中国の個人消費と投資は5月にパンデミック以来見られなかった水準まで落ち込み、二極化が進む経済のリスクを露わにした。ブルームバーグのChang ShuとEric Zhuが指摘した通りだ：

詳細は以下の通り：

鉱工業生産

鉱工業生産（IP）の成長率は、予想を上回る輸出に支えられ、前年比4.1%から4.5%へと小幅に上昇した。ただし、自動車生産の伸びは依然弱く、世界的なエネルギーショックが化学関連の製造業生産に引き続き重石となっている。前月比（年率換算なし）では、推計ベースで5月のIPは0.2%増（4月の-1.1%に対して）となった。

業種別では、4月から5月にかけての前年比IP成長率の加速は、コンピューター・その他機器、電子機械、公益事業の生産増加が牽引し、化学・非鉄金属精錬業の生産鈍化を十分に相殺した。

主要工業製品（業種別内訳とは異なる）の前年比成長率を見ると、産業用ロボット生産、金属切削機械生産、発電量はそれぞれ4月の+15.1%、+7.5%、+2.6%から、5月には+27.9%、+10.7%、+4.2%へと上昇した。一方、自動車、コンピューター、スマートフォンの生産の前年比成長率はそれぞれ-2.6%、-9.3%、+4.7%から-3.2%、-19.4%、-8.8%へと鈍化した。

小売売上高

名目小売売上高の伸びは5月も鈍化を続け、前年比+0.2%（4月）から-0.6%となり、2022年12月（COVID収束期）以来の最低水準となった。財の売上と飲食店売上収入の前年比成長率がともに悪化した。

小売売上高の中でも、高額品が下落を主導した。全体の約8%を占める自動車購入は5月に前年比16%急落した。自動車を除くと、小売売上高は5月に1.1%増加した。

家電製品や建設・内装材の売上も二桁台のペースで縮小した。

不動産

大都市での最近の回復の兆しにもかかわらず、5月の不動産活動データは依然として圧力下にあった。

不動産販売の前年比成長率は5月に面積（床面積）ベースで-13.1%、価額ベースで-9.5%（4月の-9.5%/-7.7%に対して）となった。建設中の新築住宅と完工の伸びは、4月の前年比-12.1%/-18.8%からそれぞれ-12.3%/-19.9%へと鈍化した。新築住宅着工の伸びは4月の前年比-26.6%からやや改善したものの、5月も-24.6%と低迷が続いた。国家統計局および民間部門のデータはともに、5月の住宅価格への下落圧力が続いていることを示しており、主に低位都市で顕著だった。

固定資産投資（FAI）

固定資産投資（FAI）の成長率は、単月ベース（図表3）で4月の前年比-8.2%からさらに-10.6%へと低下し（図表3）、悪天候（例：中国南部・中部での豪雨や北部での熱波）および政府債の発行ペースが依然として遅いことが反映された。これにより、年初来のFAI成長率は5月に前年比-4.1%（4月の-1.6%に対して）となった。

セクター別では、インフラ、不動産、その他投資（サービス・農業関連）の前年比成長率がそれぞれ4月の-5.6%、-20.1%、-10.6%から5月には-11.2%、-24.3%、-13.2%へと低下した。一方、製造業投資の伸びは前年比-4.8%から-4.1%へとわずかに改善した。ただし、国家統計局による過去の過大報告データへの「統計修正」が直近数四半期の報告FAI成長率のボラティリティを誇張している可能性があることに注意が必要だ。5月の粗鋼・セメント生産の前年比縮小幅がわずかながら縮小していることがその根拠となる。

経済の二極化が拡大していることを示すさらなる証拠が浮かび上がった。ハイテク産業への投資は4.5%拡大し、半導体・リチウム電池メーカーの設備投資はそれぞれ11%・25%増加した。

労働市場

労働市場については、全国および31都市の失業率（季節調整前）がともに4月の5.2%から5月には5.1%へとわずかに低下した。

季節調整後では、全国失業率は4月の5.3%から5月には5.2%へとわずかに低下し、31都市の指標は5.2%で横ばいと推計される。

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国家統計局報道官の付凌暉氏は、投資と小売売上高の低迷を豪雨などの要因に起因するものとした。

付氏はまた、補助金に支えられた昨年の高水準の支出や、経済の新たな成長エンジンへの移行についても言及した。

興味深いことに、ブルームバーグは、小売売上高と投資の予想外の落ち込みが、より広い経済の健全性を測る指標としての正確性への疑問を再燃させたとも指摘している。

UBS証券のチーフ中国エコノミスト、ユー・ソン氏によれば、5月に前年比4.4%へとわずかに上昇したサービス業生産指数は、主に財で構成される小売売上高よりも国内総生産の成長パターンとの相関が強い。昨年明らかになった固定資産投資データの不整合も、弱さを誇張している可能性があると同氏は述べた。

一部のアナリストは4月の成長率を約4%と推計しており、政府の年間公式目標4.5〜5%を下回っている。

こうした状況を受け、人民元は当初下落し（2023年初め以来の最高値をつけた翌日）、中国株も下落したが、取引が進むにつれ、初期の下落は回復した（ハンセン中国企業指数を除く）……

……軟調な市況が反射的に、景気刺激策への市場関係者の期待を高める形となった：

しかし、国内需要が強まらない限り、米国とイランのホルムズ海峡再開合意が世界の海運・エネルギー価格安定の見通しをもたらすとしても、経済はさらなる減速リスクにさらされている。

最終的に、ゴールドマンは第2四半期実質GDP成長率予測（現在、前期比年率4.0%、前年比4.7%）への下振れリスクを見込んでいる。

ただし、中東の最新情勢と最近の政策コミュニケーションは第3四半期の前期比成長率改善を示唆しており、特に今年残りの期間に使用可能な政府債の未消化枠が大きいことを踏まえればなおさらだ。

ゴールドマンは7月を政策微調整の可能性を見極める重要な窓と捉えている：第2四半期のGDPが大幅に予想を下回った場合、7月の政治局会議で政策立案者が緩和姿勢を強め、残余の財政バッファーを迅速に活用して投資と成長を安定させる可能性は十分にある。