Ajuste de convexidad

¿Qué es el ajuste de convexidad?

El ajuste de convexidad es una corrección de valoración que se aplica cuando el precio o el pago esperado de un contrato financiero no varía de forma lineal con la variable subyacente.

En el ámbito de las criptomonedas, resulta especialmente útil al comparar futuros, forwards, contratos perpetuos, opciones, productos cripto vinculados a tipos de interés, productos tokenizados de rendimiento o posiciones DeFi que reaccionan de forma desigual a los cambios del mercado.

La idea básica es sencilla: cuando el pago tiene una forma curva en lugar de lineal, un precio o tipo medio simple puede no reflejar el valor razonable.

El ajuste de convexidad ayuda a corregir esa diferencia.

En los derivados tradicionales, el término se utiliza a menudo al comparar futuros y swaps, ya que la liquidación diaria, los tipos de interés, la volatilidad y la correlación pueden hacer que dos contratos aparentemente similares tengan valores económicos distintos.

CME Group explica este concepto mediante el sesgo de convexidad, que describe la diferencia entre posiciones equivalentes en futuros SOFR y swaps SOFR de un solo periodo en su página educativa Understanding Convexity Bias.

En el mercado cripto, la misma lógica es relevante porque los precios de los futuros, las tasas de financiación, los rendimientos de las garantías, las recompensas de staking, el riesgo de liquidación y los pagos de las opciones pueden generar resultados curvos.

Un trader que no tenga en cuenta la convexidad puede pensar que dos posiciones son equivalentes cuando, en realidad, una entraña más riesgo oculto, más potencial alcista, más potencial bajista o un valor esperado diferente.

El ajuste de convexidad explicado de forma sencilla

El ajuste de convexidad consiste en modificar un precio, tipo o valoración para tener en cuenta la curvatura.

Un pago lineal es fácil de estimar, ya que una variación del 1% en el mercado produce un cambio de valor previsible.

Un pago curvo es más difícil de estimar: la posición puede ganar más con movimientos favorables de lo que pierde con movimientos desfavorables de la misma magnitud, o puede ocurrir lo contrario.

Por ejemplo, una opción tiene un pago curvo porque el comprador puede beneficiarse de grandes movimientos favorables del precio, mientras que la pérdida máxima suele limitarse a la prima pagada.

Una posición apalancada en futuros también puede comportarse de forma curva si se tienen en cuenta el margen, la financiación, la liquidación y el valor de la garantía.

Una posición de préstamo DeFi a tipo fijo puede presentar convexidad cuando los rendimientos variables del mercado cambian bruscamente y la posición a tipo fijo gana o pierde valor.

El ajuste de convexidad intenta medir estos efectos ocultos para valorar la posición de forma más justa.

El ajuste no es una señal de trading por sí mismo.

Es una herramienta de valoración y gestión del riesgo que ayuda a los traders a evitar comparaciones demasiado superficiales entre contratos.

Por qué importa la convexidad en los mercados cripto

Los mercados cripto son volátiles, por lo que la convexidad puede ser más importante de lo que parece a primera vista.

Cuando un activo se mueve un 5%, un 10% o un 20% en poco tiempo, pequeños errores en las hipótesis de valoración pueden traducirse en grandes diferencias de beneficios y pérdidas.

La convexidad importa porque los traders de criptomonedas suelen utilizar productos cuyo comportamiento no es igual al de una simple posición spot.

Entre ellos se encuentran los futuros con vencimiento, los contratos perpetuos, las opciones, los productos estructurados, las posiciones tokenizadas de rendimiento, los mercados de préstamo DeFi, las posiciones en pools de liquidez y las estrategias apalancadas.

La exposición de quien mantiene un activo spot es mayoritariamente lineal, ya que la posición sube y baja con el precio de la moneda.

Un trader de derivados puede tener una exposición no lineal porque los pagos de financiación, las llamadas de margen, los niveles de liquidación, la volatilidad implícita y los cambios en las garantías pueden afectar al resultado.

Un usuario de DeFi también puede enfrentarse a resultados no lineales, ya que las reglas de los contratos inteligentes pueden reequilibrar, liquidar, bloquear o volver a valorar activos automáticamente.

Ethereum.org describe los contratos inteligentes como programas que se ejecutan en una blockchain en su documentación sobre contratos inteligentes.

Como los contratos inteligentes ejecutan reglas automáticamente, la convexidad integrada en ellas puede afectar rápidamente a los usuarios cuando el mercado se mueve con rapidez.

Cómo funciona el ajuste de convexidad

El ajuste de convexidad comienza con la comparación entre un modelo sencillo y otro más realista.

El modelo sencillo puede suponer que las variaciones de precios son lineales, que la financiación es estable, que las garantías mantienen un valor constante y que la volatilidad no altera el pago esperado.

El modelo realista puede incluir la volatilidad, los tipos de interés, la liquidación diaria, los rendimientos de las garantías, las reglas de liquidación, las llamadas de margen y la relación entre distintas variables del mercado.

La diferencia entre ambos valores es el ajuste de convexidad.

En términos de fórmula, una forma sencilla de entenderlo es que el valor ajustado equivale al valor simple más o menos el ajuste de convexidad.

El signo del ajuste depende del producto y de las hipótesis utilizadas.

A veces, el ajuste aumenta el valor razonable.

En otros casos, lo reduce.

Lo importante no es solo la dirección del ajuste, sino el motivo de la corrección.

Si el pago es curvo y el mercado es volátil, el resultado medio no siempre coincide con el resultado obtenido a partir del precio medio.

Por eso los traders profesionales tienen en cuenta la convexidad al valorar derivados y cubrir carteras.

Ajuste de convexidad y convexidad

La convexidad y el ajuste de convexidad están relacionados, pero no son lo mismo.

La convexidad describe la curvatura del valor de una posición cuando cambia la variable subyacente.

El ajuste de convexidad es la corrección que se realiza porque esa curvatura modifica el valor razonable.

En las opciones, la convexidad suele analizarse mediante la gamma, que mide la rapidez con la que cambia la delta cuando varía el precio del activo subyacente.

En los mercados de tipos de interés, la convexidad suele describir cómo cambia el precio de un instrumento de renta fija cuando varían los rendimientos.

En futuros y swaps, el ajuste de convexidad suele referirse a la diferencia de valoración que generan el momento de la liquidación, la volatilidad y la correlación.

En el mercado cripto, el término puede aplicarse a todos estos ámbitos porque los mercados de activos digitales incluyen ya trading spot, derivados, productos de rendimiento, sistemas de garantías e instrumentos financieros tokenizados.

La forma más sencilla de recordar la diferencia es esta: la convexidad es la curva y el ajuste de convexidad es la corrección de precio que tiene en cuenta esa curva.

Ajuste de convexidad y futuros de criptomonedas

Los futuros de criptomonedas son contratos que ofrecen exposición al precio futuro de una criptomoneda o un índice relacionado con criptoactivos.

La CFTC explica los conceptos básicos y los riesgos de los futuros y las opciones en su página Futures Market Basics.

En una operación básica de futuros, una posición long se beneficia si sube el precio del contrato, mientras que una posición short se beneficia si baja.

Esto parece lineal, pero la economía total de la operación puede dejar de serlo al incluir el margen, el rendimiento de las garantías, la liquidación diaria, los costes de financiación y la volatilidad del mercado.

En los futuros cripto con vencimiento, el ajuste de convexidad puede ser relevante al comparar el precio de los futuros con un valor razonable similar al de un forward, basado en el precio spot, los tipos de interés, los costes de préstamo y el coste de mantenimiento de la posición.

Si el trader da por sentada una relación sencilla entre el precio spot y el de los futuros, pero no tiene en cuenta la liquidación ni el efecto de las garantías, la operación puede parecer más barata o más cara de lo que realmente es.

Esto puede ser relevante para las operaciones de base, los hedge funds, los creadores de mercado, los mineros y los grandes titulares que utilizan futuros para cubrir su exposición a las criptomonedas.

En mercados cripto con movimientos rápidos, incluso una pequeña discrepancia de valoración puede ser significativa, ya que la volatilidad y el apalancamiento pueden amplificar los resultados.

Ajuste de convexidad y contratos perpetuos

Los contratos perpetuos se utilizan ampliamente en el mercado cripto porque permiten mantener una exposición long o short sin una fecha de vencimiento fija.

En lugar de vencer como un contrato de futuros tradicional, un contrato perpetuo suele utilizar un mecanismo de financiación para mantener su precio cerca del mercado spot subyacente.

Este mecanismo de financiación puede generar efectos similares a la convexidad, ya que los pagos pueden cambiar cuando el mercado se congestiona, se vuelve volátil o se inclina claramente en una dirección.

Un trader puede pensar que la posición solo depende de la dirección del precio, pero el resultado final también puede depender de los pagos de financiación recurrentes a lo largo del tiempo.

Al añadir apalancamiento, el efecto puede ser aún mayor, ya que un pequeño movimiento adverso del precio puede reducir el margen y aumentar el riesgo de liquidación.

En este contexto, el ajuste de convexidad significa que el trader no debe valorar la posición preguntándose únicamente si el mercado subirá o bajará.

También debe tener en cuenta la financiación prevista, su volatilidad, el rendimiento de las garantías, la presión sobre el margen y la posibilidad de que la posición no pueda mantenerse abierta el tiempo suficiente para que se cumpla la tesis.

Esto es especialmente importante durante mercados alcistas o bajistas prolongados, cuando la financiación puede mantenerse en niveles elevados durante más tiempo del esperado.

Ajuste de convexidad y opciones cripto

Las opciones cripto son uno de los ejemplos más claros de pagos convexos.

Una opción call puede ganar valor si sube el activo cripto subyacente, mientras que una opción put puede hacerlo si baja.

El pago no es lineal porque la sensibilidad de la opción cambia con el precio, la volatilidad, el tiempo y los tipos de interés.

Por eso los traders de opciones utilizan griegas como delta, gamma, theta, vega y rho.

La gamma está especialmente relacionada con la convexidad, ya que mide cómo cambia la delta de la opción cuando varía el precio del activo subyacente.

Una posición long en opciones suele tener convexidad positiva porque los grandes movimientos favorables pueden aportar más de lo que perjudican los pequeños movimientos desfavorables, siempre que la prima ya se haya pagado.

Una posición short en opciones suele tener convexidad negativa porque el vendedor cobra una prima, pero puede afrontar grandes pérdidas si el mercado se mueve bruscamente.

El ajuste de convexidad puede intervenir al valorar una opción, cubrir una cartera de opciones o comparar una estrategia con opciones con otra basada en futuros o en el mercado spot.

En el mercado cripto, esto importa porque la volatilidad implícita puede cambiar rápidamente tras noticias macroeconómicas, acontecimientos regulatorios, incidentes de red o grandes oleadas de liquidaciones.

Ajuste de convexidad y tipos de interés

El ajuste de convexidad es habitual en los derivados sobre tipos de interés, y este concepto es cada vez más relevante para el mercado cripto.

Los mercados cripto interactúan cada vez más con los tipos de interés mediante los rendimientos de las stablecoins, los productos tokenizados de deuda pública, los mercados de préstamo, los rendimientos de staking y las operaciones de base.

Cuando cambian los tipos, el valor de las posiciones a tipo fijo y variable puede variar de forma no lineal.

Un rendimiento fijo que parecía atractivo cuando los tipos del mercado eran bajos puede resultar menos interesante cuando estos suben.

Una posición a tipo variable puede beneficiarse de las subidas de tipos, pero también puede exponer al usuario a una mayor incertidumbre.

El ajuste de convexidad ayuda a comparar estas exposiciones con más precisión.

Por ejemplo, al comparar una operación de base en futuros cripto con un rendimiento de préstamo en stablecoins, un trader no debería fijarse únicamente en los rendimientos anualizados anunciados.

También debería considerar la volatilidad, los requisitos de garantía, la trayectoria de los tipos, la liquidez, el riesgo de liquidación y el comportamiento de la posición cuando cambian varias variables a la vez.

Así es como el ajuste de convexidad pasa de ser un concepto teórico a una herramienta práctica.

Ajuste de convexidad y rendimiento DeFi

El rendimiento DeFi puede incorporar convexidad oculta porque muchos protocolos utilizan fórmulas automáticas, tipos variables, umbrales de liquidación o emisiones de recompensas cambiantes.

Una posición de préstamo puede parecer sencilla cuando la utilización es estable, pero su rendimiento puede cambiar bruscamente si aumenta la demanda de préstamos o sale liquidez del pool.

Una posición de préstamo recibido puede parecer segura cuando el valor de la garantía es alto, pero volverse arriesgada si la garantía pierde valor y se acerca al umbral de liquidación.

Una posición en un pool de liquidez puede comportarse de manera distinta a mantener simplemente los dos activos, ya que el pool se reequilibra automáticamente a medida que varían los precios.

Esto puede crear una exposición no lineal a la dirección de los precios, la volatilidad, las comisiones de trading y la composición del pool.

El ajuste de convexidad ayuda a plantear una pregunta mejor.

La pregunta no es solo: «¿Cuál es el rendimiento anunciado?».

La pregunta más útil es: «¿Cuál es el valor esperado después de tener en cuenta los movimientos de precios, los cambios de tipos, las comisiones, el deslizamiento, el riesgo de los contratos inteligentes y el riesgo de liquidación?».

Esta forma de analizarlo es especialmente importante cuando los rendimientos DeFi parecen elevados en mercados volátiles.

Ajuste de convexidad y staking

Las recompensas de staking también pueden generar efectos similares a la convexidad cuando se tienen en cuenta el valor de las recompensas, los periodos de bloqueo, el rendimiento de los validadores, el riesgo de slashing y el coste de oportunidad.

Un cálculo sencillo del staking puede multiplicar la cantidad de tokens por el APY.

Un cálculo más realista tiene en cuenta la evolución del precio del token, la capitalización de las recompensas, las restricciones de liquidez, el plazo de desbloqueo, el riesgo de los validadores, el momento de tributación y otras oportunidades de rendimiento.

Si el precio del token sube bruscamente, las recompensas pagadas en ese token pueden adquirir más valor.

Si el precio cae bruscamente, el rendimiento anunciado puede no compensar la pérdida de valor del capital invertido.

Si el usuario bloquea los activos y no puede salir de la posición durante un periodo de tensión en el mercado, puede asumir un riesgo adicional oculto.

El ajuste de convexidad puede ayudar a comparar el staking con mantener los activos líquidos, prestar, cubrirse con futuros o utilizar estrategias con opciones.

El objetivo no es presentar el staking de forma negativa.

Se trata de mostrar que una cifra de rendimiento por sí sola no refleja toda la estructura del pago.

Ajuste de convexidad y riesgo de liquidación

El riesgo de liquidación es uno de los motivos específicos más importantes para tener en cuenta el ajuste de convexidad en el mercado cripto.

Una posición apalancada puede parecer rentable según una previsión sencilla del precio, pero puede fracasar si el mercado se mueve en contra del trader antes de hacerlo en la dirección esperada.

Esto genera dependencia de la trayectoria, es decir, el orden de los movimientos del precio importa.

Por ejemplo, un trader puede acertar al prever que un activo acabará el mes al alza, pero aun así sufrir una liquidación durante una fuerte caída en la primera semana.

Un modelo sencillo que solo utiliza el precio inicial y el final no contempla este riesgo.

Un modelo que tiene en cuenta la convexidad considera la volatilidad, el colchón de margen, el nivel de liquidación, los pagos de financiación y la probabilidad de una salida forzosa.

Por eso el ajuste de convexidad resulta útil para quienes operan con criptomonedas apalancadas.

Recuerda que la trayectoria puede importar tanto como el destino.

Ajuste de convexidad y garantías

Las garantías son otra fuente importante de convexidad en los derivados cripto y DeFi.

Un trader puede aportar criptomonedas como garantía para respaldar una posición en futuros, opciones o préstamos.

Si el valor de la garantía se mueve en la misma dirección que el riesgo de la posición, las pérdidas pueden acelerarse.

Por ejemplo, si un trader utiliza un token volátil como garantía para una posición long apalancada en el mismo activo o en uno relacionado, la garantía puede perder valor al mismo tiempo que la posición incurre en pérdidas.

Esto genera riesgo de correlación adversa.

El ajuste de convexidad puede ayudar a tener en cuenta que las garantías no siempre mantienen un valor estable.

Los mercados de derivados tradicionales también prestan mucha atención a las garantías y al margen, ya que estos controles ayudan a reducir el riesgo de contraparte.

ISDA analiza las prácticas operativas relacionadas con las garantías en derivados en su página Collateral Management Suggested Operational Practices.

En el mercado cripto, el riesgo de las garantías puede ser aún más visible porque los precios cambian continuamente y algunos sistemas liquidan automáticamente las posiciones mediante contratos inteligentes.

Ajuste de convexidad y activos tokenizados del mundo real

Los activos del mundo real tokenizados pueden hacer que el ajuste de convexidad sea más relevante para los usuarios cripto que antes solo operaban con monedas spot.

Cuando los productos tokenizados están vinculados a bonos, letras del Tesoro, instrumentos de crédito, fondos u otros activos que generan rendimiento, los usuarios deben comprender la sensibilidad a los tipos y las curvas de valoración.

Un producto de renta fija tokenizado puede no reaccionar linealmente a las variaciones de los tipos de interés.

Cuanto mayor sea la duración, más sensible puede ser el producto a los cambios de tipos.

La convexidad puede afectar a la variación del precio cuando los tipos suben o bajan.

Esto importa porque la tokenización incorpora las matemáticas de las finanzas tradicionales a los mercados basados en blockchain.

Las normas de Basilea del BIS sobre criptoactivos analizan las exposiciones bancarias a criptoactivos, incluidos los derivados y las garantías, en el capítulo del Marco de Basilea sobre exposiciones a criptoactivos.

Para los usuarios cripto, la lección práctica es que un producto tokenizado de rendimiento no es automáticamente sencillo por el mero hecho de aparecer como un token en una wallet.

Convexidad positiva y negativa

La convexidad positiva significa que la posición puede beneficiarse más de grandes movimientos favorables de lo que pierde con movimientos desfavorables similares.

Las opciones long son un ejemplo habitual de convexidad positiva, ya que el comprador tiene un riesgo limitado a la prima y un potencial alcista si el mercado se mueve con fuerza.

La convexidad negativa significa que la posición puede perder más con grandes movimientos desfavorables de lo que gana con movimientos favorables similares.

Las opciones short son un ejemplo habitual de convexidad negativa, ya que el vendedor obtiene una prima, pero puede sufrir grandes pérdidas en mercados extremos.

Algunas estrategias de rendimiento también pueden tener convexidad negativa: generan ingresos constantes en periodos tranquilos, pero sufren grandes pérdidas en momentos de tensión.

En el mercado cripto, muchas estrategias que anuncian rendimientos elevados pueden entrañar convexidad negativa oculta.

Esto significa que pueden parecer estables durante mucho tiempo y luego sufrir fuertes pérdidas ante un repunte brusco de la volatilidad.

El ajuste de convexidad ayuda a identificar cuándo un flujo de rendimiento estable es, en realidad, una compensación por asumir un riesgo poco frecuente, pero grave.

Ajuste de convexidad y trading de base

El trading de base consiste en operar con la diferencia entre los precios spot y los precios de futuros.

Una operación de base sencilla puede consistir en comprar criptomonedas spot y vender futuros, o hacer lo contrario, según la relación entre los precios.

A primera vista, la operación puede parecer una forma de bajo riesgo de aprovechar la diferencia entre dos precios.

Sin embargo, el resultado real puede depender de los costes de financiación, el rendimiento de las garantías, los requisitos de margen, los costes de ejecución, el deslizamiento, el momento de liquidación y la volatilidad.

El ajuste de convexidad importa porque el precio de los futuros puede no coincidir exactamente con el precio de un forward.

La liquidación diaria, las tensiones del mercado y los cambios en el valor de las garantías pueden alterar la economía real de la operación.

Un trader que ignore estos efectos puede sobreestimar la rentabilidad esperada.

Si tiene en cuenta el ajuste de convexidad, podrá comprender mejor si la base sigue siendo atractiva una vez considerados el riesgo y los costes de mantenimiento.

Ajuste de convexidad y gestión del riesgo

El ajuste de convexidad es una herramienta de gestión del riesgo porque ayuda a detectar riesgos que pueden quedar ocultos en un simple gráfico de precios.

Una cartera puede parecer equilibrada por valor nominal y, aun así, tener una gran exposición a la convexidad.

Por ejemplo, un trader puede mantener activos spot, vender opciones, operar con futuros apalancados y tener posiciones DeFi de rendimiento que pierdan valor ante un brusco repunte de la volatilidad.

Las posiciones pueden parecer distintas, pero sus riesgos pueden estar relacionados.

El análisis de convexidad ayuda a determinar si la cartera gana o pierde con la volatilidad, los cambios de tipos, los shocks de financiación y los grandes movimientos del mercado.

Esto importa en el mercado cripto porque las correlaciones suelen aumentar cuando el mercado atraviesa momentos de tensión.

Activos que parecían independientes en periodos tranquilos pueden caer a la vez durante oleadas de liquidaciones.

El ajuste de convexidad ayuda a evitar que los traders den por sentado que el comportamiento habitual del mercado se mantendrá en condiciones excepcionales.

Errores frecuentes sobre el ajuste de convexidad

Un error habitual es pensar que el ajuste de convexidad solo se aplica a los bonos o las finanzas tradicionales.

En realidad, los derivados cripto, el rendimiento DeFi, los activos tokenizados y las posiciones apalancadas pueden presentar convexidad.

Otro error es pensar que la convexidad siempre es positiva.

La convexidad positiva puede ser valiosa, pero la negativa puede ser peligrosa cuando aumenta la volatilidad.

Un tercer error es tratar el rendimiento anunciado como si equivaliera al rendimiento esperado.

El rendimiento puede ocultar exposición a liquidaciones, caídas del precio del token, fallos de contratos inteligentes o pérdidas por volatilidad.

Un cuarto error es comparar posiciones en futuros y spot sin tener en cuenta el coste de mantenimiento, el margen, la financiación y la liquidación.

Un quinto error es suponer que un modelo es preciso solo porque incluye una fórmula.

El ajuste de convexidad depende de hipótesis, que pueden ser erróneas durante condiciones extremas del mercado cripto.

Cómo estimar el ajuste de convexidad

La mayoría de los principiantes no necesita calcular el ajuste de convexidad con matemáticas avanzadas, pero sí debería comprender las variables que intervienen.

Entre las principales suelen figurar la volatilidad, el tiempo hasta el vencimiento, los tipos de interés, las tasas de financiación, el rendimiento de las garantías, las reglas de liquidación y la correlación entre variables.

En las opciones, los traders pueden analizar la gamma y la volatilidad implícita.

En los futuros, pueden comparar sus precios con los spot, los costes de préstamo y el coste de mantenimiento esperado.

En los contratos perpetuos, pueden estimar los pagos de financiación esperados y su volatilidad.

En las posiciones DeFi, los usuarios pueden modelizar la utilización, el valor de las garantías, los umbrales de liquidación, las emisiones de tokens y el deslizamiento.

En los productos tokenizados de renta fija, pueden tener en cuenta la duración, los cambios en el rendimiento y las condiciones de reembolso.

Cuanto más volátiles sean las variables, más importante será el ajuste de convexidad.

Cuando el mercado está tranquilo, ignorar la convexidad puede provocar un pequeño error.

Cuando el mercado está bajo presión, ignorarla puede provocar un error considerable.

Ajuste de convexidad y contratos inteligentes

Los contratos inteligentes pueden hacer que la convexidad se aplique de forma más automática y menos flexible.

En las finanzas tradicionales, algunas acciones pueden requerir una revisión humana, el contacto con un bróker o una gestión operativa.

En DeFi, un contrato inteligente puede ejecutar reglas de inmediato cuando se cumplen determinadas condiciones.

Esto puede ser útil porque aumenta la transparencia y la automatización.

También puede entrañar riesgos, ya que una regla mal entendida puede provocar pérdidas rápidas.

Por ejemplo, un protocolo de préstamos puede liquidar automáticamente una garantía cuando la relación préstamo-valor supera un umbral.

Un pool de liquidez puede reequilibrarse automáticamente cuando varían los precios.

Un protocolo de derivados puede actualizar la financiación o el margen con fórmulas programadas.

Estas reglas automatizadas pueden generar pagos curvos.

El ajuste de convexidad ayuda a entender que las posiciones en contratos inteligentes pueden comportarse de forma distinta a la mera titularidad de tokens.

Por qué importa el ajuste de convexidad para los inversores a largo plazo

Los inversores cripto a largo plazo pueden pensar que el ajuste de convexidad solo interesa a los traders activos, pero también puede ser relevante para ellos.

Quien utiliza staking, préstamos, covered calls, productos tokenizados de rendimiento o coberturas con futuros ya no mantiene únicamente una exposición spot sencilla.

Cada estrategia adicional modifica la estructura de los rendimientos.

Una covered call puede generar una prima, pero limitar el potencial alcista.

Una estrategia de préstamo puede generar rendimiento, pero añadir riesgo del prestatario, del contrato inteligente o de liquidación.

Una estrategia de cobertura con futuros puede reducir la exposición al precio, pero añadir riesgo de base, margen y financiación.

Un producto de renta fija tokenizado puede ofrecer rendimiento, pero añadir riesgo de tipos de interés y de liquidez.

El ajuste de convexidad ayuda a los inversores a largo plazo a comparar estas alternativas con mayor rigor.

Cambia la pregunta de «¿Qué rendimiento es el más alto?» a «¿Qué rendimiento resulta más atractivo una vez incluida la estructura del riesgo?».

Ajuste de convexidad y tensión en el mercado

El ajuste de convexidad cobra especial importancia durante los periodos de tensión en el mercado.

En periodos tranquilos, las tasas de financiación pueden parecer estables, la liquidez abundante y las garantías fiables.

En momentos de tensión, la financiación puede dispararse, la liquidez puede desaparecer, los spreads pueden ampliarse y las garantías pueden perder valor rápidamente.

Estos cambios pueden convertir una posición que parecía segura en otra difícil de cerrar.

La CFTC advierte de que los mercados spot, de futuros y de opciones sobre monedas virtuales pueden conllevar riesgos significativos en su advertencia sobre los riesgos del trading de monedas virtuales.

El ajuste de convexidad no elimina esos riesgos.

Ayuda a entender que el riesgo puede crecer más rápido de lo esperado cuando cambian las condiciones del mercado.

Por eso los traders avanzados someten sus carteras a pruebas de estrés en lugar de confiar únicamente en hipótesis de escenarios medios.

Ejemplo práctico de ajuste de convexidad en cripto

Imagina que un trader compara dos formas de obtener exposición a un activo cripto durante tres meses.

La primera opción es comprar el activo en el mercado spot.

La segunda es utilizar un contrato de futuros que parece ofrecer una exposición similar.

Una comparación sencilla podría fijarse únicamente en el precio spot y el precio de los futuros.

Una comparación más completa también incluye el rendimiento de las garantías, el coste de préstamo, el requisito de margen, el método de liquidación, la volatilidad prevista y la posibilidad de tener que cerrar antes de tiempo la posición en futuros.

Si el contrato de futuros se valora a mercado con frecuencia, las ganancias y pérdidas afectan a las garantías disponibles durante el periodo.

La economía de la operación también cambia si la garantía genera rendimiento o pierde valor.

Si la volatilidad es alta, aumenta la probabilidad de tensiones de margen.

El ajuste de convexidad es la corrección que refleja estas diferencias.

Sin él, el trader puede pensar que las dos opciones son equivalentes cuando no lo son.

Buenas prácticas para utilizar el ajuste de convexidad

Los traders deberían determinar primero si la posición es lineal o no lineal.

Después, deberían identificar las variables que pueden modificar el pago, como el precio, la volatilidad, la financiación, los tipos, las garantías, la liquidez y el tiempo.

Deberían evitar comparar productos basándose únicamente en el rendimiento anunciado, el APY o la dirección prevista del precio.

Deberían someter las posiciones a pruebas de estrés ante fuertes movimientos de precios, repuntes de la financiación, caídas de las garantías y falta de liquidez.

Deberían comprender las especificaciones de los contratos antes de operar con futuros, opciones o productos estructurados.

También deberían comprobar si un protocolo DeFi utiliza liquidación automática, tipos variables o fórmulas de reequilibrio.

Deberían recordar que el ajuste de convexidad se basa en modelos y, por tanto, depende de hipótesis.

Deberían utilizarlo como herramienta de apoyo a la toma de decisiones, no como garantía de beneficios.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa el ajuste de convexidad en cripto?

En el mercado cripto, el ajuste de convexidad consiste en corregir un precio, tipo o valoración porque el pago de una posición en futuros, opciones, DeFi, productos de rendimiento o activos respaldados por garantías es curvo, en lugar de perfectamente lineal.

¿Por qué es importante el ajuste de convexidad?

Es importante porque los mercados cripto son volátiles y los pagos no lineales pueden generar riesgos o valor ocultos que una simple comparación de precios podría pasar por alto.

¿El ajuste de convexidad solo se utiliza para futuros?

No. Puede aplicarse a futuros, opciones, contratos perpetuos, préstamos DeFi, staking, productos tokenizados de rendimiento, sistemas de garantías y estrategias cripto estructuradas.

¿Es buena la convexidad positiva?

La convexidad positiva puede ser útil porque puede beneficiarse de grandes movimientos favorables, pero tiene un coste y no garantiza beneficios.

¿Es arriesgada la convexidad negativa?

La convexidad negativa puede entrañar riesgos porque puede generar pequeñas ganancias constantes en mercados tranquilos, pero grandes pérdidas ante movimientos bruscos.

¿Cómo afecta el ajuste de convexidad a los futuros cripto?

Ayuda a comparar el precio de los futuros con un valor razonable más completo que incluye el coste de mantenimiento, el margen, el momento de liquidación, el rendimiento de las garantías, la volatilidad y los efectos de la financiación.

¿Cómo afecta el ajuste de convexidad a los contratos perpetuos?

Ayuda a tener en cuenta los pagos de financiación, la volatilidad de la financiación, el apalancamiento, el riesgo de liquidación y la posibilidad de que el coste real de la posición cambie con el tiempo.

¿Qué relación tiene la convexidad con las opciones?

Las opciones tienen pagos convexos porque su sensibilidad al activo subyacente cambia con el precio, la volatilidad y el tiempo.

¿Pueden tener convexidad las posiciones DeFi?

Sí. Las posiciones DeFi pueden tener convexidad cuando los contratos inteligentes utilizan tipos variables, liquidación automática, fórmulas de pools de liquidez, reglas de reequilibrio o sistemas de recompensas cambiantes.

¿Pueden utilizar el ajuste de convexidad los principiantes?

Los principiantes pueden aplicar el concepto sin recurrir a matemáticas avanzadas si se preguntan si una posición tiene efectos ocultos relacionados con la volatilidad, la financiación, el margen, las garantías, la liquidez o las reglas de los contratos inteligentes.

¿Predice el ajuste de convexidad la dirección del precio?

No. El ajuste de convexidad no predice si subirá o bajará el precio de un activo cripto.

Ayuda a estimar si una posición está valorada razonablemente una vez incluido el riesgo no lineal.

¿Cuál es el mayor error al analizar el ajuste de convexidad?

El mayor error es ignorarlo y suponer que dos posiciones con una exposición anunciada similar tienen el mismo riesgo y valor esperado.

Conclusión

El ajuste de convexidad es un concepto clave para comprender el valor y el riesgo reales de los derivados cripto, las estrategias de rendimiento DeFi, las posiciones respaldadas por garantías y los productos financieros tokenizados.

Existe porque muchos pagos financieros no siguen una línea recta.

Al incluir la volatilidad, la financiación, el margen, los tipos de interés, las garantías, la liquidación y las reglas de los contratos inteligentes, dos posiciones que parecen similares pueden comportarse de forma muy distinta.

Para los traders cripto, el ajuste de convexidad ayuda a mejorar la valoración, la cobertura y la gestión del riesgo.

Para los usuarios de DeFi, ayuda a revelar los riesgos ocultos detrás de los rendimientos anunciados, las fórmulas automatizadas y los préstamos respaldados por garantías.

Para los inversores a largo plazo, ayuda a comparar el mantenimiento de activos spot con el staking, los préstamos, los ingresos de opciones, las coberturas con futuros y los productos tokenizados de rendimiento.

La lección principal es que los rendimientos anunciados no son suficientes.

Un usuario cripto prudente debería preguntarse cómo se comporta una posición si el mercado se mueve bruscamente, aumenta la volatilidad, cambia la financiación, cae el valor de las garantías o disminuye la liquidez.

El ajuste de convexidad ofrece una forma más completa de abordar estas cuestiones.

No elimina el riesgo ni garantiza beneficios.

Simplemente hace más visible la estructura del riesgo, una de las habilidades más valiosas en los mercados de criptomonedas.