Os fundos estão a comprar ações de criptomoedas. Estão expostos a menos risco — ou mais?

O ARK Invest de Cathie Wood comprou cerca de 77 milhões de dólares em ações de criptomoedas em junho, adicionando 44 milhões de dólares da Coinbase (COIN), 25,25 milhões de dólares da Circle (CRCL) e 8,2 milhões de dólares da Bullish (BLSH) durante o pior mês do Bitcoin em quatro anos, de acordo com as divulgações diárias de negociações do ARK.

As compras prolongam uma tese que tanto Wood como outros fundos têm mantido durante todas as quedas do mercado cripto: as empresas públicas oferecem uma forma regulamentada e através do mercado de ações de participar no ciclo de ativos digitais sem deter as moedas diretamente.

A análise do CryptoSlate aos dados diários de preços até 2 de julho mostra o que essa via de ações realmente custou este ano. Entre nove ações de criptomoedas listadas nos EUA, a volatilidade realizada anualizada de 30 dias, que mede o quanto um preço realmente se moveu dia a dia, escalada para um ano completo, variou de 68% a 90%, aproximadamente o dobro dos 37,6% do Bitcoin.

Numa perspetiva de 90 dias, a leitura da Circle é de 103,6%, em comparação com os 37,8% do Bitcoin. A Circle também está 51,4% abaixo da sua máxima de 2026, a Strategy (MSTR) 48,6% e a Bullish 43,6%, todas com quedas mais acentuadas do que a retração de 36,4% do próprio Bitcoin desde o seu pico de janeiro, perto dos 97.000 dólares.

Essa diferença de volatilidade por si só poderia descrever uma aposta alavancada em Bitcoin, mas os dados de correlação apontam numa direção diferente. A correlação mede o quão estreitamente dois ativos se movem juntos, numa escala de 1,00 (sincronização perfeita) até 0 (sem relação).

Nos últimos 90 dias de negociação, a Circle, a Robinhood (HOOD) e a Bullish moveram-se em conjunto com o Bitcoin, com correlações de apenas 0,55 a 0,58, o que significa que as oscilações diárias do Bitcoin representaram cerca de um terço dos movimentos diários destas ações. O resto é risco específico da empresa: lucros trimestrais, concorrência, financiamento e diluição devido à emissão de novas ações.

Os investidores que compraram ações para obter exposição ao mercado cripto receberam uma exposição parcial à moeda e, por cima disso, uma segunda camada completa de risco do mercado de ações.

Apenas uma destas ações de criptomoedas acompanha realmente o Bitcoin

Aqui está o panorama completo a partir dos dados de preços. Os retornos acumulados no ano vão desde o último fecho de 2025. O Beta mede o quanto uma ação se move por cada oscilação de 1% no Bitcoin, pelo que um beta de 1,5 implica que a ação sobe cerca de 1,5% quando o Bitcoin sobe 1%, e cai mais quando o Bitcoin cai. Os betas e correlações são calculados ao longo de 90 dias de negociação.

A Strategy é o único nome onde o rótulo de proxy de Bitcoin se encaixa. O seu beta de 1,59, combinado com uma correlação de 0,85, descreve uma exposição alavancada ao Bitcoin entregue através de uma ação. A ação comportou-se de acordo durante a venda em massa, caindo mais do que a moeda tanto nos números acumulados do ano como no drawdown desde a sua máxima de 2026.

A Coinbase é a que mais se aproxima de uma negociação equilibrada em Bitcoin. Caiu ligeiramente menos do que o BTC este ano, com -26,8%, com um beta de 1,26 e a segunda maior correlação com o Bitcoin no grupo. Ainda assim, a sua volatilidade realizada foi quase o dobro da do Bitcoin, e a ação ainda é negociada 60,6% abaixo do seu recorde de julho de 2025 de 419,78 dólares. Qualquer pessoa que tenha comprado perto desse topo perdeu mais do que um detentor que comprou Bitcoin no seu recorde de outubro de 2025 de 126.223 dólares.

A Circle é o melhor exemplo de risco de ações disfarçado de exposição cripto. A sua correlação com o Bitcoin é a mais baixa do grupo, e a sua volatilidade de 90 dias é de 103,6%, a mais alta. A razão surgiu a 30 de junho, quando a CRCL caiu 17,5% numa única sessão após a estreia da Open USD, uma stablecoin rival apoiada por mais de 140 empresas, incluindo Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard e BlackRock.

O preço do Bitcoin teve quase nada a ver com esse movimento. A emissão de stablecoins é um negócio de pagamentos e concorrência, e os acionistas da Circle absorveram um choque competitivo único desse negócio.

A Robinhood segue o caminho oposto e prova o mesmo ponto. A corretora está praticamente estável no ano, com -0,3%, com o drawdown de 2026 mais superficial do grupo, em 8,5%, porque o mercado cripto é apenas uma fatia do seu negócio muito maior de ações, opções e derivados. A diversificação atenuou um pouco a queda, mas a HOOD entregou apenas uma pequena fração da exposição cripto que um comprador poderia ter desejado na alta.

As mineradoras são o resultado mais estranho no conjunto de dados. A Riot ganhou 74,5% este ano, a MARA 38,1% e a CleanSpark 24,7%, enquanto o Bitcoin caiu 29,5%. Esse desempenho superior veio da conversão contínua do setor em senhorios de IA e computação de alto desempenho, uma mudança que o CryptoSlate tem acompanhado à medida que as mineradoras assinaram dezenas de milhares de milhões de dólares em contratos de computação e venderam os seus tesouros de Bitcoin.

Os seus betas ainda se situam acima de 1, pelo que oscilam com o Bitcoin em qualquer dia, embora os ganhos totais do ano tenham vindo de receitas de alojamento de IA que nada têm a ver com o preço da moeda.

A base de comparação do Bitcoin está longe de estar calma. O índice BVRV da Volmex da volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin atingiu o mínimo de 24,5 no final de maio e subiu de volta para 41,6 no início de julho, após ter atingido o pico de 68,7 durante um episódio separado em fevereiro. A maioria das ações duplicou essa leitura de qualquer forma.

A Strategy mostra onde a camada de ações se quebra

Os detentores de Bitcoin enfrentam o risco de preço. Os acionistas de uma empresa ligada ao Bitcoin enfrentam isso mais tudo o que pode acontecer a uma empresa: diluição, perda do prémio que o mercado já pagou, pressão de financiamento e alterações no plano de capital.

A Strategy experienciou tudo isto num único mês. No final de junho, o mNAV da empresa, ou múltiplo do valor líquido dos ativos, caiu abaixo de 1 pela primeira vez. O mNAV compara o valor empresarial de uma empresa (a sua capitalização de mercado mais a dívida, menos o caixa) com o valor de mercado do Bitcoin no seu balanço.

Um valor abaixo de 1 significa que o mercado valoriza todo o negócio por menos do que o caixa que detém. A Strategy detinha 847.363 BTC a partir da sua divulgação de 22 de junho, valendo cerca de 50 mil milhões de dólares no momento em que o mNAV caiu abaixo do limite.

Cair abaixo de 1 quebra o modelo que construiu a empresa. O flywheel da Strategy, o ciclo de auto-reforço no núcleo do negócio, dependia de a ação ser negociada com um prémio em relação ao valor das suas participações em Bitcoin.

Esse prémio permitiu que a equipa de Michael Saylor emitisse novas ações ordinárias e preferenciais a preços acima do valor da moeda subjacente, e depois usasse o produto para comprar mais Bitcoin, adicionando Bitcoin por ação para os detentores existentes em cada aumento de capital.

Abaixo de um mNAV de 1, o mesmo processo destrói valor, porque a empresa estaria a vender exposição ao Bitcoin com um desconto em relação às moedas que já detém. O CryptoSlate reportou isto em janeiro, quando o setor de tesouraria se dividiu em operadores de prémio e de desconto.

A capitalização de mercado da Strategy situava-se em 29,54 mil milhões de dólares no final de junho, menos de metade do seu pico de 2024 acima de 71 mil milhões de dólares, e todas as quatro séries das suas ações preferenciais, classes de ações separadas que pagam dividendos fixos e ajudaram a financiar as compras de Bitcoin, foram negociadas perto de mínimos históricos.

A resposta da empresa confirma o quão diferente é o risco de ações do risco de moedas. A 29 de junho, a Strategy anunciou um programa de recompra de ações e autorizou até 1,25 mil milhões de dólares em vendas de Bitcoin para construir uma almofada de liquidez para dividendos preferenciais e despesas de juros. Isto aconteceu semanas após a sua primeira venda de Bitcoin desde 2022, uma pequena venda de 32 BTC a 1 de junho.

As ações fecharam 12,6% mais altas com o anúncio, interrompendo uma sequência de oito dias de perdas. O maior detentor corporativo de Bitcoin tem agora autoridade aprovada pelo conselho para vender num mercado fraco porque a sua estrutura de financiamento requer caixa que o mercado de ações deixou de fornecer nos termos antigos. Um detentor direto de Bitcoin não está sujeito a essa restrição.

Esse é o contexto para as compras do ARK. Só a 25 de junho, os fundos de Wood adicionaram 35.023 ações da Robinhood no valor de cerca de 3,27 milhões de dólares, juntamente com novas posições na Coinbase, Circle e Bullish, à medida que todas as quatro ações de criptomoedas caíam.

Wood associa as compras a um alvo de Bitcoin de longo prazo de sete dígitos e, aos preços atuais, os seus fundos estão a acumular empresas com descontos acentuados em relação às avaliações de 2025.

Os dados dizem-nos o que essas empresas realmente são: a MSTR é uma exposição alavancada ao Bitcoin com risco de diluição associado; a Circle é uma empresa de pagamentos numa luta pela quota de mercado de stablecoins; e a Robinhood é uma corretora diversificada com um negócio lateral cripto. Comprar todas elas é uma aposta de portefólio em diferentes modelos de negócio, com exposição cripto que varia de amplificada a quase incidental.

Cada ação no grupo tem um caso de investimento por mérito próprio. A Coinbase superou o Bitcoin este ano, a Robinhood protegeu o capital e as mineradoras registaram os melhores retornos no setor.

Mas será que o invólucro de ações reduz o risco em relação a deter Bitcoin diretamente? Entre nove nomes, o invólucro ou amplificou as oscilações do Bitcoin ou adicionou uma segunda camada de risco específico da empresa com pouco a ver com o preço da moeda.

As ações de criptomoedas que protegeram o capital este ano fizeram-no ao crescer fluxos de receitas com os seus próprios impulsionadores, ou seja, contratos de alojamento de IA, fluxos de corretagem e produtos de pagamentos, sendo o Bitcoin um input menor para o resultado.

O artigo Os fundos estão a comprar ações de criptomoedas. Estão expostos a menos risco — ou mais? foi publicado originalmente no CryptoSlate.