Mientras Bitcoin lucha por recuperar impulso, las preocupaciones en torno a Strategy de Michael Saylor vuelven a surgir. Con Bitcoin cayendo recientemente hacia los $58,000 y las acciones de Strategy desplomándose bruscamente, algunos inversores temen que la empresa pueda entrar en la llamada "death spiral".

Sin embargo, el analista de Bitcoin Adam Livingston argumenta que la situación no es ni de lejos tan grave como muchos piensan.

El Peor Escenario para las Acciones de Strategy

Livingston realizó recientemente una prueba de estrés de tres años sobre Strategy utilizando un escenario extremadamente bajista. El modelo asume que Bitcoin cae a $26,611 en seis meses, que la ratio de valor neto de activos de mercado (mNAV) de Strategy cae por debajo de 0,50x, que los mercados de capitales se cierran y que la empresa pierde acceso a nuevos financiamientos.

Bajo estas condiciones, Strategy eventualmente necesitaría vender Bitcoin para atender sus obligaciones de deuda.

Los resultados muestran que la ratio de reclamaciones de la empresa subiría del 41,5% al 96,7%. Más importante aún para los accionistas, la exposición a Bitcoin del capital ordinario se reduciría drásticamente, cayendo de 138,161 satoshis por acción a solo 7,884 satoshis por acción.

Livingston también estimó que el precio de las acciones de Strategy podría teóricamente caer a alrededor de $1,01 durante una caída tan extrema.

Sin bancarrota, pero con una fuerte dilución

A pesar de los severos supuestos, Livingston afirma que el modelo no respalda la popular narrativa de la "death spiral".

Según su análisis, Strategy se quedaría sin efectivo alrededor del noveno mes y necesitaría vender aproximadamente 115,727 BTC durante los tres años siguientes. Incluso después de esas ventas, la empresa aún mantendría alrededor de 731,636 BTC, mientras que su mNAV se recuperaría hasta aproximadamente 1,40x.

Para Livingston, el riesgo real no es la bancarrota sino la disminución de la exposición a Bitcoin para los accionistas comunes.

Strategy está bajo presión

El análisis llega en un momento en que los valores vinculados a Strategy continúan debilitándose.

Las acciones preferentes perpetuas STRC de la empresa, que han ayudado a financiar las recientes compras de Bitcoin, cayeron recientemente hasta un 26% por debajo de su valor nominal de $100, tocando un mínimo histórico de $74 antes de recuperarse ligeramente.

Mientras tanto, las acciones ordinarias de Strategy cayeron por debajo de $87, su nivel más bajo desde febrero de 2024, extendiendo pérdidas de más del 50% durante el último mes.

¿Más fuerte que el mercado bajista de 2022?

Livingston afirmó que Strategy sigue estando en una posición mucho más sólida que durante el mercado bajista de 2022.

En el mínimo de Bitcoin en 2022, Strategy mantenía 130,000 BTC mientras que las reclamaciones de deuda superaban sus tenencias de Bitcoin, dejando a los accionistas con una exposición negativa a Bitcoin. Hoy, la empresa mantiene 847,363 BTC frente a reclamaciones preferentes de aproximadamente 351,567 BTC, dejando una exposición residual sustancial para los accionistas.

"Strategy tiene un balance construido para la guerra", dijo Livingston, argumentando que la caída actual sigue siendo mucho menos severa que las condiciones enfrentadas en 2022.