Riesgo gamma

¿Qué es el riesgo gamma?

El riesgo gamma es el riesgo de que la exposición direccional de una posición en opciones cambie rápidamente cuando se mueve el precio de la criptomoneda subyacente.

Gamma mide cuánto se espera que cambie la delta de una opción ante un cambio determinado en el precio del activo subyacente.

Como la delta estima la sensibilidad de una opción a los movimientos del precio, gamma describe la rapidez con la que esa sensibilidad puede aumentar o disminuir.

Una posición con gamma alta puede pasar de tener una exposición direccional limitada a una exposición considerable tras un movimiento relativamente pequeño de Bitcoin, Ether u otro criptoactivo.

El riesgo gamma es especialmente importante para los traders que venden opciones, mantienen carteras delta-neutral, aportan liquidez o gestionan grandes libros de derivados cripto.

Aumenta cuando una opción está cerca de su precio de ejercicio y próxima al vencimiento.

La volatilidad cripto, la negociación continua, la liquidez limitada, los saltos de precio y la actividad de mercado durante los fines de semana pueden dificultar la gestión del riesgo gamma más de lo que sugiere un cálculo matemático sencillo.

Gamma es una de las griegas de las opciones, un conjunto de mediciones utilizadas para estimar cómo responden el valor y el riesgo de las opciones a los cambios en las condiciones del mercado.

La guía del Options Industry Council sobre las griegas de las opciones explica que estas son referencias teóricas, no garantías de cambios exactos en el precio.

¿Qué es gamma?

Gamma es la tasa a la que cambia la delta de una opción cuando cambia el precio de la criptomoneda subyacente.

Matemáticamente, gamma puede expresarse como

.

Gamma también es la segunda derivada del valor teórico de la opción con respecto al precio del activo subyacente.

Esta relación puede expresarse como

.

La página oficial de formación sobre gamma la describe como el cambio esperado en la delta tras un movimiento de una unidad en el activo subyacente.

Algunos sistemas de opciones cripto muestran gamma por cada movimiento de un dólar en el precio, mientras que otros la escalan para un movimiento del 1% u otro intervalo estándar.

Antes de calcular ajustes de cobertura, los traders deben confirmar la unidad utilizada por su plataforma de análisis.

Un valor bruto de gamma sin el tamaño del contrato, la unidad de precio y la estructura de liquidación puede resultar engañoso.

¿Qué es delta?

Delta estima cuánto puede cambiar el valor de una opción cuando el precio de la criptomoneda subyacente varía una unidad.

Una opción call suele tener una delta positiva porque su valor generalmente aumenta cuando sube el activo subyacente.

Una opción put suele tener una delta negativa porque su valor generalmente aumenta cuando cae el activo subyacente.

Una call con una delta de 0.50 puede ganar aproximadamente $0.50 ante una subida inicial de $1 en el activo subyacente, si los demás factores de valoración no varían.

Esta estimación solo es válida localmente, ya que delta cambia con el precio del activo, el tiempo hasta el vencimiento y la volatilidad implícita.

Gamma mide este cambio de delta y, por tanto, revela la curvatura que no refleja una estimación basada en una delta fija.

Cómo cambia delta con gamma

Una aproximación sencilla de gamma es

.

Supongamos que una opción call de Bitcoin tiene una delta de 0.50 y una gamma de 0.00004 por cada movimiento de un dólar en el precio.

Si Bitcoin sube $1,000, la delta de la call podría aumentar aproximadamente 0.04, hasta 0.54.

Si Bitcoin cae $1,000, la delta de la call podría disminuir aproximadamente 0.04, hasta 0.46.

Este cálculo es una aproximación porque gamma también cambia a medida que se mueve el activo subyacente.

Los movimientos de precio amplios deben analizarse con un modelo de valoración completo o una simulación de escenarios, no con un único valor fijo de gamma.

También deben tenerse en cuenta los multiplicadores del contrato cuando la opción representa más o menos de una unidad de la criptomoneda subyacente.

Por qué el riesgo gamma es no lineal

Un riesgo lineal cambia a una tasa aproximadamente constante, mientras que gamma crea una relación curva entre el valor de la opción y el precio subyacente.

Una estimación basada en delta fija supone que la opción mantiene la misma sensibilidad direccional durante todo el movimiento del precio.

En realidad, una call long suele volverse más sensible a medida que el activo subyacente sube hacia su precio de ejercicio o lo supera.

Una put long suele volverse más sensible en sentido negativo a medida que el activo subyacente cae hacia su precio de ejercicio o por debajo de él.

Este cambio de exposición implica que las pérdidas o ganancias pueden acelerarse en lugar de crecer a una tasa constante.

Para un movimiento pequeño del activo subyacente, la contribución de gamma al cambio de precio de la opción puede aproximarse con

.

El término del cambio de precio al cuadrado muestra por qué gamma cobra más importancia durante movimientos amplios del mercado cripto.

Gamma long

Por lo general, un trader está long gamma cuando mantiene una opción call o put estándar.

Gamma long hace que la delta de la posición cambie en una dirección que favorece que continúe el movimiento del activo subyacente.

Una call long aumenta su delta positiva cuando sube la criptomoneda y la reduce cuando cae.

Una put long aumenta su delta negativa cuando cae la criptomoneda y la reduce cuando sube.

Este comportamiento convexo limita la pérdida del comprador de la opción a la prima pagada y permite obtener ganancias mayores si el mercado realiza un movimiento favorable suficientemente fuerte.

Gamma long no es rentable automáticamente: el comprador debe superar el coste de la prima, la pérdida de valor por el paso del tiempo, los cambios de volatilidad, los costes de transacción y el deslizamiento de ejecución.

Un criptoactivo puede mantenerse estable mientras la opción pierde valor cada día, aunque la posición tenga gamma positiva.

Gamma short

Por lo general, un trader está short gamma tras vender una opción call o put estándar.

Gamma short hace que delta cambie en una dirección que puede agravar los daños de un movimiento de precio adverso.

Una call short queda más expuesta en sentido negativo cuando sube la criptomoneda subyacente.

Una put short queda más expuesta en sentido positivo al activo subyacente cuando cae su precio, ya que las pérdidas del vendedor aumentan con el descenso del activo.

Por tanto, una posición delta-neutral con gamma short tiende a volverse short después de una subida del mercado y long después de una caída.

Para mantener la neutralidad puede ser necesario comprar después de las subidas y vender después de las caídas.

Este patrón de reajuste desfavorable es una fuente fundamental de riesgo gamma para los vendedores de opciones y los creadores de mercado.

Una opción short descubierta puede generar pérdidas muy superiores a la prima recibida inicialmente.

Gamma positiva frente a gamma negativa

Gamma positiva significa que la posición se beneficia de la convexidad y se alinea cada vez más con los movimientos amplios del precio.

Gamma negativa significa que la exposición direccional de la posición se vuelve menos favorable cuando el mercado se mueve en su contra.

Las calls long y las puts long suelen tener gamma positiva.

Las calls short y las puts short suelen tener gamma negativa.

Una estrategia de opciones cripto con varias patas puede tener gamma neta positiva, negativa o casi neutral, según los precios de ejercicio, vencimientos, cantidades y tipos de opción.

El riesgo de un spread debe evaluarse a partir del conjunto de griegas de todas sus patas, no de una sola opción por separado.

La guía sobre la exposición neta a las griegas de opciones explica que el comportamiento de un spread depende de la combinación de delta, gamma, theta y vega de sus componentes.

¿Cuándo es mayor el riesgo gamma?

Gamma suele ser más elevada cuando una opción está at the money y próxima al vencimiento.

Una opción at the money tiene un precio del activo subyacente cercano al precio de ejercicio.

Al acercarse el vencimiento, un pequeño movimiento del precio puede cambiar rápidamente la probabilidad de que la opción termine dentro o fuera del dinero.

Por tanto, su delta puede aproximarse rápidamente a uno, cero o menos uno en un periodo breve.

Las opciones muy in the money o muy out of the money suelen tener menos gamma, ya que sus deltas están más cerca de sus valores límite.

Gamma puede concentrarse enormemente alrededor de un precio de ejercicio durante las últimas horas o minutos antes del vencimiento.

Los traders cripto deben recordar que pueden producirse movimientos significativos a cualquier hora, ya que el mercado spot subyacente suele operar de forma continua.

Riesgo gamma cerca del vencimiento

Las opciones cripto de vencimiento corto pueden parecer baratas y, al mismo tiempo, conllevar una exposición gamma intensa.

Si solo quedan unas horas para el vencimiento, hay poco tiempo para que se revierta un movimiento del precio antes de la liquidación.

Un pequeño movimiento que cruce el precio de ejercicio puede cambiar rápidamente la delta de la opción y modificar la cobertura necesaria.

El vendedor de la opción puede tener que reajustar la cobertura repetidamente durante un vencimiento volátil.

La escasa liquidez puede encarecer esas operaciones de cobertura o impedir que se ejecuten al precio teórico.

El riesgo de vencimiento también depende de la hora de liquidación, el índice de liquidación, el método de ejercicio, el multiplicador del contrato y la moneda de liquidación.

Los traders no deben suponer que todas las opciones cripto vencen o se liquidan con las mismas reglas.

Riesgo gamma en mercados cripto volátiles

Los precios de las criptomonedas pueden moverse rápidamente en respuesta a noticias macroeconómicas, novedades regulatorias, incidentes de seguridad, cambios de protocolo, liquidaciones y variaciones del sentimiento del mercado.

Un movimiento amplio puede dejar obsoleta en segundos una estimación anterior de delta.

La cobertura necesaria antes del movimiento puede ser demasiado pequeña después de este.

La advertencia de la CFTC sobre los riesgos del trading de monedas virtuales señala que los mercados spot, de futuros y de opciones cripto pueden implicar una volatilidad y una especulación considerables.

Los modelos de gamma suelen describir cambios graduales alrededor del precio actual, pero los mercados cripto pueden saltar entre niveles de precio.

Un gap repentino puede impedir que un trader reajuste la cobertura a los precios intermedios previstos por un modelo continuo.

Esta diferencia entre el ajuste modelizado y la ejecución disponible se conoce como riesgo de gap o riesgo de salto.

Riesgo gamma y cobertura delta

La cobertura delta intenta compensar la exposición direccional de una posición en opciones mediante operaciones con el activo subyacente u otro instrumento estrechamente relacionado.

Un trader con delta positiva puede vender parte de la criptomoneda subyacente para reducir la delta neta de la cartera.

Un trader con delta negativa puede comprar el activo subyacente para acercar la cartera a la neutralidad.

Gamma hace que el ratio de cobertura cambie cada vez que cambia el precio subyacente.

Una cartera que ahora es delta-neutral puede dejar de serlo después de que se mueva la criptomoneda.

Las posiciones con gamma alta requieren ajustes de cobertura más frecuentes o mayores que las posiciones con gamma baja.

Cada ajuste implica posibles comisiones de trading, spreads, deslizamiento, costes de financiación y riesgos operativos.

La cobertura delta reduce el riesgo direccional local, pero no elimina el riesgo gamma, vega, theta, de liquidez, de base ni de liquidación.

Ejemplo de cobertura con gamma short

Supongamos que un trader vende calls cripto y cubre inicialmente la posición hasta alcanzar una delta de cero.

Si sube el activo subyacente, las calls short adquieren una delta negativa mayor.

El trader debe comprar más criptomoneda subyacente para restablecer la cobertura.

Si después cae el activo, las opciones pierden parte de su delta negativa y la cobertura pasa a ser excesivamente long.

El trader debe vender parte de la criptomoneda a un precio inferior.

Por tanto, los cambios repetidos de dirección del precio pueden obligar al trader con gamma short a comprar caro y vender barato.

La prima de la opción y la pérdida de valor por el paso del tiempo deben ser suficientes para compensar estas pérdidas de cobertura y otros costes.

Gamma scalping

El gamma scalping es una estrategia que combina una posición en opciones con gamma long y ajustes delta repetidos.

El trader compra el activo subyacente tras una caída y lo vende después de una subida para mantener la cartera cerca de una posición delta-neutral.

Este patrón de reajuste puede captar ganancias de los movimientos de precio realizados.

La estrategia solo resulta rentable si el movimiento captado basta para compensar el coste de las opciones, la pérdida de valor por el paso del tiempo, los spreads, las comisiones y una ejecución imperfecta.

Una posición con gamma long puede perder dinero cuando la volatilidad realizada es inferior a la volatilidad implícita en el precio de la opción.

El gamma scalping también requiere liquidez fiable y capacidad operativa continua.

Los saltos de precio inesperados pueden favorecer al trader con gamma long gracias a la convexidad, pero la cobertura posterior aún podría ejecutarse a un precio desfavorable.

Riesgo gamma y theta

Gamma y theta suelen representar un equilibrio entre la exposición a los movimientos y la pérdida de valor por el paso del tiempo.

Una opción long suele tener gamma positiva y theta negativa.

Esto significa que su titular puede beneficiarse de un movimiento amplio, pero normalmente pierde valor teórico con el paso del tiempo si los demás factores no cambian.

Una opción short suele tener gamma negativa y theta positiva.

El vendedor puede beneficiarse de la pérdida de valor temporal y, a cambio, asumir el riesgo de pérdidas aceleradas durante un movimiento fuerte del precio.

La gamma elevada cerca del vencimiento suele ir acompañada de una pérdida rápida de valor temporal.

El trader no debería evaluar gamma sin tener en cuenta cuánta prima pierde o gana con el paso del tiempo.

Riesgo gamma y volatilidad implícita

La volatilidad implícita es el nivel de movimiento futuro reflejado en el precio de mercado de una opción.

Gamma y volatilidad implícita interactúan porque la volatilidad influye en el rango de precios que el modelo considera plausible antes del vencimiento.

En una opción at the money, una volatilidad implícita menor puede concentrar la transición de delta alrededor del precio de ejercicio y aumentar gamma.

Una volatilidad implícita mayor puede distribuir los cambios de delta en un rango de precios más amplio.

La relación varía en las opciones in the money y out of the money, por lo que una afirmación sencilla no describe todos los contratos.

La guía sobre volatilidad de opciones y las griegas explica cómo responden gamma, delta, theta y vega a los cambios en las condiciones de valoración.

Un libro de opciones cripto puede perder dinero por una caída de la volatilidad aunque su posición gamma se haya diseñado para beneficiarse de los movimientos del precio.

Riesgo gamma y vega

Vega estima cuánto cambia el valor de una opción cuando cambia la volatilidad implícita.

Una opción long suele tener gamma positiva y vega positiva.

Una opción short suele tener gamma negativa y vega negativa.

Por tanto, un aumento de la volatilidad puede beneficiar a muchas posiciones con gamma long y perjudicar a muchas posiciones con gamma short.

Sin embargo, gamma y vega no mantienen una relación fija de uno a uno en todos los precios de ejercicio y vencimientos.

Un trader puede crear spreads con una gamma considerable y una vega neta limitada, o con una vega considerable y menos gamma a corto plazo.

Un análisis de riesgos completo debe medir ambas exposiciones por separado.

Riesgo gamma y saltos en el precio de las criptomonedas

Los modelos de opciones suelen suponer que los precios cambian de forma continua, pero los mercados cripto pueden atravesar varios niveles de precio sin suficiente liquidez en cada uno.

Una noticia de hackeo, una cascada de liquidaciones, una alteración de un activo de valor estable o un anuncio normativo repentino pueden provocar un gran salto.

Un trader con gamma short puede no conseguir comprar o vender la cobertura antes de que el mercado se haya alejado mucho del nivel previsto para el ajuste.

La pérdida resultante puede superar ampliamente la prevista por una estimación de gamma para movimientos pequeños.

Las órdenes stop también pueden ejecutarse muy lejos de sus precios de activación durante un movimiento rápido.

Por tanto, el análisis de escenarios debe incluir saltos discretos, no solo cambios graduales del 1%.

Riesgo gamma y trading cripto 24/7

Los mercados spot de criptomonedas suelen seguir activos durante la noche, los fines de semana y los días festivos.

El riesgo de una posición en opciones puede seguir cambiando mientras el trader duerme o mientras otros mercados financieros relacionados están cerrados.

El criptoactivo subyacente puede moverse cuando el instrumento de cobertura preferido no está disponible o tiene menos liquidez.

Los libros de órdenes pueden ser menos profundos durante los fines de semana, lo que aumenta los spreads y el impacto en el precio.

Los sistemas de cobertura automatizada pueden reducir el tiempo de respuesta, pero introducen riesgos de software, conectividad, API y ejecución.

Un trader que gestione gamma negativa debe planificar una exposición continua al precio, sin suponer que el riesgo se detiene al final de una sesión tradicional.

Riesgo gamma y liquidez

La gamma teórica supone que el trader puede observar los precios y ajustar la cobertura según sea necesario.

La ejecución real depende de la liquidez disponible.

Un libro de órdenes poco profundo puede hacer que una operación de cobertura mueva el mercado y genere un deslizamiento considerable.

Los mercados de opciones también pueden tener amplios spreads entre compra y venta, especialmente para precios de ejercicio lejanos o fechas de vencimiento inusuales.

Un modelo puede indicar que un ajuste de cobertura es rentable, aunque el precio de mercado ejecutable genere una pérdida.

Los grandes traders deben tener en cuenta la profundidad de mercado, no solo el mejor precio de compra o venta mostrado.

La liquidez puede desaparecer justo durante el evento de volatilidad en que el riesgo gamma resulta más importante.

Riesgo gamma y apalancamiento

Las opciones ofrecen una exposición no lineal y, al mismo tiempo, solo requieren la prima o el margen especificado en el contrato.

Esta estructura puede generar un apalancamiento efectivo considerable.

Una opción short puede proporcionar una prima relativamente pequeña y, a la vez, generar una pérdida potencial mucho mayor.

A medida que gamma modifica la delta de la posición, el margen requerido y el tamaño de la cobertura pueden aumentar rápidamente.

Un trader puede verse obligado a cerrar posiciones en condiciones de mercado desfavorables cuando el colateral resulte insuficiente.

El colateral en criptomonedas también puede perder valor al mismo tiempo que la posición en derivados genera pérdidas.

Esta relación desfavorable puede acelerar el riesgo de liquidación.

Riesgo gamma y margen

El margen es el colateral necesario para respaldar una posición apalancada o short en derivados.

Los sistemas de riesgo pueden aumentar los requisitos de margen cuando sube la volatilidad, se acerca el vencimiento, disminuye la liquidez o se concentra más una posición.

Por tanto, un trader con gamma short puede afrontar tanto una pérdida de trading como un mayor requisito de colateral durante el mismo movimiento del mercado.

El margen de cartera puede reconocer posiciones compensatorias, pero esa compensación puede reducirse cuando difieren los precios de ejercicio, los vencimientos, los activos o los métodos de liquidación.

Una cobertura que parece eficaz en condiciones normales puede recibir menos ventajas de margen durante episodios de tensión.

Los traders deberían calcular el colateral disponible en escenarios de fuertes subidas y bajadas del precio.

Riesgo gamma en las opciones call

Una call long suele tener gamma positiva.

Su delta se vuelve más positiva cuando sube la criptomoneda subyacente y menos positiva cuando cae.

Una call short suele tener gamma negativa.

Su sensibilidad a las pérdidas aumenta cuando sube el activo, especialmente si la call cruza su precio de ejercicio cerca del vencimiento.

Una call short descubierta puede generar pérdidas teóricamente ilimitadas en términos monetarios, ya que el precio del activo subyacente no tiene un máximo fijo.

Un call spread puede limitar la pérdida máxima al comprar otra call con un precio de ejercicio superior, aunque la gamma de la posición combinada siga cambiando.

Riesgo gamma en las opciones put

Una put long suele tener gamma positiva y delta negativa.

Su delta se vuelve más negativa cuando cae la criptomoneda subyacente.

Una put short suele tener gamma negativa y exposición direccional positiva al activo.

Sus pérdidas pueden acelerarse si la criptomoneda cae por debajo del precio de ejercicio.

Una put short con respaldo de efectivo reduce la incertidumbre de financiación al reservar suficientes activos para cumplir la posible obligación de compra, pero no elimina las pérdidas de mercado.

Un put spread puede limitar el riesgo bajista al comprar una put con un precio de ejercicio inferior, aunque la gamma neta de la posición cambia a medida que el precio se mueve entre ambos precios de ejercicio.

Riesgo gamma en los spreads de opciones

Un spread vertical combina opciones con el mismo vencimiento y distintos precios de ejercicio.

Un calendar spread combina opciones con fechas de vencimiento diferentes.

Una butterfly o una condor combina varios precios de ejercicio para crear zonas de pago concentradas.

Cada estructura tiene un perfil gamma neto que puede cambiar de signo a medida que se mueve el activo subyacente.

Un spread descrito como de riesgo limitado puede seguir experimentando cambios rápidos en delta cerca de uno de sus precios de ejercicio short.

Los calendar spreads pueden tener exposiciones contrapuestas a gamma y vega, ya que las opciones de vencimiento próximo y lejano reaccionan de forma diferente.

Los traders deberían representar gráficamente la gamma neta en un amplio rango de posibles precios cripto, en vez de examinar solo el valor actual.

Riesgo gamma y liquidación de opciones cripto

Las opciones cripto pueden liquidarse en efectivo, en criptomonedas, en activos de valor estable o mediante otro método específico del contrato.

La opción también puede cotizarse en un activo y pagar las ganancias y pérdidas en otro.

Los contratos inversos o denominados en monedas pueden generar una exposición no lineal entre el valor de la opción y el activo de colateral.

Por tanto, un trader puede asumir riesgo gamma de la opción y, además, cambios de valor derivados de la moneda de liquidación.

La construcción del índice de liquidación también puede generar riesgo de base si el índice difiere del mercado utilizado para la cobertura.

Todo cálculo de gamma debe utilizar el multiplicador del contrato, la convención de cotización, el activo de liquidación y las reglas de ejercicio de la opción concreta.

¿Qué es la gamma de cartera?

La gamma de cartera es la exposición gamma combinada de todas las opciones de una cartera.

Antes de sumar la gamma de cada posición, debe ajustarse por cantidad, multiplicador del contrato, dirección y convención de unidades.

Las posiciones con gamma positiva y negativa pueden compensarse al precio actual del mercado.

La compensación puede desaparecer después de que se mueva el activo, ya que la gamma de cada opción cambia de manera diferente.

Las opciones sobre distintos criptoactivos no deben considerarse compensaciones perfectas, porque sus precios pueden divergir en situaciones de tensión.

Incluso las opciones sobre un mismo activo pueden generar riesgo de base si utilizan índices de liquidación o reglas de colateral diferentes.

La gamma de cartera debe evaluarse en varios escenarios de precio y volatilidad, no como una única cifra actual.

¿Qué es la exposición gamma?

La exposición gamma es una estimación de cuánto puede cambiar la delta de una posición cuando se mueve la criptomoneda subyacente.

A veces se abrevia como GEX.

Una cartera con exposición gamma positiva suele requerir vender cuando suben los precios y comprar cuando bajan para mantener la neutralidad delta.

Una cartera con exposición gamma negativa suele requerir comprar cuando suben los precios y vender cuando bajan.

Las estimaciones públicas de exposición gamma de todo el mercado suelen basarse en supuestos sobre si los traders o los proveedores de liquidez mantienen posiciones long o short en los contratos abiertos.

Esos supuestos pueden ser inexactos porque los datos públicos no siempre revelan la identidad del titular, su cobertura o sus posiciones extrabursátiles relacionadas.

Las estimaciones de gamma cripto pueden ser especialmente incompletas cuando la actividad se distribuye entre varios mercados, sistemas on-chain, acuerdos bilaterales y productos de liquidación diferentes.

¿Puede la exposición gamma afectar a los precios cripto?

Las grandes posiciones en opciones pueden influir en el comportamiento del mercado a corto plazo cuando los traders cubren su delta cambiante comprando o vendiendo la criptomoneda subyacente.

La cobertura con gamma positiva puede reducir el movimiento, ya que el hedger tiende a vender después de una subida y comprar después de una caída.

La cobertura con gamma negativa puede amplificar el movimiento, ya que el hedger tiende a comprar después de una subida y vender después de una caída.

El efecto depende del tamaño de las posiciones en relación con la liquidez disponible en el mercado.

También depende de si los titulares de las posiciones supuestas están realmente cubriéndose y de si utilizan el mismo mercado subyacente.

Por tanto, la exposición gamma debe considerarse una posible fuente de flujo de órdenes, no una explicación completa de todos los movimientos de precios cripto.

¿Qué es un gamma squeeze?

Un gamma squeeze es un movimiento rápido del precio que puede verse reforzado por la actividad de cobertura relacionada con opciones.

Por ejemplo, una fuerte demanda de calls puede dejar a los vendedores de opciones con gamma negativa y una delta cada vez más negativa a medida que sube el criptoactivo subyacente.

Esos vendedores pueden comprar más del activo subyacente para cubrir su exposición.

Las compras adicionales pueden contribuir a nuevas subidas y exigir aún más cobertura.

El proceso también puede funcionar en sentido contrario cuando la cobertura relacionada con puts añade presión vendedora durante una caída.

No todos los movimientos bruscos de las criptomonedas son un gamma squeeze, ya que la demanda spot, las liquidaciones, el apalancamiento, las noticias y la manipulación del mercado pueden generar un comportamiento similar.

Los datos públicos de opciones rara vez bastan para demostrar la causa exacta de un movimiento.

Cómo medir el riesgo gamma

El trader debe empezar por confirmar la unidad de gamma, el multiplicador del contrato, la moneda de liquidación y el signo de cada posición.

El siguiente paso es calcular la delta neta y la gamma neta al precio actual del activo subyacente.

A continuación, debería volver a valorar la cartera ante varios movimientos potenciales al alza y a la baja.

Entre los escenarios útiles pueden figurar los movimientos diarios habituales, episodios históricos de tensión, saltos nocturnos y movimientos que superen los principales precios de ejercicio de las opciones.

También debe avanzarse el tiempo, ya que gamma puede aumentar rápidamente al aproximarse el vencimiento.

La volatilidad implícita debería modificarse por separado para revelar su interacción con vega.

A cada cobertura necesaria deben aplicarse los costes de transacción y la profundidad disponible del libro de órdenes.

Una prueba de estrés completa debe incluir pérdidas de colateral, cambios en los requisitos de margen, movimientos de base y una posible imposibilidad de operar.

Cómo gestionar el riesgo gamma

El riesgo gamma puede reducirse cerrando parte de una posición en opciones short o comprando opciones con gamma positiva.

Un trader puede utilizar spreads de riesgo definido en vez de opciones short descubiertas para limitar las pérdidas posibles.

Se puede reducir el tamaño de las posiciones a medida que se acerca el vencimiento y gamma se concentra más.

Se pueden diversificar los precios de ejercicio para que toda la cartera no dependa de un único nivel de precio estrecho.

La delta puede reajustarse conforme a límites de riesgo predeterminados, en lugar de reaccionar emocionalmente a los movimientos del mercado.

Debe mantenerse suficiente colateral y reservas líquidas para afrontar cambios adversos del precio y aumentos del margen.

Los sistemas de cobertura automatizada deben incluir límites de precio, tamaños máximos de órdenes, supervisión de la conexión y procedimientos de apagado de emergencia.

Ningún proceso de cobertura elimina por completo el riesgo gamma, ya que los mercados pueden saltar antes de que se complete un ajuste.

Errores habituales relacionados con el riesgo gamma

Un error habitual es tratar delta como una exposición fija e ignorar la rapidez con la que puede cambiar.

Otro error es vender opciones de vencimiento corto porque sus primas parecen fáciles de cobrar, sin reconocer la concentración de gamma que conllevan.

Los traders pueden calcular gamma para un contrato y olvidar multiplicarla por el número de contratos y el tamaño del contrato.

También pueden utilizar gamma por dólar como si fuera gamma por punto porcentual.

Otro error es suponer que una cartera delta-neutral no tiene riesgo.

La neutralidad delta describe la exposición local actual y puede desaparecer inmediatamente después de que se mueva el activo subyacente.

Los traders también pueden ignorar la liquidez y suponer que cualquier cobertura teórica se ejecutará al precio mostrado.

El error más peligroso es combinar gamma negativa con un apalancamiento excesivo y colateral insuficiente.

Riesgo gamma y limitaciones de los modelos

Gamma se calcula a partir de un modelo de valoración de opciones y depende de sus supuestos y datos de entrada.

Distintos modelos pueden producir valores de gamma diferentes para la misma opción cripto.

Las superficies de volatilidad implícita, los tipos de interés, las condiciones de financiación, las convenciones de liquidación y los supuestos sobre la distribución de precios influyen en el resultado.

Es posible que los modelos tradicionales no reflejen plenamente los saltos de precio cripto, los cambios de liquidez, la fragmentación de los mercados o las correlaciones inestables.

Un modelo puede estimar el riesgo en unas condiciones definidas, pero no garantizar las ganancias, pérdidas o resultados de cobertura reales.

Por tanto, las griegas deben combinarse con análisis de escenarios, datos de ejecución y límites de riesgo prudentes.

Riesgo gamma para compradores de opciones cripto

Por lo general, los compradores de opciones se benefician de gamma positiva, ya que los movimientos favorables amplios pueden aumentar su exposición direccional.

La pérdida directa máxima del comprador suele limitarse a la prima pagada si la opción está totalmente financiada y no hay otra posición apalancada asociada.

Sin embargo, gamma positiva no garantiza beneficios.

La opción puede vencer sin valor si el activo subyacente no se mueve lo suficiente.

La pérdida de valor temporal puede reducir la prima cada día, mientras que una caída de la volatilidad implícita puede disminuir el valor de la opción incluso tras un movimiento favorable del precio.

Los spreads amplios también pueden encarecer el cierre de la posición antes del vencimiento.

Riesgo gamma para vendedores de opciones cripto

Por lo general, los vendedores de opciones asumen gamma negativa a cambio de recibir una prima y beneficiarse de la pérdida de valor temporal.

Sus pérdidas pueden acelerarse cuando la criptomoneda subyacente cruza con fuerza el precio de ejercicio de la opción.

La cobertura delta frecuente puede reducir la exposición direccional, pero también generar operaciones repetidas de compra cara y venta barata.

Un salto de precio puede ocasionar una pérdida importante antes de que pueda ajustarse la cobertura.

Los requisitos de margen pueden aumentar al mismo tiempo que la posición pierde valor.

Antes de abrir la posición, los traders de opciones short deben comprender la pérdida máxima, el proceso de liquidación, el comportamiento del colateral y las obligaciones de liquidación.

Riesgo gamma y contratos inteligentes

Las opciones on-chain y los productos estructurados cripto pueden calcular pagos mediante contratos inteligentes.

La automatización de los contratos inteligentes no elimina el riesgo gamma de la posición económica.

El contrato puede ejecutarse correctamente y, aun así, el vendedor de la opción sufrir una gran pérdida de mercado.

La cobertura on-chain también puede implicar comisiones de red, retrasos de transacción, actualizaciones de oráculos, ordenación de bloques e impacto en el precio de los pools de liquidez.

Un retraso del oráculo puede hacer que la referencia utilizada para la cobertura o la liquidación difiera de un mercado spot que cambia rápidamente.

El riesgo de los contratos inteligentes, el riesgo de oráculos y el riesgo gamma deben evaluarse por separado.

Riesgo gamma y concentración del precio en el vencimiento

La concentración del precio en el vencimiento describe una situación en la que el precio subyacente se mantiene cerca de un precio de ejercicio de opciones muy negociado a medida que se acerca el vencimiento.

La cobertura de los participantes con gamma positiva puede contribuir en ocasiones a estabilizar la actividad alrededor de un precio de ejercicio.

Sin embargo, esa misma zona puede volverse inestable cuando predomina la exposición gamma negativa o cae bruscamente la liquidez.

Un precio que parece estabilizado puede alejarse con fuerza cuando la nueva demanda spot, las liquidaciones o las noticias superan el flujo de cobertura.

El interés abierto en torno a un precio de ejercicio no revela la dirección ni la cobertura de todos los participantes.

Por tanto, la concentración debe considerarse un posible comportamiento del mercado, no un resultado garantizado al vencimiento.

Preguntas frecuentes

¿Qué es el riesgo gamma, explicado de forma sencilla?

El riesgo gamma es el peligro de que la exposición direccional de una posición en opciones cambie rápidamente cuando se mueve el precio de la criptomoneda subyacente.

¿Qué mide gamma?

Gamma mide el cambio esperado en la delta de una opción ante un cambio determinado en el precio del activo subyacente.

¿Gamma es lo mismo que delta?

No. Delta mide la sensibilidad actual al precio, mientras que gamma mide cómo cambia esa sensibilidad.

¿Qué significa gamma positiva?

Gamma positiva significa que delta cambia de una forma que, por lo general, beneficia a una opción long durante un movimiento de precio suficientemente amplio.

¿Qué significa gamma negativa?

Gamma negativa significa que delta cambia de una forma que puede acelerar las pérdidas cuando el activo subyacente se mueve en contra de una posición en opciones short.

¿Las calls long tienen gamma positiva?

Sí. Las calls long estándar suelen tener gamma positiva.

¿Las puts long tienen gamma positiva?

Sí. Las puts long estándar suelen tener gamma positiva.

¿Las opciones short tienen gamma negativa?

Sí. Las calls y puts short estándar suelen tener gamma negativa.

¿Cuándo es más alta la gamma de una opción?

Gamma suele ser más alta en las opciones at the money y próximas al vencimiento.

¿Por qué es peligroso gamma cerca del vencimiento?

Un pequeño movimiento del precio cripto cerca del precio de ejercicio puede cambiar rápidamente delta y el tamaño de cobertura necesario.

¿Puede una posición delta-neutral tener riesgo gamma?

Sí. Una posición delta-neutral puede adquirir exposición direccional inmediatamente después de que se mueva la criptomoneda subyacente.

¿Qué es el gamma scalping?

El gamma scalping consiste en mantener gamma positiva y ajustar repetidamente la cobertura del activo subyacente para intentar captar movimientos de precio realizados.

¿Qué es un gamma squeeze?

Un gamma squeeze es un movimiento rápido del mercado que puede verse reforzado cuando los vendedores de opciones operan con el activo subyacente para cubrir los cambios de delta.

¿Una gamma elevada garantiza beneficios?

No. La pérdida de valor temporal, la prima de la opción, los cambios de volatilidad implícita, las comisiones, los spreads y una dirección de mercado desfavorable aún pueden generar pérdidas.

¿Por qué es importante el riesgo gamma en las criptomonedas?

Los criptoactivos pueden negociarse continuamente, moverse con rapidez, registrar saltos de precio y perder liquidez en condiciones de tensión del mercado.

¿Se puede cubrir gamma?

Gamma puede reducirse modificando las posiciones en opciones, pero operar con el activo subyacente cubre delta, no elimina gamma de forma permanente.

¿Qué relación hay entre theta y gamma?

Las posiciones con gamma long suelen asumir pérdida de valor temporal, mientras que las posiciones con gamma short suelen obtenerla a cambio del riesgo de movimientos no lineales.

¿Cómo afecta la volatilidad implícita a gamma?

La volatilidad implícita cambia la distribución de delta entre los posibles precios futuros y puede aumentar o reducir gamma según el precio de ejercicio y la situación de la opción.

¿Qué es la gamma de cartera?

La gamma de cartera es la exposición gamma combinada de todas las posiciones en opciones, teniendo en cuenta la dirección, la cantidad y el tamaño de los contratos.

¿Qué es la exposición gamma o GEX?

La exposición gamma estima cuánto puede cambiar la delta de una posición o un grupo de posiciones cuando se mueve el activo subyacente.

¿Son exactas las estimaciones públicas de GEX cripto?

No. Suelen depender de datos incompletos sobre posiciones y de supuestos acerca de quién posee, vende o cubre las opciones.

¿El riesgo gamma puede provocar una liquidación?

Sí. Las pérdidas y los requisitos de margen, si aumentan con rapidez, pueden liquidar una posición con gamma short y colateral insuficiente.

¿Un spread de riesgo definido elimina gamma?

No. Limita las pérdidas posibles, pero sigue teniendo gamma neta, que cambia con el precio y el tiempo.

¿Los contratos inteligentes pueden eliminar el riesgo gamma?

No. La automatización puede hacer cumplir las condiciones de la opción, pero no eliminar el riesgo económico generado por los cambios en los precios cripto.

¿Cuál es el principal peligro de tener gamma short?

El principal peligro es que las pérdidas y las necesidades de cobertura pueden acelerarse durante un movimiento de mercado fuerte o repentino.

Conclusión

El riesgo gamma es el riesgo no lineal que se crea cuando delta cambia a medida que se mueve el precio de la criptomoneda subyacente.

Se concentra sobre todo en las opciones próximas a sus precios de ejercicio y al vencimiento.

Las opciones long suelen tener gamma positiva, mientras que las opciones short suelen tener gamma negativa.

Gamma positiva puede beneficiarse de movimientos realizados suficientemente amplios, pero suele conllevar el coste de la prima y una pérdida de valor temporal.

Gamma negativa puede generar ingresos por la prima y el paso del tiempo, pero puede provocar pérdidas aceleradas durante movimientos cripto fuertes.

Una cartera delta-neutral puede seguir teniendo un riesgo gamma considerable, ya que su exposición direccional cambia después de cada movimiento del precio.

La negociación cripto continua, los saltos de precio, la liquidez fragmentada, el apalancamiento, los cambios en el valor del colateral y las diferencias de liquidación pueden hacer que el riesgo gamma práctico sea mayor de lo que sugiere un modelo sencillo.

Los traders deberían evaluar gamma junto con delta, theta, vega, margen, liquidez, riesgo de base y riesgo de contratos inteligentes.

Una gestión eficaz requiere límites de posición, pruebas de escenarios, colateral suficiente, costes de cobertura realistas y un conocimiento claro de las especificaciones de cada contrato de opciones.

Gamma resulta más útil como medida dinámica del riesgo que como una predicción que garantice un precio concreto de una opción o un resultado de trading determinado.