Minuty Fed zamieniają transakcję Bitcoin na obniżkę stóp w problem ryzyka podwyżki

Protokoły z kwietniowego posiedzenia Rezerwy Federalnej, opublikowane w środę, nie przyniosły dobrych wiadomości, na które traderzy Bitcoina liczyli przez większą część roku. Większość decydentów stwierdziła, że pewien stopień zaostrzenia polityki prawdopodobnie stanie się właściwy, jeśli inflacja utrzyma się trwale powyżej docelowego poziomu 2% banku centralnego – co jest odwrotnością obniżek stóp procentowych, na które liczyły rynki.

Komitet utrzymał stopę referencyjną na poziomie 3,50%–3,75%, jednak czterech członków zgłosiło sprzeciw – było to najbardziej podzielone posiedzenie Fed od 1992 roku – a rosnąca grupa chciała usunąć ze oświadczenia wszelki język sugerujący nadchodzące obniżki.

Na początku roku traderzy kontraktów terminowych wyceniali dwie lub więcej obniżek stóp przed końcem roku i traktowali kolejną podwyżkę jako coś bliskiego niemożliwości. Do 20 maja CME FedWatch wskazywał 54,1% prawdopodobieństwo podwyżki stóp do grudnia, z zaledwie 1,5% szansą na jakiekolwiek łagodzenie. To pełne odwrócenie oczekiwanego kierunku polityki pieniężnej – a dla Bitcoina te dwa scenariusze mają zupełnie inne konsekwencje.

Bitcoin reaguje na płynność Fed, zanim zareaguje na ideologię

Wrażliwość Bitcoina na politykę Fed sprowadza się do jednej rzeczy: płynności.

Gdy oczekuje się, że Fed obniży stopy, pieniądz staje się tańszy, rentowności spadają, dolar słabnie, a inwestorzy są bardziej skłonni do utrzymywania ryzykownych, zmiennych aktywów (w tym Bitcoina). Gdy oczekuje się podwyżki, odwrotna sytuacja zachodzi jednocześnie we wszystkich tych obszarach. Cena Bitcoina jest teraz niemal całkowicie uzależniona od apetytu na ryzyko i warunków płynnościowych kształtowanych przez politykę Fed. Dlatego właśnie kierunek oczekiwań dotyczących stóp może poruszać BTC, nawet gdy Fed jeszcze nic nie zrobił.

Ta zmiana była w dużej mierze napędzana sytuacją w Iranie. Konflikt gwałtownie podniósł ceny energii, wpychając większość miar inflacji powyżej 3%, a decydenci, którzy dotychczas skłonni byli ignorować szoki podażowe, stawali się coraz mniej chętni do takiego podejścia w miarę przedłużania się konfliktu.

Kwietniowy CPI wyniósł 3,8%, znacznie powyżej docelowego poziomu 2% Fed. Kilku uczestników kwietniowego posiedzenia chciało usunąć z oficjalnego oświadczenia język wskazujący na nastawienie w kierunku łagodzenia polityki. Może to brzmieć jak techniczna kwestia, ale rynki zawsze postrzegają to jako istotny sygnał dotyczący kierunku polityki.

Nowy przewodniczący Kevin Warsh przejmuje teraz stery od Jerome'a Powella z komitetem, który już repozycjonuje się wokół bardziej jastrzębiego centrum ciężkości. Gdy rynki wyceniają bardziej agresywne działania Fed, dolar ma tendencję do umacniania się, ponieważ wyższe stopy w USA sprawiają, że aktywa denominowane w dolarach stają się bardziej atrakcyjne w porównaniu z innymi walutami.

Silniejszy dolar zacieśnia globalne warunki finansowe i wywiera presję na aktywa wyceniane w dolarach, w tym na Bitcoina. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych osiągnęła 4,54% 15 maja, najwyższy poziom od 12 miesięcy, co sprawia, że aktywo nieprzynoszące zysku, takie jak Bitcoin, trudniej jest sprzedać instytucjonalnym alokatorom, którzy mogą zarobić blisko 5% na obligacjach rządowych przy zasadniczo zerowej zmienności.

Wielkość rynku ETF tylko pogarsza tę sytuację. Przed spotowymi ETF-ami na Bitcoina wrażliwość BTC na makro była nieco buforowana przez infrastrukturę kryptonatywną. Teraz jednak Bitcoin jest przedmiotem obrotu w tych samych rachunkach maklerskich co akcje i fundusze obligacji, a instytucjonalni alokatorzy mogą redukować ekspozycję za pomocą tych samych narzędzi, których używaliby do ograniczania jakiejkolwiek innej pozycji ryzykownej. W tygodniu 15 maja irańska eskalacja pchnęła ropę powyżej 110 USD, doprowadziła rentowności obligacji skarbowych do cyklicznych szczytów, podniosła prawdopodobieństwo podwyżki Fed i wywołała odpływy z ETF-ów na Bitcoina o wartości blisko 1 miliarda dolarów, kończąc sześciotygodniową passę napływów. Analitycy Coinbase zauważyli, że trwałe rozszerzenie zakresu cenowego Bitcoina prawdopodobnie wymagałoby albo wyraźnej poprawy systemowej płynności, albo definitywnej tendencji spadkowej inflacji. Protokoły potwierdziły, że żadne z tych zjawisk nie jest obecnie widoczne.

Sukces polityczny natrafił na makroekonomiczną ścianę

Opóźnioną obniżkę stóp i potencjalną podwyżkę łatwo ze sobą mylić, ale opisują one zupełnie różne środowiska. Opóźniona obniżka nadal oznacza, że kolejny duży ruch Fed ostatecznie rozluźni płynność. Rynki zazwyczaj mogą to wycenić, a Bitcoin znalazł pewną równowagę w przedziale 76 000–83 000 USD. Rynek wyceniający realne prawdopodobieństwo podwyżek oznacza, że kolejne duże zaskoczenie może nadejść ze strony zacieśniania, co jest trudniejszą konfiguracją dla jakiegokolwiek aktywu ryzykownego.

Najbardziej odpowiednim historycznym precedensem jest tutaj cykl podwyżek z 2022 roku: gdy Fed podnosił stopę referencyjną z bliskiej zeru do powyżej 5%, Bitcoin spadł z około 69 000 USD do 15 500 USD. Warunki wyjściowe są teraz inne i ta konkretna trajektoria nie jest scenariuszem bazowym. Podwyżka o 25 punktów bazowych jest już częściowo wyceniona, więc sam ruch nie byłby aż tak dużym szokiem.

Bardziej niebezpiecznym scenariuszem jest utrzymująca się jastrzębia postawa, wykres punktowy sygnalizujący podwyższone stopy do 2027 roku lub sekwencja inflacyjna, która stale daje decydentom powody do opóźniania jakiegokolwiek zwrotu.

To, co sprawia, że ten rok jest szczególnie skomplikowany, to fakt, że Bitcoin zbudował wiarygodny scenariusz byczki wokół tegorocznych postępów regulacyjnych: bardziej przyjazne stanowisko SEC, postępy w ustawodawstwie dotyczącym stablecoinów i rozwijająca się infrastruktura instytucjonalna.

Problem, jak zauważała przez cały rok relacja makroekonomiczna CryptoSlate, polega na tym, że można mieć jednocześnie regulacyjny wiatr w plecy i płynnościowy wiatr w twarz – a w krótkim terminie płynność zwykle wygrywa.

Bitcoin może korzystać z narracji z Waszyngtonu i nadal przegrywać transakcję na stopach. 20 maja notował około 77 300 USD, czyli około 38,7% poniżej swojego ATH z października 2025 roku. Protokoły Fed nie dostarczyły rzeczywistej podwyżki, która mogłaby zaszkodzić pozycji Bitcoina. Jedynie potwierdziły, że kolejne poważne zaskoczenie polityczne jest bardziej prawdopodobne ze strony jastrzębiej niż gołębiej.

Transakcja na obniżkę stóp, która definiowała makroekonomiczne perspektywy Bitcoina na początku roku, została – na razie – zastąpiona przez coś, wokół czego znacznie trudniej jest zbudować rajd.

Wpis Protokoły Fed zamieniają transakcję Bitcoina na obniżkę stóp w problem ryzyka podwyżki pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.