El Reino Unido suavizó las reglas de las Stablecoin, pero puede que aún esté limitando su propio mercado

El Banco de Inglaterra ha eliminado la parte de su plan de Stablecoin que más odiaba la industria: el límite propuesto de £20.000 sobre cuánta Stablecoin en libras esterlinas podría tener una sola persona, junto con el techo de £10 millones para empresas. En su lugar, la declaración de política del banco central del 22 de junio estableció un límite único de £40.000 millones sobre cuánto de cada Stablecoin sistémica en libras esterlinas puede existir en el Reino Unido, y flexibilizó las reglas de reserva para que los emisores puedan finalmente obtener un rendimiento decente sobre el dinero que respalda sus monedas.

Los hogares y las empresas ahora pueden tener tanta Stablecoin en libras regulada como deseen, y cualquiera de esas monedas puede crecer hasta £40.000 millones antes de tener que detenerse.

Esto coloca al Reino Unido en una posición bastante inusual entre las grandes economías. Tanto EE. UU. como la UE regulan fuertemente las Stablecoins, pero ninguno establece un límite absoluto sobre cuán grande puede llegar a ser un token denominado en su propia moneda. El Reino Unido fue el primero en hacerlo, calificando el límite de "temporal" y prometiendo revisarlo.

Los tokens en libras esterlinas representan aproximadamente el 0,5% de un mercado global de Stablecoins valorado en alrededor de $315.000 millones, lo que sitúa la verdadera prueba del nuevo régimen mucho más allá de la legalidad y hacia si una moneda en libras puede alguna vez crecer lo suficiente como para rivalizar con los tokens en dólares que ya dominan la liquidez cripto global.

Un marco más amigable con el techo de crecimiento aún vigente

La reversión sobre los límites de tenencia llegó tras meses de presión. Un comité transpartidista de la Cámara de los Lores le dijo al Banco a principios de junio que los límites a nivel de billetera se apartaban de las normas globales y habían alarmado a los fundadores, y que los emisores habían pasado el período de consulta argumentando que los límites a los saldos individuales son casi imposibles de aplicar entre billeteras e intercambios.

Eliminarlos despeja una de las mayores fuentes de fricción para cualquiera que quiera usar una Stablecoin en libras esterlinas para algo más grande que pagos de dinero de bolsillo, ya que la liquidación transfronteriza y la publicación de garantías estaban efectivamente descartadas bajo los límites por usuario.

El cambio que más beneficia la economía de los emisores proviene de las reglas de reserva, que son fáciles de pasar por alto. Los emisores de Stablecoins obtienen la mayor parte de su dinero de los ingresos de reserva, el rendimiento que obtienen sobre los activos que respaldan cada moneda, por lo que la división entre deuda pública con intereses y depósitos en el banco central sin rendimiento decide si el negocio funciona en absoluto.

El borrador del Banco de noviembre de 2025 habría requerido que los emisores sistémicos depositaran el 40% de su respaldo como depósitos no remunerados en el Banco de Inglaterra, con el 60% restante en bonos del Estado a corto plazo. El nuevo marco reduce el requisito de depósito al 30% y permite a los emisores mantener hasta el 70% en deuda pública del Reino Unido a corto plazo, con un mecanismo escalonado que permite a las monedas consideradas sistémicas en su lanzamiento comenzar con el 95% en bonos del Estado y reducirse a medida que crecen.

Una mayor parte del capital circulante ahora genera retorno, lo que marca la diferencia entre una Stablecoin en libras esterlinas viable y una que pierde dinero frente a los rivales en dólares que mantienen letras del Tesoro.

El techo de £40.000 millones suena generoso, y para un instrumento de pago puramente doméstico, lo es. Pero las redes de Stablecoins viven de la escala: más usuarios atraen más comerciantes, mayor liquidez, más creadores de mercado y más integraciones, y cada uno de esos factores hace que la moneda sea más útil para el próximo usuario que aparece. Un límite que actúa antes de que esos efectos de red maduren puede dejar una moneda segura y supervisada, pero demasiado delgada para liquidar flujos transfronterizos o mayoristas que justifiquen construirla en primer lugar.

El responsable de política europea de Coinbase y el director ejecutivo de ClearBank hicieron puntos similares esta semana, advirtiendo que una moneda en libras con límite y con restricciones de reserva podría ser menos atractiva comercialmente que sus equivalentes en dólares y euros.

La verdadera preocupación del Banco es la fuga de depósitos: la posibilidad de que los hogares y las empresas trasladen grandes saldos de las cuentas bancarias a las Stablecoins, dejando a los bancos con menos financiación barata y una capacidad más ajustada para prestar, con esa presión acumulándose más rápido durante períodos de estrés.

Por lo tanto, el Reino Unido supervisa las Stablecoins en libras esterlinas como posibles competidoras del dinero bancario comercial, y el límite de £40.000 millones está ahí para contener esa competencia antes de que se vuelva sistémica. El Banco ha sido explícito en que levantará el límite una vez que esté satisfecho de que los riesgos para la provisión de crédito están gestionados, lo que significa que el techo es un freno temporal que el Banco tiene plena intención de liberar.

¿Alguien construirá una Stablecoin en libras esterlinas a escala en el Reino Unido?

El mayor problema que enfrenta el régimen es la demanda. Los consumidores del Reino Unido ya mueven dinero a nivel doméstico en segundos a través de Faster Payments, por lo que una Stablecoin en libras tiene que superar una opción que ya es instantánea y gratuita antes de que alguien se moleste en cambiar. Los comerciantes no la adoptarán sin una reducción real de comisiones.

Las empresas globales siguen transfiriendo tokens en dólares a sus sistemas de liquidación porque la liquidez en USD se mantiene más profunda y escala sin techo, y una moneda en libras esterlinas les ofrece un fondo más superficial con un límite absoluto incorporado. Los emisores, por su parte, están siendo invitados a aceptar márgenes más reducidos y un mercado potencial más pequeño por el privilegio de operar dentro de uno de los regímenes más conservadores que existen.

Cada uno de esos factores tiene que resolverse de la manera correcta antes de que £40.000 millones de Stablecoin en libras esterlinas empiecen a comportarse como algo que se asemeje a un mercado real.

El dominio al que se enfrentan es severo y se autoalimenta. Alrededor del 98% de las Stablecoins en circulación están denominadas en dólares, ya que la mayoría de los mercados cripto, los exchanges offshore, los pools de liquidez DeFi y los flujos de liquidación institucional ya cotizan y liquidan en dólares.

EE. UU. incorporó esa ventaja en la ley con la GENIUS Act, que integró las Stablecoins en dólares directamente en el sistema del dólar, y Europa está luchando por construir una respuesta en euros porque vio abrirse la misma brecha, con los europeos ejecutando el 38% de las transacciones globales de Stablecoins mientras que los tokens en euros representan alrededor del 0,3% de la oferta. Una moneda en libras esterlinas entra en esa competencia desde una base aún más pequeña, y lo hace llevando un techo que sus competidores en dólares pueden saltarse.

Existe una probabilidad no nula de que el Banco de Inglaterra tenga razón en esto. Un marco conservador y totalmente supervisado es posiblemente cómo las Stablecoins se ganan la confianza de los bancos, las empresas fintech y las firmas de pagos que se mantendrían alejadas de un token de estilo offshore, y ha señalado que la cifra de £40.000 millones podría aumentar a medida que se sienta más cómodo. El Reino Unido estaría entonces cambiando velocidad inicial por legitimidad duradera, una apuesta defendible si la demanda regulada realmente aparece.

Sin embargo, el sentimiento dominante parece ser que Gran Bretaña suavizó la apariencia mientras dejaba sin resolver el problema de competitividad. Eliminar el límite por usuario quitó el irritante más visible, pero un techo por emisor y un lastre de reserva no remunerada del 30% aún dejan las Stablecoins en libras esterlinas más difíciles de escalar que las alternativas en dólares que ya dominan la liquidez, un resultado que la implementación de la GENIUS Act está ocupada en consolidar en EE. UU.

El Banco de Inglaterra ha levantado el límite sobre cuánto dinero puede tener una persona mientras mantiene un límite sobre cuán grande puede crecer el mercado, y esos son dos problemas diferentes. El Reino Unido ha dejado de debatir si las Stablecoins en libras esterlinas deberían existir, y lo que está probando ahora es cuán grandes pueden llegar a ser antes de que empiecen a parecerse lo suficiente al dinero como para poner nervioso al banco central de nuevo.

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