概述 腾讯与燧原科技的关系远比一次普通的科技投资复杂。腾讯既是燧原科技最重要的外部股东之一，也是其第一大客户，同时双方还在人工智能芯片、业务场景适配、模型性能调优和软件栈优化等方面保持长期合作。这种资本、采购与技术协同同时存在的关系，是理解燧原科技商业模式和未来估值的关键。 但首先需要澄清一个容易被误写的概念，燧原科技并不是“腾讯旗下公司”。 根据 燧原科技最新上市申报材料，发行前腾讯科技直接持有概述 腾讯与燧原科技的关系远比一次普通的科技投资复杂。腾讯既是燧原科技最重要的外部股东之一，也是其第一大客户，同时双方还在人工智能芯片、业务场景适配、模型性能调优和软件栈优化等方面保持长期合作。这种资本、采购与技术协同同时存在的关系，是理解燧原科技商业模式和未来估值的关键。 但首先需要澄清一个容易被误写的概念，燧原科技并不是“腾讯旗下公司”。 根据 燧原科技最新上市申报材料，发行前腾讯科技直接持有
概述
腾讯与燧原科技的关系远比一次普通的科技投资复杂。腾讯既是燧原科技最重要的外部股东之一，也是其第一大客户，同时双方还在人工智能芯片、业务场景适配、模型性能调优和软件栈优化等方面保持长期合作。这种资本、采购与技术协同同时存在的关系，是理解燧原科技商业模式和未来估值的关键。
但首先需要澄清一个容易被误写的概念，燧原科技并不是“腾讯旗下公司”。
根据 燧原科技最新上市申报材料，发行前腾讯科技直接持有燧原科技约19.9493%的股份，其一致行动人苏州湃益持有约0.3087%，两者合计持股20.2580%。从单一股东口径看，腾讯科技是燧原科技第一大股东，但公司无控股股东。联合创始人赵立东和张亚林通过直接持股及员工持股平台合计控制28.1357%的表决权，是公司的共同实际控制人。
业务层面的联系更加紧密。2023年至2025年，燧原科技对腾讯科技（深圳）的直接销售及相关指定供应商采购模式销售收入占公司营业收入的比例分别为33.34%、37.77%和83.79%。2025年，燧原科技9.90亿元营业收入中约8.30亿元来自腾讯相关销售。
换句话说，腾讯不仅拥有燧原科技约五分之一的股权，还贡献了公司超过八成的年度收入。
这既是燧原科技最重要的商业化优势，也是其上市后投资者必须持续评估的最大集中度风险之一。
截至2026年8月13日，上海证券交易所燧原科技上市审核页面显示，公司科创板首次公开发行项目已经“注册生效”。中国证监会于7月9日正式 同意燧原科技首次公开发行股票注册。不过，注册生效并不等于股票已经正式挂牌交易，后续仍需要完成发行等程序。
核心要点
腾讯科技直接持有燧原科技约19.9493%的股份，与一致行动人苏州湃益合计持股20.2580%。
燧原科技并不是腾讯旗下子公司，公司无控股股东，赵立东和张亚林为共同实际控制人，合计控制28.1357%的表决权。
腾讯是燧原科技报告期内第一大客户，2025年相关销售收入约8.30亿元，占燧原科技全年营业收入83.79%。
2023年和2024年，腾讯相关销售收入占比分别为33.34%和37.77%，2025年客户集中度出现明显提升。
部分较早资料中出现的71.84%，对应的是2025年前三季度数据。更新后的全年数据为83.79%，两组数字并不冲突。
燧原与腾讯自2019年开始业务合作，双方长期围绕实际业务场景、人工智能模型、软件栈及硬件性能进行适配和优化。
Reuters此前确认，腾讯还曾与燧原科技合作开发名为“紫霄”的人工智能芯片，双方关系并不仅限于投资和采购。
腾讯的巨大需求给燧原提供了真实的大规模应用场景，但超过八成收入来自单一关联客户，也使客户集中度成为最重要的经营风险之一。
燧原科技计划通过科创板首次公开发行募集60亿元，主要投入第五代、第六代人工智能芯片研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。
腾讯究竟持有燧原科技多少股份
“谁拥有燧原科技”看似简单，实际需要区分第一大股东、控股股东和实际控制人三个概念。
腾讯是重要股东但不是控股股东
根据 证券时报对燧原科技最新招股材料的梳理，腾讯旗下腾讯科技直接持有燧原科技7726.6962万股，发行前持股比例为19.9493%。
腾讯科技的一致行动人苏州湃益另外持有0.3087%。
两者合计持有燧原科技20.2580%的股份。
因此，市场把Enflame称为“Tencent-backed AI chip company”，也就是腾讯投资的人工智能芯片公司，是基本准确的。但如果进一步将其称为“腾讯旗下人工智能芯片公司”或者“腾讯子公司”，则会改变实际股权关系，并不严谨。
燧原科技并不纳入腾讯作为子公司的控制体系。
真正控制公司的仍是创始团队
燧原科技本身没有控股股东。
赵立东和张亚林分别直接持有公司8.9643%的股份，两人直接持股合计17.9287%，同时通过燧原汇智和燧原崇英两个员工持股平台间接控制另外10.2070%的股份。
根据 中信证券上市保荐文件，两名共同实际控制人合计控制公司28.1357%的表决权。
因此，从治理结构看，更准确的描述是：
腾讯是燧原科技发行前最重要的产业股东和第一大单一股东，腾讯科技及其一致行动人合计持股20.2580%，而公司的实际控制权仍掌握在联合创始人赵立东和张亚林手中。
这一区别对于理解腾讯与燧原科技关系非常重要。
腾讯既拥有足以形成重要战略影响的股权，又没有取得公司的控制权。这使双方关系更接近“战略股东与核心产业伙伴”，而不是母公司与子公司。
腾讯既是股东也是燧原科技最大客户
真正让Tencent Enflame关系受到资本市场关注的，并不是20.2580%的持股比例，而是腾讯同时出现在燧原科技收入端。
而且占比非常高。
根据 燧原科技上市申报材料，2023年至2025年，公司对腾讯科技（深圳）的直接销售和相关指定供应商采购模式销售合计收入分别约为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元。
对应同期营业收入的比例分别为：
- 2023年为33.34%
- 2024年为37.77%
- 2025年为83.79%
2025年，燧原科技营业收入约9.90亿元，其中来自腾讯的相关收入已经达到约8.30亿元。
也就是说，燧原科技2025年只有约16%的收入来自腾讯之外。
为什么部分资料显示71.84%
投资者在查看不同时间发布的燧原科技资料时，可能会同时看到71.84%和83.79%两个数字。
这并不是数据冲突。
燧原科技2026年1月首次提交的申报材料覆盖2022年至2024年以及2025年前三季度。当时披露，2025年前三季度腾讯相关销售收入占营业收入71.84%。
公司随后更新2025年全年财务数据，全年比例提高至83.79%。
因此，如果分析腾讯对燧原科技目前的收入贡献程度，应优先采用更新后的2025年全年83.79%数据。
这是一种非常特殊的商业关系
通常情况下，一家公司获得战略投资者支持，与向该投资者销售产品是两件不同的事情。
燧原科技的情况则把两个角色结合在一起。
腾讯投资燧原，帮助公司获得资本支持。同时，腾讯又通过自身庞大的云计算、广告、游戏、人工智能和互联网业务产生真实的计算需求，为燧原提供大规模产品验证和商业订单。
对于一家人工智能芯片初创企业而言，这种关系具有明显优势。
芯片从设计完成到真正成为成熟产品，需要经历流片、服务器适配、编译器优化、模型适配、系统稳定性验证以及大规模集群部署。单纯完成芯片设计并不能证明产品具有商业竞争力。
真正困难的是找到愿意投入大量工程资源与芯片厂商共同优化产品的大型客户。
腾讯在这里同时承担了战略投资者和大规模早期客户的角色。
腾讯与燧原的合作不只是买芯片
如果只看83.79%的收入占比，很容易把Tencent Enflame关系理解成“大客户采购国产芯片”。
实际上，双方合作更深入。
双方从2019年开始共同打磨产品
根据燧原科技在上市材料中的说明，公司与腾讯自2019年开始业务合作。
双方围绕业务场景适配优化、人工智能模型性能调优和配套软件栈完善等领域持续投入资源，合作过程经历了单一场景小规模验证、多场景大规模验证，最终进入常态化批量合作阶段。
这意味着腾讯并不是等燧原把一颗完全成熟的芯片做出来以后再采购。
在人工智能芯片商业化早期，腾讯自身的大规模业务实际上参与了产品迭代和工程验证过程。
对芯片企业而言，这种合作的价值不仅体现在收入。
大量、高并发和长期运行的互联网业务能够暴露实验室测试难以发现的问题，也能帮助开发团队持续调整编译软件、模型兼容性、服务器配置和集群运行效率。
燧原科技也明确表示，公司曾采取“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的客户策略，将有限资源优先投入腾讯这一头部互联网客户。
腾讯还曾与燧原合作开发紫霄芯片
双方的技术联系还有另一层。
早在2023年，Reuters关于燧原科技融资的报道就指出，腾讯曾与燧原科技合作开发名为“紫霄”的人工智能芯片，而且腾讯也持续参与燧原科技此前的融资。
这说明腾讯对人工智能芯片供应链的布局不是简单的财务投资。
在腾讯自己的人工智能基础设施战略中，芯片供应可以通过自研、联合开发、战略投资和外部采购等多种方式组合。
燧原科技正处于其中一个重要位置。
不过，这同样意味着投资者不能把腾讯采购国产人工智能芯片简单等同于腾讯只会采购燧原产品。
腾讯本身具有多芯片适配能力，也可以采用来自其他国产供应商以及国际芯片厂商的解决方案。
对于燧原科技而言，战略关系可以帮助其进入腾讯供应体系，却不能永久替代产品竞争力。
腾讯自身的人工智能资本开支还在增加
当前需求背景也对燧原有利。
根据 Reuters对腾讯2026年第二季度业绩的报道，腾讯第二季度资本开支达到约528亿元，高于第一季度的319亿元，人工智能基础设施仍是重要投入方向。
这使腾讯对高性能计算资源的需求保持在较高水平。
对于燧原而言，一个正在持续增加人工智能算力投资的第一大客户，显然比一个资本开支正在收缩的客户更加有利。
但这并不改变客户集中度本身所带来的风险。
股东和最大客户双重关系为何既是优势也是风险
腾讯与燧原科技的深度绑定具有明显的两面性。
它既解决了国产人工智能芯片创业公司最困难的商业化问题之一，也制造了一个非常典型的单一客户风险。
优势在于真实场景验证而不是只有订单
人工智能芯片并不是标准化程度很高、接入服务器就可以立即获得理想性能的产品。
硬件能力只是第一层。
编译器、软件栈、算子、模型适配、通信效率和集群稳定性往往直接决定客户最终获得多少有效算力。
因此，一个愿意长期配合芯片厂商进行软件和硬件联合优化的大型客户，本身具有很高的战略价值。
腾讯的互联网业务提供了这种环境。
燧原产品已经在腾讯大量人工智能业务场景中实现规模化部署，因此公司获得的并不只是收入，还有持续的产品反馈和工程验证。
这也是为什么腾讯作为第一大客户，很难简单按照传统制造业“客户过度集中”框架进行评价。
风险仍然集中在83.79%这个数字
另一方面，83.79%的收入集中度已经足够高，使腾讯任何采购策略变化都可能对燧原科技产生重大影响。
燧原科技自己也在 上市材料中明确提示，如果未来产品无法满足腾讯技术需求、腾讯人工智能资本开支下调、公司不能按计划完成产品交付、新客户拓展不达预期，或者腾讯选择其他供应商，公司经营业绩都可能受到明显不利影响。
这里最需要关注的是，腾讯同时拥有多个选择。
一家大型互联网企业通常不会愿意把核心人工智能基础设施完全绑定在单一芯片供应商上。
因此，即使腾讯长期保持高额人工智能资本开支，也不能自动推导出燧原科技未来会持续获得同样比例的订单。
关联交易也会受到更严格审视
由于腾讯科技既是重要股东又是客户，双方交易属于关联交易。
这意味着资本市场还会关注另一个问题，交易价格是不是市场化。
上交所在审核过程中也重点关注了燧原科技与主要客户合作的稳定性、持续性以及相关风险。
上交所上市审核委员会6月15日会议结果显示，监管层专门要求公司结合在手订单、主要客户向其他同类产品供应商采购情况、公司竞争优劣势以及供应链稳定性，说明与主要客户合作的稳定性和持续性。
这实际上直接触及Tencent Enflame关系最核心的问题。
腾讯究竟是帮助燧原完成市场化起步的战略客户，还是燧原尚未证明能够独立复制的特殊客户？
这个问题可能比任何一代芯片的单项性能参数更重要。
上市之后投资者最应该关注什么
燧原科技已经在7月9日获得中国证监会首次公开发行注册批复，并计划募集60亿元。
根据 中信证券上市保荐文件，募集资金主要用于第五代人工智能芯片系列产品研发及产业化、第六代人工智能芯片系列产品研发及产业化，以及先进人工智能软硬件协同创新。
对于投资者而言，上市本身并不是Tencent Enflame故事的终点。
真正需要验证的是燧原能否把腾讯提供的产品验证和商业基础复制到腾讯之外。
第一项指标是腾讯收入占比能否自然下降
这里需要特别区分两种下降方式。
如果腾讯减少采购，导致腾讯收入占比下降，这显然不是好消息。
如果腾讯订单继续增长，但其他互联网公司、运营商、人工智能企业和智算中心客户增长更快，使腾讯收入占比从83.79%逐渐下降，则意味着燧原正在建立更独立的商业化能力。
因此，未来只看腾讯收入占比本身是不够的。
市场需要同时观察腾讯销售金额和非腾讯销售金额。
第二项指标是新一代产品能否进入训练市场
燧原目前的产品结构仍明显偏向推理。
公司披露，报告期内人工智能加速卡及模组收入超过80%来自推理产品。第四代L600属于训练与推理一体化产品，但在相关招股材料签署时尚未实现大规模量产交付。
这意味着燧原目前已经在人工智能推理市场证明了一定商业化能力，但在大模型训练场景中的广泛部署仍需要进一步验证。
如果未来L600以及第五代、第六代芯片能够在腾讯之外获得大型训练客户，市场对燧原技术平台独立性的评价可能明显提高。
反过来，如果未来收入依然高度依赖腾讯的特定推理场景，那么公司虽然可能继续增长，但估值仍需要反映较高的客户集中风险。
第三项指标是研发投入能否逐渐形成经营杠杆
燧原仍然是一家亏损企业。
2023年至2025年，公司营业收入分别约为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，而净亏损分别约为16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元。
亏损正在收窄，但研发投入仍然远高于目前的收入规模。
根据 中信证券上市保荐文件，2023年至2025年燧原科技累计研发投入约36.76亿元，而同期累计营业收入约20.14亿元，三年累计研发投入相当于累计收入的182.55%。
这种投入结构对于处于高速研发阶段的先进芯片公司并不罕见，但资本市场最终仍需要看到研发投入转化为更大的客户基础和毛利规模。
腾讯可以帮助燧原完成最困难的第一阶段商业化。
真正决定长期估值的，却是燧原能否证明自己不只适合腾讯。
如果希望进一步了解燧原科技的产品路线、上市进展及相关市场工具，可以参考 MEXC 的燧原科技专题介绍。
James Mitchell 独家观点
腾讯与燧原科技关系真正值得关注的，并不是20.2580%的持股比例，也不是83.79%的收入占比单独有多高，而是资本、需求和产品验证同时集中在同一个合作伙伴身上。
对于一家仍处于大规模研发投入阶段的人工智能芯片企业而言，这种结构可以显著缩短商业化路径。
传统芯片初创公司往往需要先融资完成芯片研发，再寻找客户，然后投入大量资源完成软件适配和产品验证，最终才能争取大规模采购。燧原则部分压缩了这个过程，因为腾讯既提供资本，也提供真实计算场景，并最终成为大规模买方。
这是非常强的早期商业化优势。
但市场可能误读的地方，是把腾讯的深度参与直接等同于燧原已经拥有了完整的市场竞争力。
两者之间仍然存在明显差别。
腾讯能够证明燧原芯片可以在大型互联网业务中运行，也能证明产品已经跨越从实验室到规模部署的重要门槛。但只有腾讯之外的客户愿意在没有股权关系的情况下持续采购同样的产品，才能进一步证明燧原拥有可以复制的市场竞争力。
因此，未来最有价值的量化指标并不是腾讯收入占比越低越好，而是非腾讯收入的绝对金额能否持续高速增长。
如果腾讯销售额仍然保持增长，同时其他客户收入从目前较低的基数快速扩大，那么收入集中度下降反而会成为非常积极的信号。
第二个需要观察的指标是产品结构。
燧原当前的大部分加速卡收入来自推理产品，而人工智能基础设施市场的价值链还包括大规模模型训练、训练与推理一体化、集群互联和完整软件生态。如果新一代产品能够把燧原从推理场景进一步带入训练市场，公司面对的可服务市场才会真正扩大。
第三个变量是腾讯自己的芯片采购策略。
腾讯正在大幅增加人工智能基础设施投资，但大型云计算公司通常会维持多供应商体系。腾讯既可能采用自研芯片，也可能采购其他国产人工智能芯片以及可获得的国际产品。
因此，对于燧原而言，腾讯资本开支增加是需求利好，但不能被视为锁定订单。
从风险管理角度看，83.79%的单一关联客户收入占比仍然意味着较高的经营集中度，任何估值框架都应该把这一因素单独计入风险溢价，而不是因为客户是腾讯就忽略它。
从更广泛的人工智能和加密市场来看，Tencent Enflame模式还有一个值得关注的启示。
人工智能基础设施正在越来越多地出现“需求方参与供给端融资”的结构。大型科技公司通过股权投资、长期采购、预付款和联合研发锁定未来计算资源，这与近年来人工智能云计算、数据中心甚至部分高性能计算基础设施中的长期合同模式具有相似逻辑。
当计算能力成为稀缺资源时，最大的买方不一定满足于在现货市场采购，它们可能直接参与供应链建设。
对于加密行业而言，这种变化也值得关注，因为人工智能计算和数字资产基础设施都涉及芯片、电力、数据中心和资本投入。但两者的收入模式和价值捕获机制完全不同，不能因为人工智能芯片产业获得高估值，就直接推导出相关加密资产应该获得相同定价。
常见问题
腾讯与燧原科技是什么关系？
腾讯既是燧原科技的重要股东，也是其第一大客户和长期技术合作伙伴。发行前，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持股20.2580%。2025年，燧原科技约83.79%的营业收入来自腾讯相关销售。双方自2019年起还长期围绕人工智能芯片、模型和软件栈进行适配合作。
燧原科技是腾讯旗下公司吗？
不是。把燧原科技称为“腾讯旗下公司”并不准确。燧原科技无控股股东，赵立东和张亚林为共同实际控制人，合计控制28.1357%的表决权。腾讯科技虽然是发行前第一大单一股东，并与一致行动人合计持股20.2580%，但腾讯并不控制燧原科技。
腾讯持有燧原科技多少股份？
发行前，腾讯旗下腾讯科技直接持有燧原科技约19.9493%的股份，其一致行动人苏州湃益持有约0.3087%。两者合计持股20.2580%。这一比例使腾讯成为燧原科技非常重要的产业股东，但公司实际控制权仍由联合创始人赵立东和张亚林掌握。
腾讯贡献了燧原科技多少收入？
2025年，燧原科技对腾讯科技（深圳）的直接销售以及相关指定供应商采购模式销售收入合计约8.30亿元，占公司9.90亿元营业收入的83.79%。2023年和2024年这一比例分别为33.34%和37.77%，说明2025年燧原对腾讯的收入依赖明显提高。
为什么有资料说腾讯占燧原收入71.84%？
71.84%对应的是2025年前三季度数据，而不是2025年全年数据。燧原科技最初提交上市材料时报告期截止2025年9月底，因此披露腾讯相关销售占比为71.84%。更新2025年全年财务数据后，这一比例上升至83.79%，分析最新客户集中度时应采用全年数据。
腾讯和燧原科技共同开发过人工智能芯片吗？
有过相关合作。Reuters在2023年报道燧原科技融资时指出，腾讯曾与燧原科技合作开发名为“紫霄”的人工智能芯片。燧原上市材料也显示，双方长期围绕业务场景适配、人工智能模型性能优化和软件栈完善进行联合工作，因此合作范围明显超过单纯投资和产品采购。
谁拥有燧原科技？
燧原科技没有单一控股股东。腾讯科技是发行前第一大单一股东，腾讯科技及其一致行动人合计持股20.2580%。不过，联合创始人赵立东和张亚林通过直接持股及员工持股平台合计控制28.1357%的表决权，因此两人才是公司的共同实际控制人。
燧原科技什么时候上市？
截至2026年8月13日，上交所项目页面显示燧原科技科创板首次公开发行审核状态为“注册生效”。中国证监会已于7月9日批准其首次公开发行注册申请，但注册生效并不等于股票已经正式挂牌。后续仍需按照发行承销方案完成股票发行及上市程序。
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关于作者
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