Curva de futuros

¿Qué es una curva de futuros?

Una curva de futuros es un gráfico o una serie de datos que compara los precios de contratos de futuros sobre la misma criptomoneda subyacente con distintas fechas de vencimiento.El eje horizontal suele mostrar el vencimiento del contrato, mientras que el vertical muestra el precio de los futuros, la base o la tasa implícita anualizada.Por ejemplo, una curva de futuros de Bitcoin puede incluir contratos que vencen en uno, dos, tres y seis meses, así como en periodos posteriores.Al unir los precios de esos contratos se obtiene una curva que muestra cómo valora el mercado la exposición a Bitcoin en distintas fechas futuras de liquidación.La curva de futuros también se denomina estructura temporal de futuros o curva forward, aunque una curva de futuros y una curva forward negociada de forma privada no siempre sean técnicamente idénticas.

La explicación de CME Group sobre el contango y el backwardation describe la curva forward como la relación entre los precios spot y los precios de futuros para distintos periodos de entrega.

Los traders cripto utilizan las curvas de futuros para analizar las posiciones del mercado, las condiciones de financiación, la demanda de cobertura, la volatilidad prevista, los costes de rollover y posibles oportunidades de valor relativo.Una curva de futuros no ofrece una previsión garantizada de los precios futuros de las criptomonedas.

¿Cómo funciona una curva de futuros cripto?

La curva de futuros cripto se crea recopilando los precios de varios contratos de futuros activos vinculados a la misma criptomoneda y ordenándolos por fecha de vencimiento.Al contrato que vence antes se le suele llamar contrato del mes próximo.Los contratos que vencen más adelante suelen denominarse contratos de meses posteriores o diferidos.Si cada contrato posterior cotiza a un precio más alto que el anterior, la curva tiene pendiente ascendente.Si los contratos posteriores cotizan por debajo de los anteriores, la curva tiene pendiente descendente.Si los precios son similares en los distintos vencimientos, la curva es relativamente plana.La curva puede cambiar continuamente a medida que varían los precios spot, los tipos de interés, la demanda de apalancamiento, la actividad de cobertura, la liquidez y las expectativas de los inversores.Cada punto de la curva solo representa un precio de mercado ejecutable en la medida en que haya liquidez suficiente a ese precio.El precio de liquidación mostrado, el punto medio o la última operación pueden diferir del precio disponible para una orden real de gran tamaño.

Ejemplo de curva de futuros

Supongamos que el precio spot de Bitcoin es de 100.000 $.Supongamos que el futuro a un mes cotiza a 100.500 $, el contrato a tres meses a 102.000 $ y el contrato a seis meses a 104.500 $.El mercado presenta una curva de futuros ascendente, ya que los contratos con vencimientos posteriores cotizan progresivamente a precios más altos.La base a un mes es de 500 $, la base a tres meses es de 2.000 $ y la base a seis meses es de 4.500 $.La base en dólares aumenta con el vencimiento, pero los contratos también deberían compararse utilizando tasas porcentuales anualizadas, ya que cada prima corresponde a un periodo distinto.Una prima del 4,5% a seis meses no es directamente comparable con una prima del 0,5% a un mes sin ajustarlas por el tiempo.La curva completa permite ver si la prima se concentra a corto plazo o se distribuye entre vencimientos posteriores.

¿Qué es el contango?

El contango es una estructura de la curva de futuros en la que los contratos con vencimiento posterior cotizan por encima del precio spot o de los contratos con vencimiento más próximo.Por tanto, suele decirse que una curva de futuros cripto ascendente está en contango.

El glosario de futuros de CME Group define el contango como una situación de mercado en la que los precios aumentan progresivamente en los meses de entrega posteriores.

El contango cripto puede reflejar costes de financiación, demanda de exposición long apalancada, capital de arbitraje limitado, gastos de custodia, requisitos de colateral o expectativas sobre las futuras condiciones del mercado.El contango suele asociarse a un sentimiento alcista, pero esa interpretación es incompleta.Un contrato de futuros puede cotizar por encima del spot aunque los traders no esperen una subida drástica del precio, ya que mantener y financiar la posición subyacente tiene un coste.Una prima pronunciada también puede deberse a una fuerte demanda de exposición a futuros, no a una predicción compartida de que el precio spot futuro igualará el de los futuros.

¿Qué es el backwardation?

El backwardation es una estructura de la curva de futuros en la que los contratos con vencimiento posterior cotizan por debajo del precio spot o de los contratos más próximos.Por tanto, suele decirse que una curva de futuros descendente está en backwardation.El backwardation puede aparecer cuando hay una gran demanda de exposición short en futuros, una demanda spot inmediata inusualmente elevada, una reducción del apalancamiento o traders dispuestos a pagar por una cobertura a corto plazo.Puede darse durante caídas graves del mercado de criptomonedas, cuando los traders cubren agresivamente sus tenencias spot o especulan con nuevas pérdidas.También puede aparecer en torno a eventos específicos de un activo que hagan más valiosa la tenencia actual que la exposición diferida.Una curva descendente suele considerarse bajista, pero no garantiza que los precios spot vayan a caer.La curva puede volver al contango si suben los precios de los futuros, caen los precios spot, cambian las condiciones de financiación o se combinan varios de estos movimientos.

¿Qué es una curva de futuros plana?

Una curva de futuros plana se produce cuando los contratos con varias fechas de vencimiento cotizan a precios similares.Una curva plana puede sugerir que los costes de financiación y la demanda direccional están relativamente equilibrados.También puede aparecer cuando la actividad de arbitraje mantiene las primas de los futuros cerca del coste de mantener la criptomoneda subyacente.Una curva que parece plana en dólares puede dejar de serlo cuando se anualiza la base de cada contrato.Por tanto, antes de considerar neutral la estructura temporal, los traders deberían comparar los precios absolutos, la base porcentual y las tasas anualizadas.

¿Qué es una curva de futuros abombada?

Una curva de futuros abombada sube durante varios vencimientos y después baja en los más lejanos.La forma opuesta puede bajar inicialmente y después subir.Estas formas pueden aparecer cuando un evento concreto afecta con más intensidad a una parte de la estructura temporal que a las demás.Una actualización de protocolo, un plazo regulatorio, una distribución de tokens prevista, un anuncio macroeconómico o un vencimiento importante de opciones pueden concentrar la demanda en un periodo específico.La escasa liquidez de un contrato también puede crear un abombamiento aparente que no represente una expectativa general del mercado.Antes de interpretar una forma inusual de la curva, los traders deberían analizar el volumen de trading y los spreads de compra y venta.

Curva de futuros frente a precio spot

El precio spot representa el valor de mercado actual de una criptomoneda disponible para liquidación casi inmediata.El precio de los futuros es el precio actual de un contrato que se liquidará según las reglas asociadas a una fecha posterior.La diferencia entre ambos valores se denomina base.

Una fórmula básica es

.

Una base positiva significa que el contrato de futuros cotiza por encima del spot.Una base negativa significa que el contrato de futuros cotiza por debajo del spot.La curva de futuros amplía esta comparación mostrando la base de varios vencimientos, en vez de la de un único contrato.

Cómo calcular la base porcentual

La base porcentual expresa la prima o el descuento de los futuros en relación con el precio spot.

Una fórmula básica es

.

Si Bitcoin cotiza a 100.000 $ en spot y un contrato de futuros cotiza a 103.000 $, la base porcentual es del 3%.Esta cifra muestra la prima total durante el tiempo que queda de vigencia del contrato.No muestra la tasa anual salvo que quede exactamente un año hasta el vencimiento.

Cómo calcular la base anualizada

La base anualizada convierte una prima o un descuento de futuros en una tasa anual aproximada.

Una fórmula sencilla es

.

Supongamos que Bitcoin cotiza a 100.000 $ en spot y que un contrato a tres meses, con 90 días pendientes, cotiza a 102.000 $.La base total es del 2%.

La base anualizada simple es aproximadamente

, es decir, un 8,11%.

Este cálculo no incluye capitalización, comisiones de trading, costes de custodia, gastos de préstamo, requisitos de margen ni deslizamiento de ejecución.Los sistemas profesionales pueden calcular tasas continuamente compuestas o utilizar convenciones exactas de cómputo de días.

La herramienta BasisWatch e Implied Rate de criptomonedas de CME Group representa las relaciones entre futuros y spot y las curvas de tasas implícitas anualizadas.

¿Qué determina la curva de futuros cripto?

La curva de futuros cripto depende de los costes de financiación, las posiciones del mercado, el apalancamiento disponible, la demanda de colateral, la presión de cobertura, la liquidez, los tipos de interés y los rendimientos propios de cada activo.La demanda de posiciones long apalancadas puede elevar el precio de los futuros por encima del spot cuando el capital disponible para posiciones short es limitado o caro.La demanda de protección frente a caídas puede reducir el precio de los futuros cuando muchos titulares de activos buscan exposición short.Los costes de préstamo afectan al arbitraje porque el trader puede necesitar efectivo, activos de valor estable o criptomonedas para construir una posición compensatoria.Los gastos de custodia y operativos también pueden afectar a la rentabilidad que exigen las instituciones que mantienen criptomonedas spot frente a una posición short en futuros.Los requisitos de capital y las reglas de margen pueden impedir que se arbitre por completo una base aparentemente atractiva.La fragmentación del mercado puede producir curvas distintas para contratos que utilizan diferentes índices, sistemas de liquidación, activos de colateral y horarios de trading.

El modelo del coste de carry

El modelo del coste de carry relaciona el precio de los futuros con el coste y los beneficios de mantener el activo subyacente hasta el vencimiento del contrato.

Una fórmula simplificada de capitalización continua es

.

En esta fórmula,

es el precio teórico de los futuros, es el precio spot, es la tasa de financiación, son los ingresos o rendimientos derivados de mantener el activo y es el tiempo hasta el vencimiento.

Una tasa de financiación más alta suele elevar el precio teórico de los futuros respecto al spot.Un mayor rendimiento obtenido por los titulares spot suele reducir el precio teórico de los futuros frente al spot.El modelo es solo un punto de partida en el sector cripto, ya que los mercados de préstamo, los acuerdos de custodia, el acceso al staking, la calidad del colateral y el riesgo de contraparte pueden variar mucho.Los precios reales de los futuros pueden alejarse mucho de un valor teórico sencillo cuando el arbitraje es caro o está restringido.

Cómo afectan los tipos de interés a la curva de futuros

Los tipos de interés influyen en el coste de oportunidad de comprar y mantener criptomonedas spot.Un trader que utiliza efectivo para comprar Bitcoin renuncia al rendimiento que ese mismo efectivo podría generar en otro lugar.Un trader que pide dinero prestado para financiar la compra debe pagar un tipo de interés.Por tanto, si los demás factores no cambian, unos costes de financiación más altos pueden respaldar una prima mayor en los futuros.Los tipos de interés no son la única influencia, ya que los tipos de préstamo y las condiciones del colateral propios de las criptomonedas pueden diferir de los de los mercados monetarios convencionales.Por eso, un tipo de referencia general puede infravalorar o sobrevalorar el coste real de financiación disponible para un trader concreto.

Cómo afecta el rendimiento del staking a la curva

Algunas criptomonedas Proof of Stake pueden generar recompensas del protocolo cuando se ponen en staking conforme a las reglas de la red.Un titular spot que puede obtener recompensas de staking recibe un beneficio económico que quizá no obtenga quien mantiene un futuro liquidado en efectivo.Este rendimiento puede reducir la prima justa de los futuros respecto a un activo similar que no genere rendimiento.El ajuste depende de las recompensas para validadores, las comisiones del servicio, los periodos de bloqueo, los plazos de retirada, el riesgo de slashing y la posibilidad de que el titular spot concreto acceda al staking.No todos los contratos de futuros ni todos los índices de referencia tienen en cuenta el staking de la misma manera.Por tanto, al comparar las curvas de distintos criptoactivos, los traders deberían tener en cuenta si mantener el activo spot genera un rendimiento nativo.

Cómo afectan a la curva los préstamos y las posiciones short

El arbitraje cash-and-carry suele requerir que el trader compre criptomonedas spot y venda futuros.El arbitraje cash-and-carry inverso puede requerir tomar prestadas y vender criptomonedas mientras se compran futuros.Tomar prestada una criptomoneda puede resultar caro o no estar disponible durante periodos de gran demanda de posiciones short.Estas limitaciones pueden permitir que la base negativa u otras diferencias de precios persistan más de lo que prevería un modelo sencillo.Los acuerdos de préstamo también pueden entrañar riesgos de colateral, retirada del préstamo, contraparte y liquidación.No debería considerarse libre de riesgo un arbitraje aparente hasta haber evaluado todas las obligaciones de financiación y liquidación.

Cómo encajan los futuros perpetuos en la curva

Un contrato de futuros perpetuos no tiene una fecha de vencimiento fija, por lo que no constituye un punto de vencimiento normal en una curva de futuros con fecha.Aun así, los traders pueden comparar el precio perpetuo con el spot y los contratos con vencimiento más próximo.La tasa de financiación de los futuros perpetuos puede aportar información sobre la demanda a corto plazo de exposición long o short apalancada.Puede haber una tasa de financiación muy positiva aunque la curva de futuros con vencimiento solo tenga una pendiente ascendente moderada.Durante periodos de tensión puede darse una tasa de financiación negativa aunque los futuros lejanos sigan cotizando por encima del spot.

El estudio revisado del Banco de Pagos Internacionales sobre el carry en cripto analiza la relación entre la base de los futuros cripto, la financiación de los contratos perpetuos, la demanda de apalancamiento y las limitaciones de los balances de los intermediarios.

La financiación de los futuros perpetuos y la base de los futuros con vencimiento son métricas relacionadas, pero no deben tratarse como idénticas.

¿Qué es el empinamiento de la curva?

La curva se empina cuando aumenta la diferencia de precio entre los contratos a corto plazo y los de vencimiento posterior.Una curva ascendente puede empinarse cuando los futuros diferidos suben más rápido que los contratos del mes próximo.Una curva descendente puede empinarse cuando los contratos próximos suben más respecto a los posteriores o estos últimos caen más rápidamente.El empinamiento puede reflejar cambios en los costes de financiación, una mayor demanda en un vencimiento, una incertidumbre creciente o una reducción de la actividad de arbitraje.El término describe la forma relativa de la curva y no indica por sí solo si el precio general del mercado está subiendo o bajando.

¿Qué es el aplanamiento de la curva?

La curva se aplana cuando disminuyen las diferencias de precio entre distintas fechas de vencimiento.Una curva ascendente puede aplanarse si los contratos posteriores caen respecto a los próximos.Una curva en backwardation puede aplanarse si los contratos posteriores suben respecto a los próximos.El aplanamiento puede darse cuando pasa un evento previsto, se normalizan las condiciones de financiación o los traders de arbitraje reducen una diferencia de precios.La curva puede aplanarse mientras el precio spot sube, baja o permanece estable.

¿Qué es la inversión de la curva?

La inversión se produce cuando una curva de futuros que antes ascendía pasa a tener pendiente descendente.En el mercado cripto, puede darse durante una demanda repentina de cobertura frente a caídas, un evento de liquidación o un aumento brusco del valor inmediato de las tenencias spot.El cambio opuesto se produce cuando una curva en backwardation vuelve al contango.La curva puede invertirse rápidamente porque los mercados de derivados cripto operan continuamente y utilizan un apalancamiento considerable.Una inversión breve no debe tomarse como prueba de un cambio permanente en el ciclo del mercado.

¿Qué es un spread de calendario?

Un spread de calendario es una posición que combina contratos de futuros sobre la misma criptomoneda con distintas fechas de vencimiento.El trader puede comprar el contrato próximo y vender el posterior, o adoptar la combinación contraria.La posición se centra en los cambios en la relación de precios entre los contratos, no solo en la dirección general de la criptomoneda.Un spread long en el contrato próximo y short en el lejano puede ganar cuando el contrato próximo se fortalece respecto al posterior.Un spread short en el contrato próximo y long en el lejano puede ganar cuando el posterior se fortalece respecto al próximo.Los spreads de calendario siguen siendo arriesgados, ya que la curva puede moverse en sentido contrario y la liquidez de cada contrato puede ser diferente.Las compensaciones de margen pueden reducir los requisitos de colateral, pero no eliminan las pérdidas ni el riesgo de liquidación.

¿Qué es el rendimiento por rollover?

El rendimiento por rollover es la ganancia o pérdida que se produce al sustituir un contrato de futuros próximo a vencer por otro de vencimiento posterior, manteniendo la exposición.Por lo general, un trader long vende el contrato que vence y compra uno posterior.En contango, el contrato posterior suele ser más caro que el próximo, lo que genera un rendimiento por rollover negativo si los demás factores no cambian.En backwardation, el contrato posterior puede ser más barato que el próximo, lo que genera un rendimiento por rollover positivo si los demás factores no cambian.

La guía de CME Group sobre el rendimiento por rollover explica cómo la rentabilidad de los futuros puede verse afectada por los cambios en los precios spot y la forma de la estructura temporal.

El rendimiento por rollover no está garantizado, ya que la curva puede cambiar antes o durante el rollover.Las comisiones de trading, los spreads, el momento de la operación y el impacto en el mercado también afectan al resultado real.

Curva de futuros y trading cash-and-carry

Una operación cash-and-carry suele consistir en comprar criptomonedas spot y vender un contrato de futuros con vencimiento a un precio superior.El trader intenta obtener la prima de los futuros a medida que su precio converge hacia el precio de referencia de liquidación.Supongamos que Bitcoin cotiza a 100.000 $ en spot y que un futuro a tres meses cotiza a 103.000 $.Un trader podría comprar un Bitcoin y abrir una posición short en futuros por una exposición equivalente, creando una posición prácticamente neutral en cuanto a dirección antes de costes.Si ambas posiciones convergen a 102.000 $ en el momento de la liquidación, la posición spot gana 2.000 $ y la posición short en futuros gana 1.000 $, lo que genera el spread bruto original de 3.000 $.El rendimiento real debe tener en cuenta el coste del capital, el margen, la custodia, las comisiones, el deslizamiento, los impuestos y las diferencias de liquidación.Una incidencia relacionada con el activo spot, la cuenta de futuros, el colateral o el índice de liquidación puede impedir que la operación dé el resultado previsto.

Curva de futuros y cash-and-carry inverso

Puede plantearse una operación cash-and-carry inversa cuando los futuros cotizan por debajo del spot.Por lo general, la estrategia consiste en vender o tomar prestada la criptomoneda spot y comprar un contrato de futuros con descuento.Se espera que las posiciones converjan cerca del momento de la liquidación.Esta operación puede ser difícil porque tomar prestadas criptomonedas puede ser caro, estar restringido, cancelarse o no estar disponible.El activo prestado también puede exigir un exceso de colateral que podría liquidarse durante la volatilidad.Por tanto, la base negativa puede persistir aunque parezca ofrecer una oportunidad sencilla de arbitraje.

¿La curva de futuros predice los precios cripto?

La curva de futuros contiene información sobre la oferta, la demanda, la financiación, la cobertura y las preferencias de riesgo actuales.No revela directamente cuál será el precio spot en cada fecha de vencimiento futura.Que un futuro de Bitcoin a seis meses cotice a 110.000 $ no significa que el mercado garantice que Bitcoin cotizará a 110.000 $ dentro de seis meses.El precio de futuros es el precio de equilibrio actual al que los participantes long y short están dispuestos a asumir posiciones contractuales opuestas.Además de las expectativas, ese precio incorpora costes de mantenimiento y limitaciones del mercado.Los precios spot futuros pueden acabar muy por encima o por debajo de la curva de futuros anterior.La curva es más útil como medida de la estructura actual del mercado que como predicción precisa.

Cómo interpretan los traders una curva ascendente

Una curva de futuros cripto ascendente puede indicar que los traders están dispuestos a pagar una prima por exposición long apalancada.También puede mostrar que los proveedores de arbitraje exigen una compensación por la financiación, la custodia y el uso de capital.Un contango moderado y estable puede reflejar un mercado ordenado, no un optimismo excesivo.Un contango inusualmente pronunciado puede indicar un apalancamiento muy concentrado, una financiación cara o una capacidad de balance limitada entre los traders de arbitraje.La curva debería compararse con su propio historial, ya que una base anualizada del 5% puede ser alta en un entorno de mercado y baja en otro.Las tasas de financiación, el interés abierto, la volatilidad de las opciones, la liquidez y los flujos spot pueden aportar contexto adicional.

Cómo interpretan los traders una curva descendente

Una curva de futuros cripto descendente puede indicar una fuerte demanda de posiciones short o una demanda inmediata de activos spot.Puede aparecer cuando los titulares de activos pagan una prima por protegerse frente a caídas.También puede darse durante un desapalancamiento forzoso, cuando las ventas de futuros son más agresivas que las ventas spot.El backwardation puede ofrecer condiciones de rollover favorables para una posición long en futuros, pero la criptomoneda subyacente aún podría caer bruscamente.Un trader no debería comprar un contrato únicamente porque la curva esté invertida.También debe tener en cuenta la causa, la duración, la liquidez y el coste de mantener la posición.

Curva de futuros y sentimiento del mercado

El sentimiento del mercado describe el nivel general de optimismo, temor o apetito por el riesgo de los participantes.Una prima creciente en los futuros puede asociarse a un sentimiento alcista cuando aumenta la demanda de apalancamiento long.Una prima decreciente o una base negativa pueden asociarse a posiciones defensivas o a un sentimiento bajista.El sentimiento es solo una de las causas de los movimientos de la curva.Los cambios en los tipos de interés, los balances institucionales, los rendimientos del staking, la oferta de contratos y las reglas de liquidación pueden producir cambios parecidos.Para interpretarla correctamente, no basta con atribuir todo contango a la codicia y todo backwardation al miedo.

Curva de futuros e interés abierto

El interés abierto mide los contratos pendientes que no se han cerrado ni liquidado.Una curva que se empina junto con un rápido aumento del interés abierto puede indicar que entran en el mercado nuevas posiciones apalancadas.Un cambio en la curva acompañado de una caída del interés abierto puede reflejar cierres de posiciones o liquidaciones forzosas.El interés abierto no permite conocer todos los motivos ni la situación financiera de cada participante.Todo contrato abierto tiene una parte long y otra short, por lo que un interés abierto elevado no es automáticamente alcista ni bajista.La curva, el volumen, la financiación, las liquidaciones y la profundidad de mercado deben analizarse conjuntamente.

Curva de futuros y mercados de opciones

Los mercados de opciones pueden influir en la curva de futuros mediante operaciones de cobertura y de valor relativo.Un creador de mercado de opciones puede operar con futuros para compensar los cambios en la delta de posiciones call y put.Por tanto, una gran demanda de opciones en torno a un vencimiento puede afectar a la liquidez y al precio del contrato de futuros correspondiente.La volatilidad implícita de las opciones y la base de los futuros miden riesgos distintos, pero pueden reaccionar al mismo evento de mercado.La curva de futuros puede seguir en contango mientras los precios de las opciones muestran una gran preocupación por una caída a corto plazo.Los traders deberían evitar utilizar una sola métrica de derivados como descripción completa del riesgo de mercado.

Por qué varían las curvas entre sistemas de contratos

Dos contratos de futuros vinculados a Bitcoin pueden cotizar a precios distintos aunque tengan fechas de vencimiento similares.Pueden utilizar índices de liquidación, activos de colateral, horarios de trading, sistemas de margen, tamaños de contrato o estructuras jurídicas diferentes.Un contrato puede liquidarse en efectivo y otro utilizar liquidación basada en criptomonedas.En un mercado puede haber una mayor demanda de cobertura, mientras que en otro puede predominar la especulación apalancada.El riesgo de contraparte y de retirada también puede influir en el precio que los participantes están dispuestos a aceptar.Combinar en una sola curva precios de sistemas de contratos distintos sin ajustarlos puede dar lugar a resultados engañosos.

Por qué importan las especificaciones de los contratos

Una curva de futuros solo es significativa si los contratos comparados representan una exposición suficientemente similar.El trader debería comprobar la tasa de referencia subyacente, la moneda de liquidación, el multiplicador del contrato, la hora de vencimiento y el procedimiento final de liquidación.

Las especificaciones de los futuros de Bitcoin de CME Group muestran un ejemplo de reglas detalladas sobre el tamaño del contrato, la cotización, los meses disponibles y la liquidación.

Las distintas horas de vencimiento pueden ser importantes si el precio de la criptomoneda cambia bruscamente entre las ventanas de liquidación.Las distintas metodologías de los índices también pueden crear riesgo de base entre una cobertura y el activo protegido.Una curva basada en contratos incoherentes puede parecer mostrar una oportunidad que desaparece al tener en cuenta las diferencias entre sus especificaciones.

La liquidez y la curva de futuros

El contrato del mes próximo suele tener mayor volumen de trading y spreads más estrechos que los contratos con vencimientos lejanos.Los contratos posteriores pueden mostrar precios desactualizados cuando se realizan pocas operaciones.Una sola transacción pequeña puede mover un contrato ilíquido y crear un quiebro artificial en la curva.Antes de confiar en un punto de la curva, los traders deberían comparar los precios de compra y venta, las últimas operaciones, los precios de liquidación, el volumen y el interés abierto.Un spread de calendario teórico puede dejar de ser rentable si las dos partes deben ejecutarse cruzando spreads de compra y venta amplios.La liquidez puede caer rápidamente durante una crisis del mercado cripto.

Riesgos del trading de curvas de futuros

El trading de curvas implica riesgo de base, ya que la relación entre los precios spot y los de futuros puede cambiar de forma inesperada.El apalancamiento puede convertir un pequeño movimiento de la curva en una pérdida elevada respecto al colateral aportado.El riesgo de liquidez puede dificultar el cierre de las dos partes de un spread de calendario a precios aceptables.El riesgo de liquidación puede surgir cuando la tasa de referencia final del contrato difiere del mercado spot utilizado para la cobertura.El riesgo de colateral aparece si el activo aportado como margen pierde valor durante la operación.Los riesgos operativos y de contraparte incluyen interrupciones del sistema, datos retrasados, órdenes rechazadas, fallos de custodia e insolvencia.

La advertencia de la CFTC sobre los riesgos de las monedas virtuales señala que los derivados cripto pueden conllevar alta volatilidad, apalancamiento, riesgo de manipulación, ataques informáticos y protecciones limitadas para los clientes.

Una curva visualmente atractiva no elimina ninguno de estos riesgos.

Cómo analizar una curva de futuros cripto

El trader debería empezar por identificar la referencia spot y cada contrato de futuros incluido en la curva.Después, debería calcular la base en dólares, la base porcentual y la base anualizada de cada vencimiento.Conviene comprobar el volumen, el interés abierto, los spreads y la actividad reciente para detectar puntos de la curva poco fiables.La curva actual debería compararse con curvas históricas de entornos de mercado similares.Las tasas de financiación y los precios perpetuos pueden aportar información sobre la demanda de apalancamiento a más corto plazo.Para estimar el valor razonable, deberían tenerse en cuenta los tipos de interés, las tasas de préstamo cripto, los rendimientos del staking y los costes del colateral.Los eventos conocidos deberían situarse en el calendario de vencimientos para explicar posibles abombamientos o inversiones.Toda estrategia posible debería evaluarse incluyendo los requisitos de margen, las comisiones, la financiación, el deslizamiento y los supuestos de liquidación.

Errores habituales al analizar curvas de futuros

Un error habitual es tratar la curva de futuros como una predicción garantizada de los precios spot futuros.Otro es comparar primas absolutas sin ajustar el tiempo hasta el vencimiento.También puede suponerse que todos los mercados en contango son alcistas y todos los mercados en backwardation son bajistas.Otro error es calcular la base a partir de una última operación realizada mucho antes del precio spot actual.Algunos traders comparan contratos con índices de liquidación distintos sin tener en cuenta el riesgo de base resultante.Otros ignoran los costes de rollover al mantener exposición a futuros durante varios ciclos de vencimiento.Un error grave es utilizar un apalancamiento elevado en un spread que parece de bajo riesgo porque ambas partes se basan en la misma criptomoneda.Los precios relativos pueden moverse lo suficiente como para provocar una liquidación aunque la idea de convergencia a largo plazo siga siendo válida.

Preguntas frecuentes

¿Qué es una curva de futuros explicado de forma sencilla?

Una curva de futuros es una línea que muestra los precios de los contratos de futuros de criptomonedas en distintas fechas de vencimiento.

¿Cómo se denomina también una curva de futuros?

También se conoce como estructura temporal de futuros o curva forward.

¿Qué significa que una curva de futuros sea ascendente?

Significa que los futuros con vencimiento posterior cotizan por encima de los contratos más próximos o del precio spot actual.

¿Qué es el contango en cripto?

El contango es una estructura de mercado en la que los futuros cripto suelen encarecerse cuanto más lejano es su vencimiento.

¿Qué significa que una curva de futuros sea descendente?

Significa que los contratos con vencimiento posterior cotizan por debajo de los más próximos o del precio spot actual.

¿Qué es el backwardation en cripto?

El backwardation es una estructura de mercado en la que los futuros cripto con vencimiento posterior cotizan por debajo del spot o de los futuros más próximos.

¿El contango siempre es alcista?

No. El contango puede deberse a costes de financiación, demanda de apalancamiento, gastos de custodia y limitaciones del arbitraje, no solo a una predicción alcista.

¿El backwardation siempre es bajista?

No. Puede reflejar presión de cobertura o una fuerte demanda spot inmediata sin garantizar una caída futura del precio.

¿Qué es la base?

La base es la diferencia entre el precio de los futuros y el precio spot subyacente.

¿Qué es la base anualizada?

La base anualizada convierte una prima o un descuento de futuros en una tasa anual aproximada, teniendo en cuenta el tiempo que queda hasta el vencimiento.

¿Por qué se debe anualizar la base?

La anualización permite comparar de forma más coherente, ajustando el tiempo, contratos con fechas de vencimiento distintas.

¿La curva de futuros predice el futuro precio de Bitcoin?

No. Refleja los precios actuales de los futuros, la financiación, las posiciones y el riesgo, no un precio spot futuro garantizado.

¿Qué es una curva de futuros plana?

Se da cuando los precios de los futuros son similares en varias fechas de vencimiento.

¿Qué es una curva de futuros abombada?

Se da cuando los precios suben en varios vencimientos y después bajan, o siguen el patrón opuesto.

¿Qué provoca un abombamiento de la curva?

Puede deberse a un evento que afecte a un periodo de vencimiento, a una liquidez desigual, a una cobertura concentrada o a una demanda inusual de un contrato.

¿Qué es el empinamiento de la curva?

Significa que aumenta la diferencia de precio entre los contratos de futuros próximos y los posteriores.

¿Qué es el aplanamiento de la curva?

Significa que disminuye la diferencia de precio entre distintos vencimientos de futuros.

¿Qué es la inversión de la curva?

Se produce cuando una curva ascendente pasa a ser descendente.

¿Qué es un spread de calendario?

Es una combinación de posiciones long y short en futuros de una misma criptomoneda con distintas fechas de vencimiento.

¿Qué es el rendimiento por rollover?

Es la ganancia o pérdida que se produce al sustituir una posición de futuros próxima a vencer por un contrato con vencimiento posterior.

¿El rendimiento por rollover es negativo en contango?

Una posición long suele tener un rendimiento por rollover negativo en contango, porque el contrato posterior cuesta más que el que vence.

¿El rendimiento por rollover es positivo en backwardation?

Una posición long suele tener un rendimiento por rollover positivo en backwardation, porque el contrato posterior cuesta menos que el que vence.

¿Aparecen los futuros perpetuos en una curva de futuros?

Los futuros perpetuos no tienen fecha de vencimiento, pero sus precios y tasas de financiación pueden compararse con el spot y los futuros con vencimiento.

¿Qué es una operación cash-and-carry?

Por lo general, consiste en comprar criptomonedas spot y vender un futuro con vencimiento a un precio superior para intentar obtener una rentabilidad basada en la base.

¿El cash-and-carry está libre de riesgo?

No. Puede conllevar riesgos de financiación, custodia, colateral, ejecución, liquidación, liquidez y contraparte.

¿Cómo afecta el staking a una curva de futuros?

Las recompensas de staking pueden hacer más valiosa la tenencia spot y reducir la prima justa de los futuros de una criptomoneda Proof of Stake.

¿Cómo afectan los tipos de interés a una curva de futuros cripto?

Unos tipos de financiación más altos pueden aumentar el coste de mantener criptomonedas spot y respaldar una prima mayor en los futuros.

¿Por qué difieren las curvas de futuros entre mercados?

Pueden diferir por los índices de liquidación, el colateral, los horarios de trading, la liquidez, las reglas de margen, el diseño de los contratos y la demanda de los participantes.

¿Qué datos deberían consultarse junto con una curva de futuros?

Los traders deberían analizar los precios spot, los spreads de compra y venta, el volumen, el interés abierto, las tasas de financiación, las reglas de liquidación y la base anualizada.

¿Cuál es el principal riesgo del trading de curvas de futuros?

El principal riesgo es que la relación entre vencimientos cambie inesperadamente y que el apalancamiento y la liquidez limitada amplifiquen la pérdida resultante.

Conclusión

Una curva de futuros muestra cómo varían los precios de los futuros de criptomonedas según la fecha de vencimiento.Una curva ascendente suele denominarse contango, mientras que una curva descendente se conoce como backwardation.La diferencia entre el precio de los futuros y el precio spot es la base, que puede anualizarse para comparar contratos con distintos vencimientos.Las curvas de futuros cripto dependen de los tipos de financiación, la demanda de apalancamiento, la presión de cobertura, los rendimientos del staking, los costes de préstamo, la liquidez, el colateral y las limitaciones del arbitraje.La curva puede empinarse, aplanarse, invertirse o formar abombamientos a medida que cambian las condiciones del mercado.Los traders utilizan la estructura temporal para analizar el sentimiento, el carry, el rendimiento por rollover, los spreads de calendario, los costes de cobertura y posibles operaciones de valor relativo.Una curva de futuros no es una predicción garantizada: además de las expectativas, los precios incorporan costes de mantenimiento y presiones actuales del mercado.La financiación de los futuros perpetuos puede aportar contexto útil a corto plazo, pero los contratos perpetuos no forman puntos normales con vencimiento en la curva.Antes de comparar precios de futuros o abrir una operación basada en la curva, deben revisarse las especificaciones de los contratos, los índices de liquidación, la liquidez, el margen y el colateral.La curva de futuros resulta más útil cuando se interpreta como una medida dinámica de la estructura del mercado cripto, no como una simple predicción de la evolución futura de los precios.