Riesgo de basis

¿Qué es el riesgo de basis en cripto?

El riesgo de basis es el riesgo de que la diferencia de precio entre dos posiciones relacionadas cambie de forma inesperada antes de cerrar una cobertura, una operación de arbitraje o una estrategia de cartera.

En cripto, el riesgo de basis suele aparecer cuando un trader mantiene exposición a un activo cripto y la cubre con otro instrumento relacionado que no se mueve exactamente de la misma manera.

El glosario oficial de futuros de la CFTC define basis como la diferencia entre el precio spot o al contado de una materia prima y el precio del contrato de futuros más cercano sobre la misma materia prima o una relacionada.

El mismo glosario define el riesgo de basis como el riesgo asociado a un ensanchamiento o estrechamiento inesperado de la basis entre el momento en que se establece una cobertura y el momento en que se deshace.

En términos sencillos, el riesgo de basis en cripto significa que la cobertura no sigue la exposición tan de cerca como se esperaba.

Por ejemplo, un trader puede mantener Bitcoin en el mercado spot y abrir una posición short en un contrato de futuros de Bitcoin para reducir el riesgo de precio.

Si los precios de los futuros y del mercado spot se mueven de forma distinta, la cobertura puede ganar o perder valor sin compensar perfectamente la posición spot.

Ese desajuste es el riesgo de basis.

El riesgo de basis no afecta únicamente a los traders profesionales.

Puede afectar a mineros, creadores de mercado, usuarios de DeFi, gestores de tesorería, traders de arbitraje, inversores en ETF, usuarios de stablecoins y cualquier persona que dé por sentado que dos precios cripto mantendrán una relación estrecha.

Por qué es importante el riesgo de basis

El riesgo de basis es importante porque muchas estrategias cripto dependen de las relaciones entre precios, no solo de un precio aislado.

Una cobertura solo funciona si el instrumento de cobertura se mueve lo bastante en línea con el activo cubierto.

Una operación de arbitraje solo funciona si la brecha de precios puede cerrarse antes de que las comisiones, la financiación, la liquidación o los costes de liquidez eliminen el beneficio esperado.

Una estrategia con stablecoins solo funciona si el token se mantiene lo bastante cerca del valor de referencia previsto.

Un producto cripto cotizado solo funciona si su precio de mercado se mantiene lo bastante cerca de su valor liquidativo subyacente.

Los mercados cripto están abiertos todo el día, son globales, fragmentados y muy volátiles.

Esto hace que el riesgo de basis sea más importante que en muchos mercados menos dinámicos.

Una brecha de precios puede abrirse rápidamente durante liquidaciones, congestión de la blockchain, noticias normativas, tensión en las stablecoins, cambios en las tasas de financiación o retirada de liquidez.

La advertencia de riesgos de la CFTC sobre las monedas virtuales señala que los usuarios deben entender los riesgos y cómo puede generar pérdidas un producto antes de operar con productos o derivados de monedas virtuales.

La lección principal es que una cobertura puede reducir un riesgo y, al mismo tiempo, añadir otro.

El riesgo de basis es una de las formas más habituales en que una posición cripto «protegida» puede seguir generando pérdidas.

Cómo funciona la basis

La basis es la diferencia de precio entre un activo spot y un derivado relacionado, un producto de referencia o un mercado vinculado.

La convención tradicional de la CFTC suele calcular la basis como el precio spot menos el precio de los futuros.

Muchos traders cripto suelen hablar de basis en el sentido opuesto: precio de los futuros menos precio spot.

Por ello, los usuarios siempre deben comprobar la convención antes de comparar cifras de basis.

Si Bitcoin spot cotiza a 100.000 dólares y un contrato de futuros a 102.000 dólares, la basis tradicional spot menos futuros es de −2.000 dólares.

Con la convención habitual de prima cripto, la basis de futuros es positiva: 2.000 dólares.

El significado económico es el mismo si se especifica claramente la convención.

El problema aparece cuando los traders comparan dos cotizaciones de basis calculadas con signos distintos.

La basis puede ser positiva, negativa, amplia, estrecha, estable, inestable, anualizada o expresada como una diferencia absoluta de precio.

Un buen análisis de la basis debe indicar el activo, el contrato, el vencimiento, el precio de referencia, la convención de cálculo, la fuente de datos y el momento de observación.

Riesgo de basis frente a riesgo de precio

El riesgo de precio es el riesgo de que el precio de un activo cripto evolucione en contra del usuario.

El riesgo de basis es el riesgo de que la relación entre dos precios relacionados evolucione en contra del usuario.

Un trader con cobertura puede reducir el riesgo de precio y seguir expuesto al riesgo de basis.

Por ejemplo, un minero puede esperar recibir Bitcoin en el futuro y abrir una posición short en futuros para fijar un precio.

Si el contrato de futuros no se liquida al mismo precio efectivo al que el minero vende el Bitcoin, el minero sigue expuesto al riesgo de basis.

Un usuario de DeFi puede cubrir un token con un contrato perpetuo relacionado.

Si el precio del token y el índice del perpetuo divergen, es posible que la cobertura no funcione según lo previsto.

El riesgo de precio plantea si el activo sube o baja.

El riesgo de basis plantea si la cobertura y la exposición se mueven conjuntamente.

Esta distinción es importante porque un usuario puede acertar en la dirección del mercado y aun así perder dinero debido al movimiento de la basis.

Riesgo de basis entre spot y futuros

El riesgo de basis entre spot y futuros es el riesgo de que la relación entre el precio spot de una criptomoneda y el precio de un futuro cambie de forma inesperada.

Es una de las formas más habituales de riesgo de basis en los derivados cripto.

Un contrato de futuros puede cotizar por encima del precio spot cuando la demanda de exposición long apalancada es elevada.

Un contrato de futuros puede cotizar por debajo del precio spot cuando la demanda de exposición short es alta o la tensión del mercado genera presión vendedora.

A medida que se acerca la liquidación de un contrato de futuros, su precio puede converger hacia un precio de referencia, en función del diseño del contrato.

Sin embargo, la convergencia no siempre es gradual.

La tensión del mercado, la escasa liquidez, la composición del índice, la presión sobre el margen o las reglas de liquidación pueden provocar cambios bruscos en la basis antes de cerrar la cobertura.

Un trader que aplica una estrategia cash-and-carry puede comprar cripto spot y vender un contrato de futuros para capturar la prima.

Si la basis se estrecha según lo previsto, la operación puede funcionar.

Si surgen costes de financiación, llamadas de margen, comisiones o una liquidación forzosa antes de la convergencia, la operación puede fracasar aunque la hipótesis final fuera correcta.

Riesgo de basis de los contratos perpetuos

Los contratos perpetuos generan un tipo especial de riesgo de basis en cripto porque no tienen una fecha de vencimiento fija.

El comentario de 2026 de la CFTC sobre los perpetuos de activos cripto explica que un contrato perpetuo no tiene una fecha de vencimiento fija y utiliza pagos periódicos de financiación diseñados para mantener una paridad relativa con el precio spot subyacente.

Este mecanismo de financiación puede reducir la divergencia a largo plazo, pero no elimina el riesgo de basis.

Un contrato perpetuo puede cotizar por encima o por debajo de su índice de referencia durante periodos considerables.

La tasa de financiación puede encarecerse.

El índice de referencia puede diferir del mercado spot concreto donde el usuario mantiene o negocia el activo.

La liquidez puede desaparecer durante liquidaciones de gran volumen.

Un trader que cubre exposición spot con una posición short en perpetuos puede perder dinero si los pagos de financiación resultan demasiado costosos.

Un trader que utiliza una posición long en perpetuos para sustituir la exposición spot puede perder dinero si el perpetuo cotiza con una prima elevada y la financiación pasa a ser negativa para el trader.

Por tanto, el riesgo de basis de los perpetuos combina riesgo de seguimiento de precios, riesgo de financiación, riesgo de liquidez y riesgo de liquidación.

Riesgo de basis de la tasa de financiación

El riesgo de basis de la tasa de financiación se produce cuando el coste o los ingresos de un contrato perpetuo cambian de una forma que perjudica a la estrategia.

Muchos traders consideran que la financiación es un pago de carry predecible, pero puede cambiar rápidamente en el mercado cripto.

Una estrategia puede parecer rentable porque la tasa de financiación actual es atractiva.

La misma estrategia puede dejar de ser rentable si la financiación cambia de signo, se reduce, se dispara o resulta demasiado cara de mantener.

Por ejemplo, un trader puede comprar cripto spot y abrir una posición short en un contrato perpetuo para cobrar una tasa de financiación positiva.

Si la financiación se mantiene positiva, el trader puede obtener carry al tiempo que reduce su exposición direccional.

Si la financiación pasa a ser negativa, el trader puede tener que pagarla en lugar de cobrarla.

Si al mismo tiempo el precio del perpetuo diverge del precio spot, las pérdidas pueden aumentar.

El riesgo de basis de financiación es especialmente importante cuando las operaciones están muy concurridas.

Cuando muchos traders entran en la misma operación de basis, la rentabilidad esperada puede reducirse y el riesgo de salida aumentar.

Riesgo de basis entre vencimientos

El riesgo de basis entre vencimientos aparece cuando distintos contratos de futuros vencen de forma diferente.

Un trader puede cubrir una exposición futura con un contrato que vence antes o después de la fecha de la exposición real.

Esto genera un desajuste temporal.

Por ejemplo, una tesorería cripto puede esperar vender Bitcoin dentro de tres meses, pero cubrirse con un contrato de futuros a un mes porque tiene más liquidez.

Cuando vence el contrato a un mes, la tesorería debe renovar la cobertura con un nuevo contrato.

El precio de renovación puede ser peor de lo esperado.

El diferencial entre el contrato próximo y el de vencimiento posterior puede cambiar.

La cobertura puede seguir reduciendo el riesgo direccional, pero introducir riesgo de basis entre vencimientos.

Este riesgo es habitual cuando la liquidez se concentra en unos pocos vencimientos.

También es relevante cuando las expectativas del mercado sobre la volatilidad futura, los tipos de interés o la demanda de préstamos cripto cambian rápidamente.

Riesgo de basis entre plataformas

El riesgo de basis entre plataformas aparece cuando un mismo activo cotiza a precios distintos en diferentes mercados, plataformas, regiones o sistemas de liquidación.

El mercado cripto está fragmentado entre numerosos libros de órdenes, pools de liquidez, sistemas de custodia, blockchains y vías de acceso a monedas fiduciarias.

Un trader puede calcular una cobertura utilizando un precio de referencia y ejecutar la operación spot real en otro lugar.

Si esos precios divergen, la cobertura puede no compensar la exposición real.

Esto es especialmente importante durante periodos de tensión en el mercado.

Un índice de precios puede mantenerse estable mientras una plataforma de trading pierde liquidez.

Un mercado spot puede cotizar con prima porque los depósitos o las retiradas se retrasan.

Un mercado en moneda local puede mostrar un precio cripto distinto porque las vías de acceso a moneda fiduciaria están limitadas.

Un pool de liquidez descentralizado puede mostrar otro precio porque las comisiones de gas o los límites de los bridges retrasan el arbitraje.

El riesgo de basis entre plataformas es una de las razones por las que los traders no deberían dar por sentado que un único precio cripto representa todo el mercado global.

Riesgo de basis de las stablecoins

El riesgo de basis de una stablecoin es el riesgo de que cotice alejada del valor de referencia que pretende seguir.

Por ejemplo, una stablecoin vinculada al dólar puede cotizar por debajo de un dólar durante periodos de tensión.

Un trader puede tratar la stablecoin como equivalente al efectivo dentro de una estrategia.

Si la stablecoin pierde su paridad, la cartera puede perder valor aunque la cobertura cripto funcione.

El riesgo de basis de una stablecoin puede deberse al riesgo del emisor o de las reservas, a retrasos en los reembolsos, a la congestión de la red, al riesgo de los contratos inteligentes, al desequilibrio de los pools de liquidez, a medidas regulatorias o a ventas motivadas por el pánico.

Un usuario también puede afrontar riesgo de basis entre una misma stablecoin en distintas redes.

Una stablecoin en una red puede cotizar con descuento si las rutas de bridge están sometidas a presión o los reembolsos se retrasan.

El riesgo de basis de las stablecoins es especialmente peligroso porque muchas estrategias las utilizan como el lado «seguro» de una operación.

Los usuarios no deberían dar por sentado que todas las unidades de una stablecoin son idénticas entre emisores, redes, pools y vías de reembolso.

Riesgo de basis de ETF y ETP

Los productos cripto cotizados también pueden conllevar riesgo de basis.

El boletín de Investor.gov sobre los ETP de Bitcoin y Ether explica que las participaciones de ETP spot de Bitcoin y Ether pueden desviarse del precio del activo cripto subyacente debido a la demanda de los inversores, a problemas del emisor o a acontecimientos generales del mercado cripto.

Esto significa que un inversor puede no obtener exactamente la misma rentabilidad que si mantuviera directamente el activo cripto subyacente.

El precio de una participación de ETP puede diferir del valor de los activos cripto que representa.

El boletín de Investor.gov para inversores en ETF explica que el precio de mercado de un ETF puede cotizar con prima o descuento respecto a su valor liquidativo.

Esta prima o descuento constituye una forma de basis.

Si la prima o el descuento cambia después de la compra, el inversor puede obtener ganancias o pérdidas en relación con el activo subyacente.

Este es el riesgo de basis al utilizar productos cotizados para obtener exposición cripto.

Esto no significa que estos productos sean malos.

Significa que los usuarios deben entender que el precio de la participación, el valor liquidativo, las comisiones, el seguimiento, la liquidez y el precio del cripto subyacente no son siempre lo mismo.

Riesgo de basis de los oráculos

El riesgo de basis de los oráculos aparece cuando un protocolo DeFi utiliza una fuente de precios que difiere del precio al que los usuarios pueden operar realmente.

Muchos protocolos DeFi dependen de oráculos de precios para valorar garantías, activar liquidaciones, calcular tipos de cambio o liquidar derivados.

Si el precio del oráculo difiere de los precios disponibles en el mercado, los usuarios pueden sufrir pérdidas inesperadas.

Por ejemplo, un protocolo de préstamos puede valorar una garantía utilizando un precio de oráculo que se actualiza lentamente.

Si el precio real de mercado cae más deprisa que el precio del oráculo, el protocolo puede quedarse infragarantizado.

Si el precio del oráculo cae más deprisa que la liquidez de trading disponible, los usuarios pueden ser liquidados aunque no puedan salir fácilmente a ese precio.

El riesgo de basis de los oráculos no es solo un problema de datos.

Es un problema de estructura del mercado, ya que las fuentes de precios, las plataformas de liquidez, los precios de ejecución y las reglas de liquidación pueden diferir.

Los usuarios de DeFi deberían averiguar qué fuente de precios utiliza un protocolo antes de considerar que una posición está cubierta.

Una cobertura perfecta con una fuente de precios puede ser imperfecta con otra.

Riesgo de basis en pools de liquidez DeFi

Los pools de liquidez DeFi generan riesgo de basis cuando sus precios, los precios externos y los valores de reembolso evolucionan de forma distinta.

Un proveedor de liquidez puede depositar dos activos en un pool y esperar que este siga los precios externos del mercado mediante el arbitraje.

Ese seguimiento puede fallar temporalmente si las comisiones de gas son elevadas, los arbitrajistas tardan en actuar, la liquidez es escasa o uno de los activos atraviesa dificultades.

Los proveedores de liquidez también pueden afrontar pérdidas impermanentes cuando cambian los precios relativos.

Si un token pierde su paridad o liquidez, el pool puede desequilibrarse considerablemente.

Un usuario puede creer que mantiene una exposición diversificada, pero en realidad tener una mayor cantidad del activo más débil después del reajuste del pool.

Esto constituye una forma de riesgo de basis, ya que la posición en el pool deja de comportarse como la combinación sencilla de activos que esperaba el usuario.

El riesgo de basis en DeFi también puede surgir entre un token wrapped y el activo que representa.

Si el reembolso falla o se retrasa, el token wrapped puede cotizar con descuento respecto al activo subyacente.

Riesgo de basis de la minería y la tesorería

Los mineros cripto y los gestores de tesorería pueden afrontar riesgo de basis cuando cubren la producción futura de monedas o las ventas futuras de activos.

Un minero puede esperar recibir Bitcoin como recompensa de minería en el futuro.

Puede abrir una posición short en futuros o utilizar otros derivados para cubrir la producción prevista.

Si la producción real difiere de la prevista, la cobertura puede ser demasiado grande o demasiado pequeña.

Si el precio de los futuros y el precio de venta efectivo del minero divergen, aparece el riesgo de basis.

Una tesorería puede mantener cripto spot y cubrirse con un derivado relacionado.

Si el derivado se liquida según un tipo de referencia distinto de la vía de liquidez real de la tesorería, la cobertura puede rendir por debajo de lo esperado.

El riesgo de basis de tesorería también puede aparecer cuando una empresa mantiene cripto, pero sus pasivos están denominados en moneda fiduciaria.

La cobertura cripto puede reducir el riesgo del precio del token, pero dejar riesgos de financiación, liquidez, impuestos o contabilidad.

Una buena gestión de tesorería exige que la cobertura se corresponda con la exposición real, no solo con el símbolo del activo.

Riesgo de basis de las operaciones cash-and-carry

Una operación cash-and-carry suele consistir en comprar cripto spot y vender un contrato de futuros o perpetuo en su contra.

El objetivo es obtener la diferencia entre el precio spot y el del derivado mientras se reduce la exposición direccional al mercado.

Esta estrategia suele describirse como de bajo riesgo, pero no está libre de riesgo.

La basis puede ampliarse antes de converger.

La posición en derivados puede requerir margen.

Una llamada de margen puede forzar una liquidación aunque la convergencia final hubiera sido rentable.

Los pagos de financiación pueden cambiar.

La custodia del activo spot puede fallar.

La stablecoin utilizada como garantía puede perder su paridad.

Las comisiones y el deslizamiento pueden reducir o eliminar la rentabilidad esperada.

El principal peligro es confundir la lógica de convergencia con un beneficio garantizado.

Las operaciones de basis solo pueden ser rentables si se controlan los riesgos de financiación, liquidez, margen, custodia, plazos y ejecución.

Cobertura del riesgo de basis

Cubrir el riesgo de basis significa reducir la posibilidad de que una cobertura y la exposición subyacente se muevan de forma distinta.

El primer paso es elegir el instrumento de cobertura más parecido posible.

Una cobertura basada en el mismo activo, precio de referencia, vencimiento y método de liquidación suele tener menos riesgo de basis que una cobertura aproximada con un activo de referencia.

El segundo paso es sincronizar los plazos.

Una cobertura que vence demasiado pronto o demasiado tarde puede generar riesgo de renovación.

El tercer paso es ajustar el tamaño.

Una cobertura demasiado grande puede convertirse en una posición especulativa.

El cuarto paso es vigilar la basis continuamente.

Una cobertura que funcionaba ayer puede volverse peligrosa si la liquidez cambia hoy.

El quinto paso es planificar las reglas de salida antes de abrir la operación.

Por lo general, no es posible eliminar por completo el riesgo de basis, pero sí medirlo, limitarlo y vigilarlo.

Medición del riesgo de basis

El riesgo de basis puede medirse siguiendo la evolución de la basis a lo largo del tiempo.

Un método sencillo consiste en calcular la diferencia diaria entre el precio spot y el precio del derivado.

Un método más avanzado es calcular la basis anualizada de los contratos con vencimiento fijo.

Los traders también pueden medir la volatilidad de la basis, su ampliación máxima, la velocidad media de convergencia, la caída máxima de las operaciones de basis y la correlación entre la cobertura y la exposición.

En los contratos perpetuos, los usuarios pueden seguir las tasas de financiación, la prima sobre el precio justo, la prima sobre el índice, el interés abierto, los niveles de liquidación y la profundidad de la liquidez.

En los ETP, pueden seguir la prima o el descuento respecto al valor liquidativo, el spread entre compra y venta, el volumen de trading, la comisión del patrocinador y las condiciones del mercado subyacente.

En las stablecoins, pueden seguir el precio de mercado, la posibilidad de reembolso, el saldo del pool de liquidez, la información sobre reservas y los precios específicos de cada red.

En los oráculos DeFi, pueden comparar los precios del oráculo con los precios ejecutables en las principales fuentes de liquidez.

La medición del riesgo de basis debe centrarse en la vía de salida real que el usuario prevé utilizar.

Un precio teórico no protege a un trader que no puede ejecutar a ese precio.

Riesgo de basis y apalancamiento

El apalancamiento hace que el riesgo de basis sea más peligroso.

Un pequeño movimiento de la basis puede provocar una gran pérdida si la posición utiliza fondos prestados o margen.

Las operaciones de basis suelen parecer atractivas porque la rentabilidad esperada parece estable y neutral al mercado.

Esto puede animar a los traders a utilizar un apalancamiento elevado.

El problema es que la basis puede ampliarse antes de estrecharse.

Si el trader apalancado no puede cumplir los requisitos de margen durante esa ampliación temporal, la posición puede liquidarse antes de que se produzca la convergencia.

El apalancamiento convierte un movimiento temporal de la basis en una posible pérdida permanente.

Esto es especialmente importante en cripto, porque los precios pueden moverse bruscamente a cualquier hora.

Los usuarios deberían dimensionar las coberturas según escenarios de tensión, no solo según los movimientos medios históricos de la basis.

Una cobertura no es segura si el usuario no puede soportar el recorrido hasta la convergencia.

Riesgo de basis y liquidación

El riesgo de liquidación está estrechamente relacionado con el riesgo de basis en los derivados cripto.

Un trader puede creer que está cubierto porque mantiene posiciones spot y en derivados de igual tamaño y sentido opuesto.

Sin embargo, si la posición en derivados evoluciona temporalmente en su contra, los requisitos de margen pueden aumentar.

Si no puede añadir garantías, la posición en derivados puede liquidarse.

Tras la liquidación, el usuario puede quedarse con una posición spot sin cobertura.

Esto puede convertir una estrategia neutral al mercado en una pérdida direccional.

La liquidación también puede producirse justo cuando la basis está más distorsionada.

Esto significa que el trader puede salir en el peor momento posible.

El riesgo de liquidación es la razón por la que los traders de basis necesitan reservas de garantías.

Una posición que sería rentable en la liquidación final puede fracasar si no soporta la presión de margen intermedia.

Riesgo de basis y liquidez

La liquidez afecta al riesgo de basis porque las relaciones de precios dependen de que los traders puedan arbitrar las diferencias.

Si la liquidez es profunda, el arbitraje puede acercar rápidamente los precios spot y de los derivados.

Si la liquidez es escasa, la basis puede permanecer amplia durante más tiempo.

Durante periodos de tensión en el mercado, la liquidez suele desaparecer justo cuando más la necesitan los traders.

Los spreads entre compra y venta pueden ampliarse.

Los libros de órdenes pueden quedarse sin profundidad.

Los pools DeFi pueden desequilibrarse.

Los bridges pueden ralentizarse.

Los reembolsos de stablecoins pueden cobrar más importancia que sus precios en el mercado secundario.

Una operación de basis que funciona con liquidez normal puede fracasar cuando la liquidez está sometida a tensión.

El riesgo de liquidez y el riesgo de basis siempre deben analizarse conjuntamente.

Riesgo de basis y composición de los índices

Muchos derivados cripto se liquidan según un índice de referencia, en lugar de un único precio de mercado.

Un índice puede utilizar precios de varios mercados, ponderaciones por volumen, reglas para valores atípicos, ventanas temporales y métodos de cálculo.

La composición del índice puede reducir el riesgo de manipulación, pero también generar riesgo de basis.

El precio real de ejecución del trader puede diferir del precio del índice.

Si un mercado se bloquea, pierde liquidez o cotiza con prima, el índice puede reaccionar de forma distinta a la prevista por el trader.

Una cobertura solo es tan buena como la referencia de liquidación que utiliza.

Los usuarios deberían consultar la metodología de cualquier índice utilizado en un derivado o producto estructurado.

También deberían entender si el precio del índice es ejecutable o si solo es un cálculo de referencia.

En el mercado cripto, donde los mercados están fragmentados, el riesgo de basis de los índices puede ser significativo.

Un índice fiable no garantiza una cobertura eficaz.

Riesgo de basis frente a coste fiscal de adquisición

El riesgo de basis no debe confundirse con el coste fiscal de adquisición.

En el ámbito fiscal, basis suele referirse al coste utilizado para calcular las ganancias o pérdidas de un activo.

La página del IRS sobre activos digitales indica que la basis de un activo digital suele ser su coste en dólares estadounidenses.

Esto es distinto de la basis de los futuros o del trading.

El riesgo de basis se refiere a los cambios en la relación de precios entre instrumentos relacionados.

El coste fiscal de adquisición se utiliza para calcular la ganancia o pérdida imponible cuando se vende, intercambia o enajena un activo digital.

Ambos términos suenan parecidos, pero pertenecen a ámbitos distintos de las finanzas cripto.

Un trader puede tener riesgo de basis en una estrategia de cobertura y también necesitar registros del coste fiscal de adquisición para declarar impuestos.

El IRS también indica que los usuarios deben conservar registros de las transacciones de activos digitales, incluidos el coste de adquisición, el valor justo de mercado, la fecha, la hora y el número de unidades.

Los usuarios cripto deberían separar claramente el análisis de basis en trading del registro del coste fiscal de adquisición.

Riesgo de basis en la gestión de carteras

Los gestores de carteras afrontan riesgo de basis cuando utilizan un activo o producto cripto para representar otra exposición.

Por ejemplo, un fondo puede utilizar un producto de futuros para obtener exposición a Bitcoin en lugar de mantener Bitcoin directamente.

La posición en futuros puede no replicar la rentabilidad spot debido a los costes de renovación, el margen, el rendimiento de las garantías, las comisiones y los movimientos de la basis de los futuros.

Una cartera puede mantener un ETP en lugar de cripto bajo autocustodia.

El ETP puede tener comisiones, primas o descuentos, spreads de trading y diferencias de seguimiento.

Una cartera puede mantener un token de staking líquido en lugar del activo base en staking.

El token de staking líquido puede cotizar con prima o descuento respecto al valor de reembolso del activo subyacente.

Una cartera puede mantener un activo wrapped en lugar del activo nativo.

El activo wrapped puede cotizar de forma distinta si cambian las condiciones de reembolso, custodia, bridge o riesgo del contrato inteligente.

El riesgo de basis de una cartera aparece siempre que el instrumento elegido no sea exactamente la exposición deseada.

Riesgo de basis en los préstamos DeFi

Los préstamos DeFi pueden generar riesgo de basis cuando divergen el valor de la garantía, el valor de la deuda y el valor del oráculo.

Un usuario puede pedir una stablecoin prestada dejando como garantía activos cripto volátiles.

Si el precio de la garantía cae según el oráculo, aumenta el riesgo de liquidación.

Si el precio real de salida del usuario es peor que el precio del oráculo, puede que no pueda devolver el préstamo sin riesgos.

Un usuario también puede pedir prestada una stablecoin mientras mantiene otra como cobertura.

Si las dos stablecoins divergen, la posición puede perder valor aunque ambas estén diseñadas para seguir la misma moneda.

El riesgo de basis en los préstamos DeFi también puede aparecer cuando cambian los tipos de interés.

Un prestatario puede esperar que los costes del préstamo se mantengan bajos, pero la utilización puede aumentar y los tipos dispararse.

Ese cambio de tipos puede perjudicar una operación de basis o una estrategia apalancada de rendimiento.

Antes de dar por segura una cobertura DeFi, los usuarios deberían modelar los umbrales de liquidación y las variaciones bruscas de los tipos.

Riesgo de basis en el staking líquido

El staking líquido genera riesgo de basis entre un token de staking líquido y el activo subyacente en staking.

Un token de staking líquido puede representar un derecho sobre cripto en staking más sus recompensas.

Sin embargo, su precio de mercado puede diferir de su valor de reembolso.

En condiciones normales, las expectativas de arbitraje y reembolso pueden mantener el precio cerca de ese valor.

En periodos de tensión, el token puede cotizar con descuento porque los usuarios quieren liquidez inmediata.

Un trader que trate el token de staking líquido como si fuera idéntico al activo base puede infravalorar el riesgo.

El riesgo de basis también puede aparecer si se retrasan las retiradas, cambia el rendimiento de los validadores, se produce slashing o aumenta el riesgo de los contratos inteligentes.

El riesgo de basis del staking líquido es especialmente importante cuando el token se utiliza como garantía.

Un descuento puede provocar liquidaciones aunque el sistema de staking subyacente siga funcionando.

Los usuarios deberían entender tanto el precio de mercado como los mecanismos de reembolso.

Riesgo de basis de los activos wrapped

Los activos wrapped generan riesgo de basis porque su representación en forma de token puede cotizar por debajo o por encima del valor del activo representado.

Se puede esperar que un token similar a Bitcoin wrapped en una blockchain con contratos inteligentes siga el precio del Bitcoin nativo.

Si el reembolso se vuelve incierto, el token wrapped puede cotizar con descuento.

Si aumenta la demanda de la versión wrapped y la oferta es limitada, puede cotizar con prima.

Los fallos de bridges o custodios, los errores en contratos inteligentes, la congestión de la red o los retrasos en las retiradas pueden aumentar el riesgo de basis.

El riesgo de basis de los activos wrapped suele pasar desapercibido porque los wallets pueden mostrar el nombre del activo de una forma familiar.

Los usuarios deberían recordar que un activo wrapped no siempre es lo mismo que el activo nativo.

Su valor depende del reembolso, la liquidez, los supuestos de confianza y la seguridad de los contratos inteligentes.

Una cobertura con activos wrapped debería tener en cuenta el riesgo asociado al wrapper.

Ignorar este riesgo puede generar pérdidas aunque el precio del activo subyacente evolucione según lo previsto.

Riesgo de basis en estrategias cross-chain

Las estrategias cross-chain afrontan riesgo de basis cuando un mismo activo cotiza de forma distinta en distintas blockchains.

Un token puede tener una liquidez profunda en una red y escasa en otra.

Un bridge puede retrasar las transferencias e impedir que el arbitraje cierre rápidamente la brecha.

Las comisiones de gas pueden hacer que las pequeñas operaciones de arbitraje no resulten rentables.

Una interrupción de la red o un retraso del secuenciador puede aislar temporalmente la liquidez.

Durante periodos de tensión, los usuarios pueden pagar una prima para salir de una red o aceptar un descuento para vender activos bloqueados en otra.

El riesgo de basis cross-chain es importante para los traders DeFi, los usuarios de bridges y stablecoins y los proveedores de liquidez.

Un saldo de tokens en una red no debería valorarse siempre como si pudiera convertirse de inmediato en el mismo token en otra red.

La vía de ejecución importa.

El tiempo del bridge, el gas, la liquidez y el riesgo de los contratos inteligentes forman parte de la basis.

Causas habituales del riesgo de basis

La primera causa es el desajuste temporal entre la cobertura y la exposición.

La segunda es utilizar un derivado que se liquida según un precio de referencia distinto.

La tercera es la fragmentación de la liquidez entre mercados o redes.

La cuarta son los cambios en las tasas de financiación de los contratos perpetuos.

La quinta es la presión sobre el margen y la liquidación forzosa.

La sexta es la pérdida de paridad de una stablecoin o la tensión en los reembolsos.

La séptima es el retraso de los oráculos o las diferencias en su metodología.

La octava son los movimientos de la prima o el descuento de ETF o ETP.

La novena es el riesgo de los bridges o de los activos wrapped.

La décima son los costes de transacción que impiden que el arbitraje cierre las brechas de precios.

Cómo reducir el riesgo de basis

Los usuarios pueden reducir el riesgo de basis eligiendo la cobertura más parecida disponible.

Pueden hacer coincidir el activo, el vencimiento, el precio de liquidación, la red y la moneda de la cobertura con la exposición real.

Pueden evitar las coberturas con activos de referencia cuando existe una cobertura directa.

Pueden mantener garantías adicionales para las posiciones en derivados.

Pueden vigilar continuamente las tasas de financiación y los cambios de la basis.

Pueden limitar el apalancamiento para que la posición resista un ensanchamiento temporal de la basis.

Cuando corresponda, pueden diversificar su exposición a stablecoins y a servicios de custodia.

Pueden utilizar estimaciones prudentes de deslizamiento y comisiones.

Pueden probar las vías de salida antes de abrir operaciones de gran tamaño.

Pueden documentar el evento concreto que haría fallar la cobertura.

Señales de alerta del riesgo de basis

Un ensanchamiento repentino del diferencial entre spot y derivados es una señal de alerta.

Un cambio brusco de la tasa de financiación es una señal de alerta.

Una stablecoin que cotiza por debajo del valor que pretende seguir es una señal de alerta.

Un ETP que cotiza con una prima o un descuento elevado es una señal de alerta.

Un activo wrapped que se desvía del activo nativo es una señal de alerta.

Un precio de oráculo DeFi que difiere de los precios ejecutables del mercado es una señal de alerta.

Un pool de liquidez muy desequilibrado es una señal de alerta.

Una ruta de bridge que se retrasa o encarece es una señal de alerta.

Un rápido aumento del interés abierto con poca liquidez es una señal de alerta.

Una cobertura que necesita más garantías durante periodos de tensión es una señal de alerta.

Ejemplo de riesgo de basis

Supongamos que un trader posee un Bitcoin en el mercado spot y vende un contrato de futuros para cubrir el riesgo de precio.

Al principio, Bitcoin spot cotiza a 100.000 dólares y el contrato de futuros a 102.000 dólares.

El trader espera que la prima de los futuros se reduzca antes de la liquidación.

Una semana después, el Bitcoin spot cae a 95.000 dólares, pero el contrato de futuros solo baja a 98.000 dólares.

La posición spot pierde 5.000 dólares.

La posición short en futuros gana 4.000 dólares.

El trader sigue teniendo una pérdida neta de 1.000 dólares porque los futuros no se movieron exactamente igual que el precio spot.

Ese desajuste de 1.000 dólares se debe al movimiento de la basis.

Si la posición utilizara apalancamiento, el desajuste temporal también podría generar presión sobre el margen.

Este ejemplo muestra que una cobertura puede reducir las pérdidas direccionales sin eliminar el riesgo de basis.

Riesgo de basis y gestión del riesgo

El riesgo de basis debe formar parte de todo plan de gestión del riesgo cripto que utilice coberturas, derivados, stablecoins, activos wrapped, posiciones DeFi o productos cotizados.

El usuario debería saber de qué relación de precios depende la estrategia.

Debería saber qué ocurriría si esa relación cambiara.

Debería saber cuánta garantía se necesita si la basis se amplía.

Debería saber cómo afectan los pagos de financiación a la rentabilidad esperada.

Debería saber si la cobertura puede cerrarse durante un periodo de tensión.

Debería saber si las reglas fiscales, de custodia o de liquidación crean otros desajustes.

También debería saber si la cobertura reduce realmente el riesgo o simplemente lo traslada a otro ámbito.

Una buena gestión del riesgo trata la basis como una variable cambiante.

Una mala gestión del riesgo da por sentado que la relación se comportará siempre de forma normal.

Malentendidos habituales sobre el riesgo de basis

Un malentendido habitual es creer que una operación cubierta no tiene riesgos.

Una cobertura puede reducir el riesgo direccional, pero dejar riesgo de basis, financiación, liquidez, margen y ejecución.

Otro malentendido es pensar que la basis siempre converge de forma gradual.

La basis puede converger en la liquidación, pero antes puede moverse bruscamente.

Un tercer malentendido es creer que las stablecoins no tienen riesgo de basis.

Las stablecoins pueden desviarse de su valor de referencia, especialmente en periodos de tensión.

Un cuarto malentendido es creer que un contrato perpetuo sigue perfectamente el precio spot porque utiliza financiación.

La financiación puede ayudar a vincular los precios, pero no garantiza un seguimiento perfecto.

Un quinto malentendido es creer que una participación de ETP siempre equivale al valor del cripto subyacente.

Las participaciones de ETP pueden cotizar con prima o descuento, y las comisiones del patrocinador pueden afectar al seguimiento a largo plazo.

Un sexto malentendido es pensar que el coste fiscal de adquisición y el riesgo de basis son lo mismo.

El coste fiscal de adquisición es un concepto tributario, mientras que el riesgo de basis es un concepto de riesgo de mercado.

Buenas prácticas para los usuarios cripto

Los usuarios deberían definir la fórmula de la basis antes de abrir una operación.

Siempre que sea posible, deberían utilizar la misma fuente de precios para el análisis y la ejecución.

Deberían evitar el apalancamiento salvo que entiendan la presión sobre el margen que pueden causar los movimientos de la basis.

Deberían seguir las tasas de financiación cuando utilicen contratos perpetuos.

Deberían revisar la metodología del índice de los derivados y productos estructurados.

Deberían comprobar los datos de prima o descuento de los productos cripto cotizados.

Deberían vigilar la paridad de las stablecoins y las condiciones de reembolso.

Deberían probar las rutas de bridge y la liquidez antes de confiar en coberturas cross-chain.

Deberían mantener suficientes garantías y activos para pagar el gas y poder cerrar posiciones durante periodos de tensión.

Deberían considerar una rentabilidad elevada de la basis como una compensación por asumir riesgos, no como dinero gratis.

Términos cripto relacionados

Basis es la diferencia de precio entre un activo spot y un precio relacionado de futuros, derivados, productos o referencia.

Contrato de futuros es un contrato de derivados que se liquida en una fecha futura o según un precio de referencia futuro.

Contrato perpetuo es un contrato de derivados sin fecha de vencimiento fija que utiliza pagos de financiación para ayudar a seguir un precio de referencia subyacente.

Tasa de financiación es el pago periódico entre titulares de posiciones long y short en contratos perpetuos.

Cobertura es una posición diseñada para reducir el riesgo de otra posición.

Cash-and-carry es una estrategia que compra exposición spot y vende exposición a un derivado relacionado para capturar la basis o el carry.

Stablecoin es un activo cripto diseñado para seguir el valor de otro activo, como el dólar estadounidense.

Oráculo es una fuente de datos que introduce información externa de precios en una aplicación blockchain.

Activo wrapped es una representación tokenizada de un activo de otra red o sistema.

Coste fiscal de adquisición es el coste utilizado a efectos fiscales para calcular la ganancia o pérdida de un activo digital.

Preguntas frecuentes

¿Qué significa riesgo de basis en cripto?

El riesgo de basis en cripto es el riesgo de que dos precios relacionados, como el spot y los futuros, evolucionen de forma distinta antes de cerrar una cobertura o una operación de arbitraje.

¿Qué es la basis?

La basis es la diferencia entre un precio spot y un precio relacionado de futuros, derivados, productos o referencia.

¿Cómo se calcula la basis?

Los mercados tradicionales de futuros suelen calcularla como precio spot menos precio de los futuros, mientras que muchos traders cripto la expresan como precio de los futuros menos precio spot.

¿Por qué importa el riesgo de basis en una cobertura?

Importa porque una cobertura puede no compensar por completo la exposición subyacente si el instrumento de cobertura y la exposición no se mueven conjuntamente.

¿Puede una operación cripto neutral al mercado seguir generando pérdidas?

Sí. Una operación cripto neutral al mercado puede generar pérdidas por el ensanchamiento de la basis, cambios en la financiación, liquidaciones, comisiones, deslizamiento o problemas de liquidez.

¿Qué es el riesgo de basis de los perpetuos?

Es el riesgo de que el precio de un contrato perpetuo o su coste de financiación diverja de la exposición spot cubierta.

¿Qué es el riesgo de basis de las stablecoins?

Es el riesgo de que una stablecoin cotice por encima o por debajo del valor de referencia que pretende seguir.

¿Qué es el riesgo de basis de los ETP?

Es el riesgo de que el precio de la participación de un producto cripto cotizado se desvíe del valor de la exposición cripto subyacente.

¿Qué es el riesgo de basis de los oráculos?

Es el riesgo de que la fuente de precios de un protocolo DeFi difiera del precio al que los usuarios pueden operar realmente en el mercado.

¿El riesgo de basis es lo mismo que el coste fiscal de adquisición?

No. El riesgo de basis es un concepto de riesgo de mercado, mientras que el coste fiscal de adquisición es un concepto tributario utilizado para calcular ganancias o pérdidas.

¿Cómo se puede reducir el riesgo de basis?

Puede reducirse utilizando coberturas más similares, haciendo coincidir vencimientos y referencias de liquidación, limitando el apalancamiento, vigilando la financiación y manteniendo liquidez suficiente para salir.

¿Se puede eliminar el riesgo de basis?

Normalmente no se puede eliminar por completo porque las relaciones del mercado pueden cambiar, pero sí se puede medir, limitar y vigilar.

Conclusión

El riesgo de basis es uno de los riesgos ocultos más importantes en las coberturas, el arbitraje, los derivados, DeFi, las stablecoins, los activos wrapped y los productos cotizados cripto.

Aparece siempre que un usuario depende de que dos precios relacionados se mantengan próximos.

Un activo spot y un contrato de futuros pueden divergir.

Un contrato perpetuo y su índice de referencia pueden divergir.

Una stablecoin y el valor en dólares que pretende seguir pueden divergir.

El precio de una participación de ETP y el valor del activo cripto subyacente pueden divergir.

El precio de un oráculo DeFi y un precio de mercado ejecutable pueden divergir.

Un activo wrapped y el activo nativo que representa pueden divergir.

Estas diferencias pueden convertir una estrategia aparentemente cubierta en una estrategia que sigue generando pérdidas.

El peligro es mayor cuando los usuarios añaden apalancamiento, ignoran la liquidez, infravaloran los cambios en la financiación o dan por sentado que la convergencia se producirá antes de que llegue la presión sobre el margen.

El riesgo de basis no significa que las coberturas sean inútiles.

Significa que deben diseñarse con cuidado.

Los usuarios deberían definir la basis, medir su volatilidad, estudiar periodos históricos de tensión, entender las reglas de financiación y liquidación y planificar las salidas antes de abrir una operación.

También deberían separar la basis de trading del coste fiscal de adquisición, ya que ambos conceptos utilizan palabras parecidas para referirse a cuestiones distintas.

La lección principal para quienes aprenden sobre cripto es que el riesgo de basis es un riesgo de relación.

No se refiere a si Bitcoin, Ether, una stablecoin u otro token sube o baja por sí solo.

Se refiere a si el instrumento utilizado para obtener exposición, cubrirse, liquidar o representar un activo sigue el valor que esperaba el usuario.

En los mercados cripto, esa relación puede cambiar rápidamente.

Un plan de gestión del riesgo sólido trata la basis como una variable cambiante, no como un hecho fijo.