由聯合創始人趙立東和張亞林掌握。
騰訊貢獻了燧原科技多少收入？
2025年，燧原科技對騰訊科技（深圳）的直接銷售以及相關指定供應商採購模式銷售收入合計約8.30億元，佔公司9.90億元營業收入的83.79%。2023年和2024年這一比例分別爲33.34%和37.77%，說明2025年燧原對騰訊的收入依賴明顯提高。
爲什麼有資料說騰訊佔燧原收入71.84%？
71.84%對應的是2025年前三季度數據，而不是2025年全年數據。燧原科技最初提交上市材料時報告期截止2025年9月底，因此披露騰訊相關銷售佔比爲71.84%。更新2025年全年財務數據後，這一比例上升至83.79%，分析最新客戶集中度時應採用全年數據。
騰訊和燧原科技共同開發過人工智能芯片嗎？
有過相關合作。Reuters在2023年報道燧原科技融資時指出，騰訊曾與燧原科技合作開發名爲“紫霄”的人工智能芯片。燧原上市材料也顯示，雙方長期圍繞業務場景適配、人工智能模型性能優化和軟件棧完善進行聯合工作，因此合作範圍明顯超過單純投資和產品採購。
誰擁有燧原科技？
燧原科技沒有單一控股股東。騰訊科技是發行前第一大單一股東，騰訊科技及其一致行動人合計持股20.2580%。不過，聯合創始人趙立東和張亞林通過直接持股及員工持股平臺合計控制28.1357%的表決權，因此兩人才是公司的共同實際控制人。
燧原科技什麼時候上市？
截至2026年8月13日，上交所項目頁面顯示燧原科技科創板首次公開發行審覈狀態爲“註冊生效”。中國證監會已於7月9日批准其首次公開發行註冊申請，但註冊生效並不等於股票已經正式掛牌。後續仍需按照發行承銷方案完成股票發行及上市程序。
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關於作者
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James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。
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