NasdaqのビットコインオプションがSEC（米国証券取引委員会）の承認を獲得、しかしウォール街の真の戦いはまだこれから

SEC（米国証券取引委員会）は5月22日、NasdaqビットコインインデックスオプションをナスダックPHLXに上場するための規則変更案を承認し、現金決済型ビットコインボラティリティ取引を米国上場オプションインフラに組み込むための重要な規制上の関門を突破した。

ティッカーQBTCとして取引されるこの契約は、ビットコインのベンチマークに基づいて米ドルで現金決済され、株価指数オプションと同じ口座・証拠金の枠組みに適合している。

これにより、QBTCは投資家がBTCを保有したり、暗号資産ネイティブなデリバティブ取引所を利用したりすることなく、現金決済型ビットコインオプション市場に参加できる仕組みを提供する。

取引が開始されるのは、CFTCが必要な適用除外措置を認め、OCCがオプション開示文書の更新承認を受けた後に限られるが、この承認はウォール街が日々活用するインフラの中でビットコインが担い得る役割を再構成するものだ。

現物ビットコインETFは伝統的な投資家に規制されたBTCの価格エクスポージャーを提供し、それらETFのオプションは特定のファンド持分に連動したヘッジ・投機ツールを加えた。この区別が重要なのは、ビットコインETFオプションがファンド持分を追跡するのに対し、ナスダックビットコインインデックスオプションはビットコインのベンチマークを直接参照するためだ。

QBTCは、上場インデックスオプションのスタック内で、リアルタイムのビットコインベンチマークを基準に価格付けされ、OCCの標準インフラを通じて清算されるビットコインエクスポージャーそのものを対象としたオプション市場を創出する。

SECの命令は、この契約をヨーロピアンスタイル、P.M.決済、現金決済と定義しており、最終決済価額は東部時間午後4時に合わせたニューヨーク・クローズのビットコインベンチマークであるBRRNYに基づく。

原資産インデックスはCME CFビットコインリアルタイムインデックス（BRTI）を100で割ったものであり、CF Benchmarksが取引日中、200ミリ秒ごとに参考価値を算出する。

ナスダックは申請書の中で、インデックスオプションにより現物ビットコインETFの投資家がETFエクスポージャーと同じ証券口座・同じ証拠金制度の下でQBTC契約を保有できるようになり、既存の証券口座のワークフローにビットコインのリスク管理を統合できると主張した。

ビットコインが参入しようとしているインフラ

Bitwiseの最高投資責任者マット・ホーガン氏は、ナスダックが最初に承認を求めた際、ビットコインオプションはこのアセットクラスが完全に正常化するために不可欠だと述べた。

その正常化を可能にするインフラがOCCであり、このクリアリングハウスは2025年に152億件のオプション契約を処理し、その中にはETFオプション56.8億件、インデックスオプション12.6億件が含まれる。

2026年4月だけでも、OCCは14.5億件の契約を清算し、インデックスオプションの取引量は前年比23.8%増となった。

OCCの清算は、ビットコインボラティリティ商品と株価指数デスクが利用するリスクシステムをつなぐ運用上の橋渡し役だ。

ビットコインインデックスオプションはOCCの清算機構に組み込まれ、そのインフラが持つ証拠金処理、ブローカレッジ統合、マーケットメーカーとの関係をすべて引き継ぎ、株価指数が利用するポートフォリオ証拠金システムやボラティリティデスクの中にビットコインのボラティリティを位置づけることになる。

Cboeはすでに現金決済型のビットコインインデックス商品を提供しており、米国上場の現物ビットコインETFのインデックスを原資産とするヨーロピアンスタイルの契約である「Bitcoin US ETF Indexオプション」や「Mini Bitcoin US ETF Indexオプション」などがある。

ナスダックのQBTCはBRTIを原資産として使用しており、契約の価値をビットコインの現物価格に直接連動させている。

SECは4月29日時点の現物ビットコインの時価総額を約1兆5,200億ドルと示し、提案されているポジション制限および権利行使制限は流通ビットコイン供給量の0.12%に相当すると指摘した。

これらはSECが原資産ビットコイン市場に対する商品の影響を抑えつつ、意味のある機関投資家規模を許容するために設定した制限だ。

Nasdaq PHLXがQBTCを上場・取引できるのは、CFTCの適用除外措置を取得し、関連する全条件を満たし、かつOCCがオプション開示文書の更新承認を受けた後に限られる。

これらの制限がストレス下で維持されるかどうか、またCFTCが2026年中の取引を可能にするスケジュールで適用除外措置を処理するかどうかは、今回の承認では明らかにされていない。

QBTCオプションにおけるマーケットメーカーの試練

CFTCの適用除外措置とOCCの承認が得られ、マーケットメーカーがタイトなスプレッドで資本を投入すれば、ビットコインは株式オプションインフラ内に深く流動性の高いボラティリティサーフェスを獲得し、銀行や資産運用会社はBTCを原資産としたカラー、バッファードノート、下値保護戦略、ボラティリティ売り利回り構造を構築するためのツールキットを手にする。

1つのQBTC契約は100倍の乗数で約1ビットコイン相当の想定元本エクスポージャーを表し、ビットコインが76,593ドル付近にある場合、1万枚の契約は約7億6,600万ドルの原資産想定元本に相当する。

カバードコール型のビットコインETFはすでに、BTC上に構築された利回り創出構造がリテール・アドバイザー双方から実際の需要を集めていることを示している。取引所上場のインデックスオプションはこれらの戦略に、より信頼性の高い清算基盤とよりクリーンな原資産を提供する。

CFTCが適用除外措置を遅らせたり、ナスダックの商品設計を複雑にする条件を付けたりすれば、マーケットメーカーの参加が薄くなることがボトルネックとなる。

スプレッドが広ければ機関投資家の利用が敬遠され、それがスプレッドを広いまま維持し、承認は象徴的なものにとどまる一方、IBITオプションとCboeのETFインデックスオプションが規制された市場でのビットコインオプション市場を掌握し続けることになる。

QBTCはその市場に参入するにあたり、IBITオプションがETF普及とともに積み上げてきたマーケットメーカーとの親密な関係なしに、ディーラーとブローカーのネットワークをゼロから構築しなければならない。

SECの承認は、ビットコインが現物ETF、CME先物、ETFオプション、そして米国市場のクローズメカニクスに合わせて設計された上場インデックスオプション商品を擁する1兆5,200億ドルのアセットクラスであることを反映している。

ナスダックビットコインインデックスオプションは、ビットコインの次の機関投資家フェーズがオプションクリアリングハウス、証拠金システム、仕組み商品デスクを通じて進んでいくことを示しており、SECはその統合が進むことを容認する意向を今回確認した。

この記事はNasdaqのビットコインオプションがSECの承認を獲得、しかしウォール街の本当の戦いはこれからとして初めてCryptoSlateに掲載された。