ظل Bitcoin يتداول دون تكلفة التعدين لخمسة أشهر، JPMorgan

ملخص

• قال JPMorgan إن بيتكوين تداول دون تكلفة الإنتاج لخمسة أشهر متتالية.
• قدّر JPMorgan تكلفة إنتاج بيتكوين الحالية بنحو 78,000 دولار.
• تداول BTC بالقرب من 62,500 إلى 62,900 دولار خلال جلسة السوق الأخيرة.
• يُقدَّر أن نحو 20% من منقبي بيتكوين باتوا غير مربحين حالياً.
• باع المنقبون العموميون أكثر من 32,000 BTC في الربع الأول من 2026 لتمويل العمليات.

ضعفت اقتصاديات تعدين بيتكوين في 2026 مع استمرار BTC في التداول دون تكلفة إنتاجه المقدّرة، وفقاً لمحللي JPMorgan، مما يزيد الضغط على المنقبين في حين يظل السوق الأوسع تحت ضغط البيع.

قال محللو JPMorgan بقيادة نيكولاوس بانيغيرتزوغلو إن بيتكوين تداول دون تكلفة إنتاجه المقدّرة لخمسة أشهر متتالية. يضع البنك حالياً تكلفة إنتاج بيتكوين بالقرب من 78,000 دولار، في حين كان BTC يتداول حول 62,500 إلى 62,900 دولار خلال جلسة السوق الأخيرة.

أدّى الفجوة بين سعر السوق وتكلفة الإنتاج إلى زيادة الضغط على المنقبين ذوي التكاليف المرتفعة. استشهد JPMorgan ببيانات CoinShares التي تشير إلى أن نحو 20% من منقبي بيتكوين باتوا غير مربحين، في حين تبيع شركات التعدين العامة BTC لتمويل عملياتها.

بيتكوين يتداول دون تكلفة الإنتاج المقدّرة

ظل سعر بيتكوين في السوق أقل بكثير من تكلفة الإنتاج المقدّرة من JPMorgan البالغة 78,000 دولار، وهو المستوى الذي يعكس متوسط تكلفة تعدين BTC واحد بناءً على تكاليف الطاقة وكفاءة المعدات وصعوبة الشبكة وظروف معدل التجزئة.

المصدر: X

عندما يتداول بيتكوين دون تكلفة الإنتاج، يواجه المنقبون ذوو تكاليف الكهرباء الأعلى أو الآلات الأقل كفاءة هوامش ربح مخفّضة. قد يلجأ بعضهم إلى إيقاف تشغيل الآلات للحد من الخسائر، مما قد يقلّل من معدل التجزئة للشبكة ويؤدي لاحقاً إلى انخفاض صعوبة التعدين.

قال JPMorgan إن هذا النمط ظهر في الأسبوع الثاني من يونيو، حين انخفضت صعوبة تعدين بيتكوين بنسبة 10%. أشار البنك إلى أن هذا كان الانخفاض الثاني بهذا الحجم حتى الآن في هذا العام، إثر تعديل مماثل في يناير.

قال المحللون إن معدل التجزئة وصعوبة التعدين لبيتكوين أصبحا أكثر استجابةً لتغيرات الأسعار هذا العام. على مدى الأشهر الستة الماضية، ارتفع معامل بيتا لصعوبة التعدين مقابل أسعار بيتكوين إلى 0.62، مما يشير إلى أن عدداً أكبر من المنقبين يعملون بالقرب من نقطة التعادل ويعدّلون نشاطهم مع تحرك الأسعار.

المنقبون العموميون يبيعون بيتكوين لتمويل العمليات

باع منقبو بيتكوين المدرجون في البورصات أكثر من 32,000 BTC خلال الربع الأول من 2026 لتمويل نفقات التشغيل، وفقاً لتقرير JPMorgan الذي استشهد ببيانات TheEnergyMag. تجاوز هذا المبلغ مجموع مبيعاتهم المجمّعة من بيتكوين طوال عام 2025.

تُظهر مبيعات المنقبين كيف يمكن لضعف أسعار السوق أن يؤثر على الميزانيات العمومية عبر قطاع التعدين. قد تبيع الشركات التي تعتمد على احتياطيات بيتكوين المُعدَّنة لتغطية تكاليف الطاقة والاستضافة والديون أو التوسع مزيداً من العملات عند تضيّق التدفق النقدي.

قال JPMorgan إن تعديلات صعوبة التعدين الأكبر والأكثر تكراراً قد تستمر طالما يتداول بيتكوين دون تكلفة إنتاجه بفارق كبير. قد يبقي هذا البيئة المنقبين الأضعف تحت الضغط في حين يكتسب المشغلون الأكثر كفاءة ميزة نسبية.

يأتي هذا الضغط في مرحلة يعاني فيها بيتكوين أيضاً من صعوبة استعادة زخم الأسعار. تداول BTC مؤخراً بالقرب من 62,900 دولار، مع رسملة سوقية تبلغ نحو 1.26 تريليون دولار وحجم تداول خلال 24 ساعة بالقرب من 30 مليار دولار، في حين واصل البائعون الدفاع عن المستويات الأعلى.

نشاط الشبكة وأرصدة الحيتان تُرسل إشارات متضاربة

على الرغم من ضعف اقتصاديات التعدين، ازداد نشاط شبكة بيتكوين. أظهرت بيانات CryptoQuant أن المعاملات الصغيرة دون 0.01 BTC تمثّل الآن نحو 80% من إجمالي معاملات بيتكوين، ارتفاعاً من أقل من 50% في 2023.

ارتبط ارتفاع المعاملات الأصغر بنشاط Runes وOrdinals ونقوش البيتكوين وOP_RETURN. وصف المحللون هذا النمو بأنه مدفوع بالنشاط لا بالقيمة، بمعنى أن الزيادة تعكس معاملات أصغر أكثر تكراراً لا تدفقات تسوية أكبر.

في الوقت ذاته، عاد تراكم الحيتان إلى دائرة الاهتمام. أظهرت بيانات Santiment التي استشهد بها معلقون في السوق أن المحافظ التي تحتفظ بما لا يقل عن 1,000 BTC رفعت أرصدتها إلى 7.17 مليون BTC، وهو أعلى مستوى منذ مارس.

المصدر: X

قد يُقلّل تراكم الحيتان من العرض المتاح إذا واصل الحائزون الكبار إضافة العملات، وإن كان ذلك لا يضمن انتعاشاً فورياً في الأسعار. تُظهر البيانات تبايناً بين ضغوط المنقبين والتراكم من قِبل الحائزين الكبار خلال نفس فترة تراجع السوق.

حافظ JPMorgan على توقعات حذرة بشأن ظروف التعدين، لكن المحللين أشاروا أيضاً إلى أن ضعف معنويات السوق قد يتحوّل في نهاية المطاف إلى إشارة صعودية معاكسة للاتجاه السائد.

ظهر هذا المقال بيتكوين يتداول دون تكلفة التعدين لخمسة أشهر، JPMorgan أولاً على CoinCentral.